國科軍工轉道科創板,研發費用率逐年下降,依賴單一大客戶

據瞭解,江西國科軍工集團股份有限公司(以下簡稱:國科軍工)於12月1日上會,擬登陸科創板,國泰君安證券為其保薦機構。

值得注意的是,公司曾於2017年

申報創業板IPO

,2022年6月開始“轉戰”科創板。

國科軍工轉道科創板,研發費用率逐年下降,依賴單一大客戶

本次公司

擬募資7.5億元

,用於“統籌規劃建設專案”、“產品及技術研發投入”以及“補充流動資金及償還專案銀行貸款”。

國科軍工轉道科創板,研發費用率逐年下降,依賴單一大客戶

(募集資金用途,招股書)

國科軍工前身江西國科有限成立於2007年,由軍工資產經營公司和情報所出資設立。

截至最新招股書籤署日,公司的控股股東為軍工控股,間接控股股東為大成國資,

實際控制人為江西省國資委

其中,軍工控股直接持有公司45%的股份,透過直接持股以及一致行動關係實際控制公司58。64%股份對應的表決權。

持股5%以上的股東還包括南昌嘉暉、泰豪科技,分別持有13。64%、11。82%,其中泰豪科技為A股滬市主機板股票,主營智慧配電業務。

此外,

溫氏股份間接持有公司5%以上股份

,其全資子公司溫氏投資直接持有國科軍工4。99%股份,溫氏投資同時也是溫氏肆號、橫琴齊創的私募投資基金管理人,三者合計直接持有公司 6。99%股份。

國科軍工轉道科創板,研發費用率逐年下降,依賴單一大客戶

(股權結構圖,招股書)

1.研發費用率逐年下降

國科軍工自成立以來一直聚焦國防科技工業領域,主要從事導彈(火箭彈)固體發動機動力與控制產品及彈藥裝備的研發、生產與銷售,以軍用產品為主,輔以少量民用產品業務。

公司產品涵蓋各種導彈、火箭彈固體發動機動力模組、安全與控制模組,多型主戰裝備的主用彈藥、特種彈藥及其引信與智慧控制產品,主要應用於防空反導、裝甲突擊、火力壓制、空中格鬥、空面(地、艦)與艦艦攻防等作戰場景。

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(公司主要產品系列及其應用範圍,招股書)

2019年至2022年1-6月各報告期,國科軍工的營業收入分別為3。08億元、5。74億元、6。72億元和3。50億元,相應的歸母淨利潤分別為1316。86萬元、6337。79萬元、7543。26萬元和4170。46萬元。

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(主要財務指標,招股書)

報告期內,公司

90%以上的收入均是來自於軍用產品

。得益於國防武器裝備更新換代以及訓練實戰化需求的提升,公司軍用產品收入金額持續快速增長,2019年至2021年複合增長率為52。22%,各產品類別均實現增長。其中,

彈藥裝備產品收入佔比較高

,報告期內分別為61。40%、68。51%、70。70%和46。53%。

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(公司軍用產品收入情況,招股書)

值得注意的是,公司產品銷售呈現

明顯的季節性特徵

,主要是由軍品行業特點所決定,軍品採購具有較強的計劃性,通常在下半年特別是第四季度進行總裝、軍品驗收及交付。

毛利率方面,公司的綜合毛利率分別為42。80%、33。49%、34。80%和36。42%,2020年由於部分軍用產品升級後成本上升,導致綜合毛利率下降9。31各百分點。

國科軍工轉道科創板,研發費用率逐年下降,依賴單一大客戶

國科軍工轉道科創板,研發費用率逐年下降,依賴單一大客戶

(公司主營業務毛利率變動情況,招股書)

國科軍工的產品型別跨度較大,同時公司主要生產的產品中自制零部件比重較大、具有一定成本優勢,因此公司毛利率整體高於同行業可比公司。

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(毛利率與可比上市公司的對比情況,招股書)

報告期內,公司研發投入分別為4800。24萬元、4553。37萬元、6093。24萬元和2448。75萬元,佔營收的比例分別為15。59%、7。93%、9。06%和6。99%,

研發費用率逐年下降

,但整體高於可比上市公司。

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(公司與同行業可比上市公司研發費用率對比情況,招股書)

2.依賴大客戶

國科軍工作為軍品總裝及配套生產單位,主要客戶為軍方單位和以軍工央企為主的其他軍工客戶、科研機構等。

報告期內,公司對前五大客戶的銷售金額分別為2。46億元、5。06億元、5。57億元和3。03億元,佔各期主營業務收入的比例分別為80。18%、88。38%、82。99%和86。80%,

客戶集中度較高

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(2021年公司向前五大客戶的銷售情況,招股書)

其中,公司對第一大客戶軍方單位A的銷售收入佔主營業務收入的比例分別為45。20%、53。29%、51。35%和35。91%;向軍工集團B下屬B1單位的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為11。73%、10。56%、8。50%和16。72%,公司存在

對單一客戶過於依賴的風險

公司表示,軍工行業具有下游客戶高度集中以及產品終端使用者為軍方的行業特性。公司軍品產品在軍工產業鏈中配套層級較高,細分產品存在客戶依賴情形具有合理性。

不過,預計在較長一段時間內,公司仍將存在大客戶依賴及客戶集中度較高的情形,如果不能持續保持與主要客戶的合作關係,則可能會對公司的經營產生不利影響。

此外,報告期各期末,公司存貨金額分別為1。34億元、9927。41萬元、1。65億元和2。54億元,佔流動資產的比例分別為30。05%、20。15%、22。89%和35。71%,

公司存貨金額總體增加

。一方面,存貨金額佔用流動資金較大,可能導致一定的經營風險;另一方面,若市場環境發生不利變化,公司或將面臨存貨發生減值的風險。

3.結語

整體來看,國科軍工的軍用產品建立了一定的市場及客戶壁壘,不過目前公司的產銷規模還較小,在成本控制方面還需加強。同時,軍品訂單較為考驗軍品科研能力,公司未來仍需加大研發投入。

格隆匯宣告:文中觀點均來自原作者,不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒,投資決策需建立在獨立思考之上,本文內容僅供參考,不作為實際操作建議,交易風險自擔。

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