威馬資本局:虧損53億、外債90億,上市搏一把?

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深途(ID:shentucar)

,作者:黎明,編輯:艾小佳,題圖來自:視覺中國

傳了好久的威馬上市,終於有了新進展。

6月1日早間,威馬汽車在港交所披露招股書,擬在港股上市。雖然比零跑晚了一步,但總算還是來了。

此前威馬曾計劃在科創板上市,並啟動了上市輔導,但後來中途撤退。在這一年多時間裡,中國的造車格局發生了很大的變化。威馬這個曾經的尖子生,則從第一梯隊,掉落至第二梯隊。

威馬很缺錢,一級市場已經很難滿足它的胃口。

它已經累計融資超過10輪,總融資額超過300億元,這不僅超過哪吒和零跑,也超過了IPO前的“蔚小理”。但這些錢還是不夠用。

3月底,威馬的流動資產淨額只有3億元,賬上有66。7億元的長期借款,22。8億元的短期借款。4月,威馬剛又向銀行借了兩筆貸款,合計10億元,為期兩年。

虧損也是個大問題。2021年,威馬收入47。4億元,僅營銷、行政、研發這三項經營費用就有46。7億元,經營層面的虧損高達66。7億元。即便是扣掉股權激勵、公允價值變動這些“賬面費用”,調整之後的淨虧損依然有53。6億元。

為了這次港股上市,威馬已經提前梳理了它的股東架構,並進行了重組。去二級市場,拿到新的融資,已經成為威馬當下最緊急的事情。

威馬的資金缺口有多大?

威馬需要一直融資才能維持運轉。這非常直觀地體現在了它的現金流量表中。

以2019年為例,威馬一方面要造車賣車,同時還要投資蓋廠,這兩項加起來導致當年現金淨流出47億元,年底公司賬上只剩下4億元。

2020年,威馬融資到賬56億元,2021年又融資到賬65億元。減掉各項開支後,年底剩下42億元。

威馬資本局:虧損53億、外債90億,上市搏一把?

這筆錢看起來不少,花起來很快。去年,威馬經營+投資兩項加起來,就從公司賬上劃掉了41億元。所以,今年威馬必須接著融資。

理論上,威馬只要融資能力跟得上,新錢補舊洞,這個鏈條是可以一直滾動的。而且威馬是股權融資+債權融資,雙管齊下。但這其中有兩個變數,是被很多人忽略的。

一是股權融資是有隱性條件的,比如簽了回購條款。

去年9月,威馬對股權架構進行重組,為上市做準備。在重組過程中,境內投資者與威馬簽了股東協議。行業投資者

(包括衡陽國資、合肥國資、長江產業基金等)

共投資58億元,財務投資者

(包括上汽集團、盈科資本、崑山創威新能源等)

投資27億元。在完成監管備案後,二者分別持股13。01%、6。06%。

招股書裡披露的資訊顯示,未來四年內,行業投資者每年有權要求威馬回購25%的股份,回購時在原價基礎上加上每年12%的利息。財務投資者則可以在一年後,隨時要求威馬回購,而且比例不限。

這意味著,投資人是有贖回權的。一旦觸發贖回,威馬最多要支付85億元的回購款,另外還要單算利息。這無疑會對威馬的資金流動性造成極大影響。

在上市材料中,威馬錶示,已經與境內投資者就終止特別贖回權展開協商。

通常情況下,外界只關注融資金額和投資機構,大基金出手、國家隊加持的訊息,總能震動市場的神經。但殊不知,這都是有條件的。

二是債權融資是有流動性風險的。

債權融資,簡言之就是貸款。過去三年,威馬每年都在找銀行借錢。根據上市材料,威馬2019年、2020年、2021年分別向銀行借款24億元、64億元、100億元。今年4月剛又借了10億元。

向銀行貸款也是有條件的,比如要有抵押物。威馬在湖北黃岡和浙江溫州各有一座工廠,這兩座工廠裡的部分物業,已經在借款時被抵押和擔保。

威馬資本局:虧損53億、外債90億,上市搏一把?

借款分為長期和短期。今年3月底,威馬一共有89。5億元的借款,其中長期借款66。7億元,短期借款22。8億元。如此大規模的短期借款,非常考驗公司流動性。去年,威馬用長期借款對短期借款進行再融資的方式進行債務重組,以緩解流動性壓力。

整體上來看,威馬的資金狀況一直是偏緊張的狀態。

去年底,威馬賬上的現金及現金等價物是41。6億元,甚至比不上零跑的43。4億元,更遠遠落後於“蔚小理”。

威馬很清楚這一點。它在上市材料中說,要改善流動資產淨額狀況,包括提高毛利、增加銷量、逐漸減少對經銷商的補貼及返利、繼續尋求股權融資等。但是,這每一項都不容易。其中最直接,短期能快速見效的,當屬股權融資了,而上市,成了最優解。

一位接近威馬的投資人對深途直言:“威馬不得不上市,否則面臨生存壓力。”

融資幾百億,為何還是不夠花?

資金緊缺,可以透過融資來解決,但前提是公司要能自我造血,或具備造血的潛力。在這一點上,威馬還有很長的路要走。

過去三年,威馬的收入分別是17。6億元、26。7億元、47。4億元。其中賣碳積分和軟體服務都沒多少錢,主要還是靠賣車。

跟“蔚小理”這些新勢力普遍採用直營模式不同,威馬是傳統的經銷商模式。威馬把車賣給經銷商,先把錢賺到手,剩下的就是經銷商的事情了。

在這種模式下,威馬不用自己承擔高昂的開店成本,但要給經銷商提供返利和店鋪裝修補貼。僅去年,威馬給經銷商的返利和補貼就有16億元。

威馬在虧本賣車是真的。過去三年,威馬的毛虧損

(不考慮各種經營費用)

分別是10。3億元、11。6億元、19。5億元。車賣得越多,虧得越多。

早期要大力投入,銷量沒上來,無法攤銷成本,導致毛虧損過高,這都可以理解。比如零跑,去年的毛虧損也高達13。9億元,難兄難弟有得一拼。

威馬的經營效率也還有提升空間。

銷售營銷、行政、研發,這三項日常經營都會涉及的費用,威馬去年加起來高達46。7億元,快跟總營收持平。

拆開來看,威馬過去三年每年都在銷售和營銷方面花掉9億多。研發費用方面,威馬跟其他新勢力都不一樣,大家都是逐年增長,但威馬一直保持在9億元左右,2021年甚至比2020年還少了1000萬元。

威馬資本局:虧損53億、外債90億,上市搏一把?

費用的大頭在行政開支。去年威馬的行政開支有27億元,佔到總收入的57%。

深途對比了威馬、蔚來、理想,蔚來和理想是把銷售費用、管理費用合併到一起,但即便這樣,它們佔總收入的比例也只有19%、13%。

行政管理費用是一個特殊的存在,它囊括了日常報銷、辦公開支、交通差旅等各種雜費,是一個騰挪空間較大的專案。通常情況下,一家公司在上市前,行政開支都會大幅提高,一方面是因為雜項增多,但主要還是因為股權激勵。

招股書顯示,去年威馬向行政管理人員支付薪酬21億元,佔總行政開支的78%。這是行政費用高企的根本原因。

威馬資本局:虧損53億、外債90億,上市搏一把?

去年底,威馬一共有員工3952人,其中研發人員1141人,一般行政管理人員374人。這1141個研發人員去年的總薪酬是2。7億元,而374個行政管理人員的薪酬是21億元。至於這21億元薪酬的具體構成,招股書中並未披露。

總之,威馬想要盈利,在經營層面要下的功夫還有很多。

威馬還能翻盤嗎?

去港股上市,融到更多的錢,是威馬在當下最緊迫的事情,但不一定是最重要的事情。

2021年,威馬一共賣出了44152輛汽車,在造車新勢力中排第五,比2020年掉了一個名次。排在它前面的,除了“蔚小理”三兄弟,還多了個哪吒。

今年,要保住這個第五,目前看也沒那麼容易。去年,零跑與威馬的銷量差距,已經縮小至1031輛。今年3月,零跑的月銷量已經過萬,且連續幾個月超過威馬。

如何賣出更多的車,是威馬更重要,也是更難的事情。

現在,威馬一共釋出了五款車型,已經交付的有四款——純電SUV車型EX5、EX6及W6,純電轎車E5及升級版E5 Pro,即將交付的智慧純電轎車M7。

威馬資本局:虧損53億、外債90億,上市搏一把?

威馬曾將一部分車投放在網約車市場,以快速走量,早期確實速度較快,但後勁不足。而C端市場和B端市場是不同的運營方式,對產品的要求也不盡相同,品牌如何平衡是一大考驗。

2020年的連續幾起EX5自燃事件,對威馬品牌造成了一定損傷。雖然威馬查明是第三方供應商提供的電芯出了問題,但還是消除不了外界的質疑。那次事件中,威馬向用戶賠償了1。15億元。今年的“鎖電門”事件,給已經掉隊的威馬再次帶來負面輿論。

威馬想要往高階走,賣出更好更貴的車,以提高毛利率,為此威馬已經調整了生產線。現在威馬在產品上的所有期待,都放在了這款尚未交付的新車M7上。論硬體配置,M7非常出色,但產品力如何要等交付後等待市場檢驗。

在所有造車新勢力中,威馬是起步較早的,起點也不低。創始人沈暉曾是吉利高管,在造車和資本方面,都手握大把資源。在其他玩家還在四處尋找融資的時候,威馬就已經開始大手筆投資建廠,並迅速完成了黃岡和溫州兩大基地的佈局。

威馬自建工廠的魄力讓外界讚歎不已,蔚來找江淮代工的路徑曾被外界質疑。但如今看來,代工不一定就是不靠譜,而自建工廠也不一定就跟好的產品掛鉤。

造車是一件門檻極高的事情,對企業和創始人的挑戰極大。產品、渠道、品牌、資金,任何一個方面都不能有太大的短板。

威馬上市,能在一定程度上解決資金的問題。但要逆風翻盤,任重道遠。

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