中信建投:茅臺估值仍在合理偏低的水平

中信建投:茅臺估值仍在合理偏低的水平

中信建投

研報

認為,白酒行業仍處於良性發展期,目前各家酒企渠道庫存均較低,對終端的掌控力度均在加強,消費升級帶動行業向優質品牌集中,茅臺的白酒龍頭地位將繼續增強。公司2021年直營渠道及新零售渠道佔比將持續提升,近兩年茅臺酒穩量情況下,有條件在2022年投放量保持8-10%的增長,即使價格體系不變,增速也將環比提升,當下茅臺估值對應2022年43X,對比國際消費品公司來看,估值仍在合理偏低的水平。

  原文如下:

  貴州茅臺深度研究 | 中信建投食品飲料

貴州茅臺釋出2021年度生產經營情況公告。

經初步核算,2021年公司生產茅臺酒基酒5。65萬噸左右,系列酒基酒2。82萬噸左右;預計實現營業總收入1,090億元左右(其中茅臺酒

營業收入

932億元左右,系列酒營業收入126億元左右),同比增長11。2%左右;預計實現歸屬於上市公司

股東

淨利潤

520億元左右,同比增長11。3%左右。

四季度茅臺酒環比提速,全年收入、利潤符合預期。

2021系公司十四五開局之年,也是十四五的奠基之年,從

公司公告

的生產經營資料來看,2021年公司各項指標均如期完成。生產經營情況來看,2021年公司完成茅臺酒基酒生產5。65萬噸(+12。55%),完成系列酒基酒生產2。82萬噸(+12。80%),茅臺酒和系列酒基酒產量如期提升,為公司長期

業績

目標實現打下堅實基礎。

從公司的營收和利潤來看,2021年公司預計實現營收1090億元,同比增長11。23%;預計實現歸母淨利潤520億元,同比增長11。36%。全年營收、利潤增長總體符合預期。單季度來看,2021Q4公司預計實現營收319。47億元,同比增長12。42%(增速環比提升2。43pcts);預計實現歸母淨利潤147。34億元,同比增長14。48%(增速環比提升2。13pcts)。四季度公司營收和利潤增速均有不同程度的增長主要系茅臺酒增長貢獻。

分產品來看,2021年全年預計茅臺酒實現營收932億元,同比增長9。87%;預計系列酒實現營收126億元,同比增長26。11%。其中,單四季度來看,預計茅臺酒實現營收282。08億元左右,同比增長14。27%;預計系列酒實現營收30。60億元左右,同比增長2。32%。四季度茅臺酒投放量加大,茅臺酒環比提速帶動公司營收實現環比提速。2021年全年預計公司歸母淨

利率

為47。71%(同比提升0。05pcts,公司盈利能力提升),2021Q4公司歸母淨

利率

預計為46。12%(同比提升0。83pcts)。四季度公司歸母淨利率同比提升主要系茅臺酒增速快於系列酒,公司營收結構提升。

珍品上新、非標及系列酒提價,公司盈利能力有望再上臺階。

2021年公司噸酒價格總體依然保持上漲,噸價提升有望帶動公司盈利能力再上新臺階。普通茅臺酒方面噸價提升預計主要由渠道結構調整貢獻。此外,上半年茅臺酒非標產品提價較為明顯,生肖酒提價54%,精品酒提價17%,系列酒亦普遍提價20%左右,提價直接推動噸價提升。下半年公司系列酒方面推出茅臺1935,出廠價788元,終端零售價1188元,茅臺1935系公司卡位千元價位帶新單品,未來隨千元價位帶擴容有望成為公司新增長極。年底繼茅臺1935之後,公司再度重磅推出珍品茅臺酒,預計首批放量200-300噸左右,出廠價4000元以上,同時2022年1月3日第一財經報道茅臺15年零售指導價由4999元上調至5999元。高價高質新品推出疊加系列酒和非標提價將帶動公司盈利水平再上新臺階。

茅臺酒直銷佔比提升疊加產能逐步投放,2022年環比提速機率較高。

新管理層就位後,圍繞集團“雙鞏固、雙打造”戰略目標,圍繞酒主業,開展公司治理結構、組織結構、營銷體系、產品檔次和價格帶結構等調整變革,著力規範原有渠道,探索發展新零售渠道,最佳化品牌價格體系,著力讓茅臺酒迴歸商品屬性。我們認為2022年直營渠道及新零售渠道佔比將持續提升,珍品茅臺及茅臺1935新品將形成明顯增量,近兩年茅臺酒穩量情況下,有條件在2022年投放量保持8-10%的增長,即使價格體系不變,增速也將環比提升。

投資建議:

我們認為白酒行業仍處於良性發展期,目前各家酒企渠道庫存均較低,對終端的掌控力度均在加強,消費升級帶動行業向優質品牌集中,茅臺的白酒龍頭地位將繼續增強。公司2021年直營渠道及新零售渠道佔比將持續提升,近兩年茅臺酒穩量情況下,有條件在2022年投放量保持8-10%的增長,即使價格體系不變,增速也將環比提升,當下茅臺估值對應22年43X,對比國際消費品公司來看,估值仍在合理偏低的水平。

(文章來源:

證券

時報網)

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