雲南銅業高業績帶不動股價,牛散也被“埋”|看財報

(陰極銅產品,來源:視覺中國)

業績延續中報高增趨勢 ,銅冶煉龍頭雲南銅業(000878。SZ)率先發布三季度成績單。

10月18日,雲南銅業披露三季報,今年1-9月實現營業收入980。52億元,同比增加5。43%;歸屬於上市公司股東的淨利潤14。81億元,同比增加184。08%。公司表示,“淨利潤增長主要是本期產品價格同比上漲,有效控制成本費用。”

鈦媒體APP注意到,身處週期性行業的雲南銅業,業績並不穩定。且行業分析師告訴鈦媒體APP,無論是銅價還是硫酸價格,高價格均無法持續或複製。

另外,雲南銅業業績高增並未能帶動股價上漲,反而在近一年時間腰斬,即便近期有所反彈,仍較去年9月高點跌逾四成。面對這樣的股價,牛散也難盈利,互動平臺上,投資者怨聲載道。

前三季度淨利增長184%

雲南銅業是國內排名靠前的銅冶煉企業,主要業務涵蓋銅的勘探、採選、冶煉,貴金屬和稀散金屬的提取和加工,硫化工及貿易等領域。主要產品包括陰極銅、黃金、白銀、工業硫酸、鉑、鈀、硒、碲、錸等,其中陰極銅產能130萬噸/年。

對於今年前三季度盈利的大幅增長,雲南銅業在10月18日下午接待調研時稱,“主要受益於TC/RC(指精銅礦轉化為精銅的總費用)同比增加,硫酸價格同比上漲,以及公司持續開展降本增效行動。”

但前三季度的業績驅動因素還需拆開來看。此前的定期報告顯示,陰極銅是公司主要收入來源,以今年上半年為例,公司陰極銅貢獻收入476。42億元,同比增長8。74%,佔收入比重為73。97%。

根據我的鋼鐵網的資料,今年年初至6月中旬,電解銅(陰極銅一般指電解銅)價格持續在高位震盪執行,但隨後迅速向下,直到7月中旬才有所反彈。10月18日,上海電解銅價格63500元/噸,相較於2021年12月31日的69880元/噸的價格,跌幅為9。13%。較之2021年前的資料,電解銅依然處於相對高位。

(電解銅價格走勢圖,來源:Mysteel)

但云南銅業上半年的利潤增長並不來自陰極銅產品。中報顯示,陰極銅毛利率僅2。84%,同比還微降了0。04%。國信證券分析師劉孟巒在研報中指出,2022H1雲南銅業陰極銅毛利潤13。55億元,與去年同期變動不大。

利潤高增主要受益於硫酸價格上漲。中報顯示,上半年硫酸貢獻收入12。57億元,同比增長154。77%,佔比僅1。95%。但收入少、毛利高,上半年硫酸毛利率高達73。74%,同比增長31。16%。劉孟巒也談到,2022H1,公司硫酸板塊毛利潤9。3億元,比去年同期大幅增加6。0億元。

隆眾資訊資料顯示,今年2月開始,硫酸價格極速上漲,4月摸至高點後一直在相對高位執行,期間最高價一度超過1000元/噸。截至6月30日,上半年硫酸價格漲幅超過八成。

但隨著原料價格飛快下行,疊加高溫天氣、行業淡季以及虧損等因素,需求疲軟,三季度開始價格猛跌,最低點觸及150元/噸,直到9月開始國內多地市場才陸續進入盤整階段。整個三季度,98%酸國內均價370元/噸,環比下跌62。94%,同比下跌54。04%。

(硫酸價格走勢圖,來源:隆眾資訊)

隨著價格下行,硫酸對第三季度利潤的貢獻力度大機率不如上半年。畢竟雲南銅業在接受調研時坦言:“與去年同期相比,今年硫酸價格總體上漲,但受到區域因素影響價格有所不同。硫酸作為公司冶煉企業的副產品,生產成本沒有大幅變化,銷售價格採取市場化原則。”

然東方不亮西方亮,公司第三季度單季業績依然亮眼。7-9月公司實現營收336。46億元,同比微降0。09%;歸母淨利潤7。84億元,同比增長191。51%。

針對Q3利潤同比、環比增長,公司在接待調研時解釋,公司所屬冶煉企業赤峰雲銅上半年開展大修,三季度恢復生產後按照年度生產組織計劃正常生產,產能釋放,陰極銅產銷量環比增加;公司採取穩健的套期保值策略,遵循期貨與現貨對應進行保值,因期現時間錯配,部分期貨盈利體現在三季度;三季度公司冶煉加工費有所增加;公司透過加快存貨週轉等措施提升盈利能力。

好業績或難延續

事實上,由於雲南銅業主營為強週期性行業,其業績歷來波動很大,且營業收入和利潤變動趨勢並不一致。

比如,2019年-2021年、2022年1-9月,公司營收分別同比增長33。44%、39。42%、43。99%、5。43%,但對應各期歸母淨利潤增幅則分別為436。85%、-43。33%、71。00%和184。08%。

(雲南銅業業績變動趨勢,來源:wind)

有鑑於過往業績隨週期而大幅波動,公司當前的高增長大機率也難延續。

上海鋼聯銅事業部高階分析師王宇告訴鈦媒體APP:“今年的銅價變動主要是因為通脹壓力的持續、庫存低位和消費低迷的不匹配所致,通脹壓力的背後是經濟過熱和資金充裕的體現,基本面的低庫存支撐市場。但明年的銅市,首先供應端會出現回升,低庫存或難以持續,因此供應端無法給市場提供支撐;而不斷的加息意味著經濟下行的預期越發強烈,因此對明年市場消費不看好。隨著通脹壓力的減弱,價格可能無法達到今年的高位。”

隆眾資訊四季度硫酸行情調查亦顯示,硫酸後市價格走向難言樂觀。42%的市場參與者對四季度市場看空,一方面化肥出口難現利好,國內新增產能釋放及硫酸出口縮減,供需矛盾或繼續;38%的參與者認為四季度行情會僵持執行,需求提升難達預期,但供應有增無減,酸廠面臨成本壓力,供需斷繼續拉鋸。

如上所述,為了減少主營產品價格對公司業績的影響,雲南銅業還開展了套期保值業務。

另外,公司正在推進非公開發行股份專案,募集資金主要用於收購雲銅集團持有的迪慶有色38。23%股權、補充流動資金及償還銀行貸款。公司在互動平臺表示:“本次非公開發行將加強對重要子公司控制,提升公司按照持有權益比例核算的銅資源儲量,增厚公司歸母淨利潤,有助於控股股東履行承諾。”

牛散也被埋

雖然今年雲南銅業淨利潤持續大幅增長,但這並未給公司股價帶來提振作用。覆盤來看,自去年9月13日,公司股價創下18。89元/股階段高點後,便持續震盪下行,到今年9月29日,一度降至9。7元/股,股價腰斬。即便隨後在三季報業績預告後股價有所反彈,但截至10月19日只報收10。93元/股,自去年9月高點下來跌幅仍超過四成。而在互動平臺和業績說明會上,投資者頻頻問及股價,十分憤懣。

(雲南銅業周K線圖,來源:wind)

鈦媒體APP注意到,雲南銅業去年業績上升後吸引了不少牛散的目光,但面對其持續下行的行情,牛散也難有可觀收益。

以栽在雲南銅業上的牛散陳小毛為例,其於2021年第三季度新進成為公司第十大流通股東,持股615萬股,其間最低價12。41元/股;去年四季度,陳小毛繼續加倉518萬股,其間最低價12。87元/股。

時間來到2022年,雲南銅業股價持續下行,最高價為年初1月13日的14。16元,最低價為3月16日的10。46元/股。面對股價不斷走低,陳大毛於一季度減持303萬股。二季度公司股價未有起色,最高價為4月15日盤中的12。48元/股,甚至在4月27日最低摸至9。78元/股,陳大毛不得不在二季度減倉/清倉走人,中報和三季報的前十大流通股東中再未出現陳大毛的名字。

鈦媒體APP粗略計算,假設陳小毛去年三季度末持有的615萬股全部於三季度買入,且其建倉和加倉全部在各期的最低價買入,賣出在最高價賣出,無論其目前是否清倉,其在雲南銅業上的這一波操作,均是虧損狀態。

無獨有偶,周志勇於今年二季度以持倉693。97萬股新進成為雲南銅業第八大流通股東並一直持股至三季度末。覆盤股價走勢來看,無論周志勇國慶後是否賣出,即便盈利也是寥寥。

還有牛散耿曉奇。去年四季度末,耿曉奇以持股625。77萬股新進入雲南銅業前十大流通股東之列,其間最低12。87元/股;今年一季度耿曉奇減持10。86萬股,其間最高價14。16元/股;二季度最高價12。48元/股,二季度末,耿曉奇未出現在前十大流通股東;但此次三季報,耿曉奇又以持股971。47萬股,成為公司第七大流通股東,這意味著其肯定在二季度和三季度期間有增持行為,而此區間,公司股價兩度跌至9。7元一線。目前來看,幾進幾齣的耿曉奇要取得可觀收益,也不容易。

(本文首發鈦媒體App,作者|蘇啟桃)

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