沒了1200多億,千億果鏈巨頭又閃崩跌停,這事兒大嗎?

沒了1200多億,千億果鏈巨頭又閃崩跌停,這事兒大嗎?

作者:泰羅,編輯:小市妹

10月27日晚,歌爾股份釋出了2022年第三季度報告。歌爾股份前三季度營收741。53億元,同比增長40。47%;扣非後淨利潤34。85億元,同比增長15。46%。

值得注意的是,單季度看,歌爾股份第三季度收入仍有35。77%的增長,但扣非後淨利潤下滑8。59%,是2019年來首次下滑。

10月28日股價跌停,報收21。85元/股,市值來到了747。36億元。而歌爾股份自去年12月創下高點後,股價持續下滑,截至目前市值蒸發了超過1200億。

沒了1200多億,千億果鏈巨頭又閃崩跌停,這事兒大嗎?

果鏈上的公司股價確實容易受到蘋果的影響,有真實傷害,也有被誤傷。

投資大師彼得林奇有句名言:

在股市裡,最重要的事情是要知道你買的是什麼?

這句話放在歌爾股份的投資者身上再恰當不過,因為歌爾股份的業務看起來非常複雜。

諸如,歌爾股份2020年的年報是這樣介紹自己的:公司主營業務包括精密零元件業務、智慧聲學整機業務和智慧硬體業務。其中,精密零元件業務聚焦於聲學、光學、微電子、結構件等產品方向,主要產品包括微型揚聲器/受話器、揚聲器模組……

儘管投資者普遍瞭解歌爾股份的果鏈龍頭地位,但你要他說清楚公司具體代工了蘋果的什麼產品,具體比例是多少,他大概是一頭霧水。

正是由於

歌爾股份業務的複雜性,不僅增加了投資者弄懂公司的難度,同時也給了“造謠者”誤傷的機會。

近期,公司管理層將業務重新梳理成“4+4+N”戰略,具體為:

第一個“4”是指的四大精密零元件產品,包含聲學、光學、微電子和精密結構件。第二個 “4”指的是四個智慧硬體整機產品的方向,包括了VR/AR、TWS 智慧無線耳機、智慧可穿戴、智慧家居等。

“N”指的是目前在積極拓展的一些新業務方向,包括汽車電子、觸覺等一些新業務領域內的機會。

我們按照公司最新梳理的業務板塊,詳細拆解一下各板塊對應的具體產品及客戶情況。

首先是精密零元件部分,這是歌爾股份的起家業務,公司創始人姜濱而立之年創立公司,最早介入的領域是麥克風、揚聲器等電聲器件,後來逐步擴張到結構件、光學領域,目前已形成聲學、結構件領域,光學與微電子四大業務。

該板塊的主要代工產品有:麥克風、感測器、微型揚聲器/受話器、揚聲器模組、觸覺器件(馬達)、VR/AR的關鍵光學器件、模具、金屬件、塑膠件等,

其中微型揚聲器/受話器模組2019年貢獻了零元件業務份額的80%。

公司精密零元件的應用物件主要是智慧手機,其餘還包括平板電腦、遊戲手柄、/AR智慧硬體等。比如iPhone手機上的微型麥克風模組就是由歌爾股份代工的。主要客戶是蘋果,此外還包括安卓界的華為、OV、小米等,

此部分業績與全球智慧手機的出貨量密切相關。

其次,智慧硬體部分。作為精密零元件的延伸業務,歌爾股份智慧硬體分類多元且發展迅猛。目前已覆蓋TWS(真無線耳機)、VR/AR(虛擬現實與增強現實)、智慧可穿戴與智慧家居四大分部,並已成為公司最核心要的業務支柱。

具體而言,TWS領域,公司是AirPods系列的代工商,據悉,2020年

公司獲得了30%以上的AirPods代工份額,代工的產品有

AirPods2、AirPodsPro、AirPodsProMax。此外,還是安卓高階TWS耳機的最大代工商,客戶包括華為、OV、小米等。

VR/AR領域。

目前,歌爾股份在中高階產品上有80%的份額率,具絕對優勢,

客戶包括Oculus(Facebook),索尼、華為等,據悉Oculus與索尼的相關產品與公司籤的是獨家代工協議。

智慧可穿戴領域,公司主要的代工產品是智慧手錶與智慧手環。客戶包括蘋果、華為、Fitbit、索尼等,主要代工產品為 Apple Watch 系列、華為GT系列等。

智慧家居領域,代工產品包括智慧音箱、智慧燈等。主要客戶是亞馬遜與谷歌等網際網路巨頭。

最後,“N”是指的是公司潛在的新業務方向,目前歌爾股份非常看好汽車電子,並已在其中佈局了感測器、觸控反饋等部件。

上述業務拆解後,就能確切瞭解追蹤歌爾股份增長的三大來源,即:智慧手機出貨量(尤其是iPhone系列)、TWS(尤其是AirPods系列)出貨量、VR/AR出貨量(尤其是Oculus系列)。

智慧聲學整機與智慧硬體是目前驅動歌爾股份業績高增長的“雙引擎”,這背後的兩大核心賽道是:“TWS與AR/AR”。

要回答歌爾股份未來業績高增長的持續性,就要分析“TWS與AR/AR”兩大賽道是否具有“長坡厚雪”的屬性,具體而言就是要回答三個小問題:

① TWS與AR/AR兩大細分品類的蛋糕有多大?

② 成長紅利期是否結束?

③ 歌爾股份能分到多大的份額?

首先關於市場容量。據市場研究諮詢公司Markets and Markets資料,2020年TWS的市場規模為3731億元,未來5年(2020年-2024年)的年複合增速為18。6%,

預示著未來5年至少有2-3倍的成長空間。

同時,據IDC資料統計顯示,2020年全球AR/VR市場規模為782億元,其中消費領域佔比超過一半,並預計未來5年(2020-2024)的年複合增速為56。9%,

預示著未來5年至少有9-10倍的成長空間。

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▲來源:立訊精密2020年年報

其次,關於成長階段。這其中一個重要的參考指標是市場滲透率,通常而言,

滲透率在10%以內是行業匯入階段,超過50%則意味著進入成熟期。

目前TWS與VR/AR所對應的行業滲透率處在什麼水平?

先看TWS。2016年,蘋果釋出第一代 AirPods時,整個TWS市場上蘋果一家獨大,但整體市場滲透率不到1%,而隨著安卓品牌的紛紛加入,

2020年TWS的滲透率已來到18.4%

(2。33億副TWS/12。65億臺智慧手機)

,依然處在高速成長階段。

再看VR/AR。VR/AR相關概念提出已有30餘年,但產業發展並不順利,此前因硬體效能、內容生態、商業模式方面的缺陷,VR/AR市場一度陷入沉寂。

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但2020年下半年以來,頭部公司Oculus的相關產品出貨量持續翻倍,而近期“元宇宙”概念的熱炒,更是為VR/AR智慧硬體產品打開了更高的行業天花板。

若參考遊戲機的全球銷量,當前VR的市場滲透率並不高,以2021年為例,預計全球遊戲機的銷量在5500萬臺左右,而VR裝置的出貨量約為1500萬臺,滲透率為27%,

同樣處在成長階段。

不過,儘管上述兩大智慧硬體細分市場存在著數倍的增量空間,但該領域的競爭亦是一片紅海。

Wind終端資料顯示,TWS指數(8841259。WI)的成分股數量就多達21支,這其中不僅有立訊精密與歌爾股份兩大AirPods代工商,還有大量的安卓TWS代工商。

這種群雄爭霸格局中,歌爾股份又憑何勝出?

在我們看來,在TWS領域,歌爾股份是AirPods系列唯二的整機代工廠,鑑於蘋果對代工商工藝、技術、良品率方面的苛刻要求,這足以說明公司在TWS整機代工領域的實力。與此同時,公司還代工安卓品牌的高階TWS產品,短期看,公司在TWS領域的代工地位穩固。

而在VR/AR,根據官方口徑,目前,歌爾股份在中高階產品上有80%的市佔率。

據傳公司是Oculus、索尼相關產品的獨家代工商,從代工份額的角度,公司在VR/AR的優勢要明顯高於TWS領域。

需要注意的是,投資週期屬性較強的公司,市場前景是一回事,起伏跌宕是另外一回事。

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