拿掉豬以後,沒有通脹

拿掉豬以後,沒有通脹

本文來自微信公眾號:澤平宏觀 (ID:zepinghongguan),作者:任澤平,原文標題:《拿掉豬以後沒有通脹——9月物價資料點評》,題圖來自:視覺中國

一、拿掉豬以後沒有通脹,穩增長是首要任務

今年豬週期和經濟週期錯位,造成通脹幻覺;去除豬價因素,顯示了真實的通脹水平與經濟增長水平匹配,當前除了地緣衝突推高油氣價格帶來的結構性輸入性通脹壓力,在部分工業品和核心CPI領域呈結構性通縮;經濟復甦基礎不牢,需政策加油;穩增長優先於防通脹。

9月CPI同比上漲2。8%,剔除豬肉後,測算CPI同比2。02%,拿掉豬以後沒有通脹。

核心CPI同比0。6%,漲幅較上月下降0。2個百分點,低位下行,反映居民端需求疲軟。

PPI超預期下行,反映企業需求不振,也有利於降低成本壓力。

9月PMI和高頻資料反映內需邊際改善,基建和製造業投資為主要支撐因素;但7月以來房地產銷售遇冷、消費疲軟、市場主體信心不強等問題仍待解決。

穩增長上升為首要任務,政策空中加油,鞏固經濟恢復態勢;四季度政策重點在加快落地,政策性金融工具用於基建和保交樓可能是增量發力點。“穩樓市”政策“小步快跑”。

我們對未來的世界經濟有三大判斷:第一大判斷,歐洲有可能爆發全面經濟金融危機,部分新興市場國家可能也難逃一劫;第二大判斷,全球經濟正在開啟新一輪深度衰退,美國經濟也難以倖免獨善其身;第三大判斷,如果作出科學應對,中國經濟有望重新引領全球,未來最好的投資機會就在中國。

做好應對全球經濟新一輪深度衰退、歐洲可能爆發全面經濟金融危機的準備,擴大內需、穩住國內經濟基本盤的重要性凸顯,深化市場化改革、激發民營經濟活力、發力新基建新能源和穩樓市是提振市場信心的四大抓手,能起到立竿見影的正能量效果。如果科學應對,中國經濟有望重新引領全球。

二、9月物價形勢呈現幾個特點

1)9月CPI同比上漲2。8%,漲幅較上月回升0。3個百分點,環比0。3%,較上月回升0。4個百分點。其中,食品價格同比8。8%,漲幅回升2。7個百分點,影響CPI上漲約1。56個百分點,主因節日所致的常規食品需求增加及豬價上行週期,菜蛋奶、豬肉等價格漲幅較上月均擴大;非食品項價格同比漲幅繼續回落,主因大宗商品價格下降傳導至國內疊加保供穩價政策、內需待提振。

2)9月豬肉價格同比漲幅擴大。9月豬價同比36。0%,較上月漲幅繼續擴大13。6個百分點,主因去年低基數效應及豬週期啟動。2021年11月至今,豬價進入“W”築底階段,2022年4月為第二次築底。我們判斷,從3-4年一輪的豬週期看,當前或已進入新一輪豬週期的上行期,這與產能去化時間規律相印證。預計未來價格溫和上漲,但不具備快速大幅上行的條件,主因產能去化程度不深、且處於歷史相對高位,疊加保供穩價措施出臺,未來漲幅取決於產能去化程度。9月30日,發改委投放今年第4批豬肉儲備,體現了保需求、穩豬價的態度。

3)9月PPI同比繼續回落,大宗傳導效應疊加保供穩價見成效,企業需求有待提振。PPI9月同比上漲0。9%,漲幅比上月繼續回落1。4個百分點;環比-0。1%,較上月回升1。1個百分點。在9月份PPI0。9%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為1。3個百分點,新漲價影響約為-0。4個百分點。

4)9月全球大宗商品價格持續回落。9月CRB綜合、工業、金屬現貨指數月漲跌幅分別為-4。37%、-5。69%、-6。63%;其中ICE布油漲跌幅-9。00%,LME銅漲跌幅-0。96%;糧食價格分化,COBT大豆、小麥、玉米漲幅-3。99%、10。83%和1。04%。

5)PPI回落有利於降低企業的成本,CPI拉動項多為食品,反映內需疲弱。前期全球大宗商品價格飆升推漲上游原材料價格,而PPI向CPI傳導不暢,企業利潤受到損害。當前PPI和CPI剪刀差收窄有利於企業利潤改善。企業困境反轉。CPI雖有回升,但結構顯示內需不足。

拿掉豬以後,沒有通脹

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三、豬週期處於上行期

2021年11月至今,豬價進入“W”築底階段,邊際企穩。2022年4月為第二次築底,全國豬肉均價從4月低點17。83元/千克漲到10月13日33。80元/千克,漲幅89。6%。9月豬肉價格同比上漲36。0%,同比漲幅繼續擴大13。6個百分點,產能去化效應逐步顯現。

產能已進入去化階段。生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點下行、但處於歷史相對高位。

一方面,根據豬週期的時間規律,能繁母豬傳導至豬價需要10個月左右,與今年4月豬肉價格二次探底相互印證。能繁母豬存欄從2021年6月高點4564萬頭降至2022年8月4324萬頭,8月同比-3。9%。生豬存欄從2021年12月4。5億頭降至2022年6月4。3億頭,6月同比-1。9%。

另一方面,拉長時間跨度看,近兩年生豬出欄量快速恢復,反映產能處於歷史高位水平。2018年以前我國每年累計生豬出欄量接近7億頭左右,在非洲豬瘟影響下,2019、2020兩年生豬累計出欄分別僅5。4億、5。2億頭,出欄缺口約達2億頭。2021年生豬出欄恢復至6。7億頭,年度出欄缺口得到大幅緩和。

未來一段時間,生豬價格主要觀察以下三個關鍵變數:

一是,產能加速去化預期。當前生豬產能絕對量位於歷史高位;生豬存欄絕對值和能繁母豬存欄絕對值都在歷史高位附近。目前生豬存欄約4。3億頭(6月底),能繁母豬存欄約4324萬頭(8月底),仍接近上輪豬週期2014-2015年存欄高點。

從歷史豬週期看,2014年和2018年開始的兩輪豬週期都是經歷了2-3個季度的快速產能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產能的同比降幅連續多個月維持在-20%以上,產能快速去化,也給豬價上行創造了空間。

二是,豬糧比價。當前豬糧比雖有回升,但仍處低位,或壓制產能擴張意願。2021年6月豬糧比跌破5,進入一級預警區間。隨後低位震盪,最低達到3。93(2021年10月)。截至2022年9月30日,豬糧比8。54,較低位回升,未來豬價或開啟溫和上漲。

三是,大企業利潤、生豬銷售數量等。牧原股份、新希望、溫氏股份等大型企業由於其本身存在的批次化科技養殖優勢,在豬週期中有更強的生存能力,近年來生豬養殖行業的行業集中度較上一輪有所提升,據農業部資料,2021年生豬養殖規模化率達60%。9月,新希望銷售生豬116。7萬頭,同比24。7%,環比23。8%;溫氏股份銷售肉豬158。44萬頭,同比-6。7%,環比5。3%;牧原股份銷售生豬446。2萬頭,同比44。6%,環比-8。7%。

2022年4月豬週期二次築底,當前已進入新一輪豬週期的築底上行期,這與產能去化時間規律相印證。但當前價格快速大幅上行的條件並不充分,產能去化程度不深、且處於歷史相對高位,疊加保供穩價,豬肉放儲,未來漲幅取決於產能去化程度。

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四、CPI同比上漲2。8%

CPI同比與環比漲幅均回升。9月CPI同比上漲2。8%,漲幅較上月回升0。3個百分點;環比0。3%,漲幅較上月回升0。4個百分點。在9月份CPI2。8%的同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為0。8個百分點,新漲價影響約為2。0個百分點。8月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0。6%,較上月下降0。2個百分點。

非食品項價格同比漲幅較上月繼續回落。

非食品同比漲1。5%,漲幅較上月繼續回落0。2百分點,影響CPI上漲約1。21個百分點,主要是受到國際原油價格下滑、通脹在消費部門傳導、短期擾動因素的影響:

一是受國際原油價格影響,國內油價邊際回落。9月汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲19。2%、21。0%和16。6%,同比漲幅繼續回落。

二是通脹在消費部門傳導。八大類消費品價格同比均上漲。交通通訊、食品菸酒、教育文化娛樂和其他用品及服務價格分別上漲4。5%、6。3%、1。2%、1。6%,食品菸酒類漲幅較大,季節及節日等因素疊加所致。

三是短期擾動因素導致出行價格下滑。從環比看,飛機票和交通工具租賃費價格分別為-9。9%和-2。9%。

食品項價格同比回升,豬價同比擴大漲幅。

食品項同比上漲8。8%,漲幅較上月回升2。7個百分點,影響CPI上漲約1。56個百分點。本月食品項價格變動結構主要是受以下兩方面影響:

一是豬價為CPI支撐項之一,同比繼續上升。9月豬肉價格同比上升36。0%,較上月漲幅繼續擴大13。6個百分點。生豬產能逐步調整,預期後續豬價將觸底回升,但不具備大幅上漲條件。

二是受氣候及節日效應的疊加,其他日常食品價格上升。從環比看,鮮菜價格上漲6。8%,主因少雨天氣影響供給。蛋類、鮮果和水產品價格環比分別變動5。4%、1。3%、0。8%;從同比看,鮮菜、蛋類、鮮果、糧食價格同比分別上漲12。1%、7。3%、17。8%、3。5%,漲幅較上月分別擴大6。1、5。6、1。5、0。2個百分點。

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五、PPI:同比持續回落,環比降幅收窄

PPI同比繼續回落,環比下降。本月PPI同比上漲0。9%,漲幅比上月繼續回落1。4個百分點;環比-0。1%,降幅較上月收窄1。1個百分點。購進價格同比上漲2。6%,環比下降0。5%。

購進價格看,多類原料價格持續邊際回落。9月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類環比分別為-0。6%、-0。7%、-1。7%。

出廠價格看,保供穩價見成效,需求有待提振。9月,石油煤炭及其他燃料加工業同比17。2%,較上月回落4。1個百分點;石油和天然氣開採業同比31。1%,較上月回落3。9個百分點;化學原料和化學制品製造業同比1。0%,較上月回落3。5個百分點。煤炭開採和洗選業同比轉降,為-2。7%,較上月回落11。3個百分點。食品及電力漲幅擴大。電力熱力生產和供應業同比10。1%,較上月上升0。9個百分點;農副食品加工業同比7。4%,較上月上升0。9個百分點。

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本文來自微信公眾號:澤平宏觀 (ID:zepinghongguan),作者:任澤平

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