國泰君安:社融增速進入磨底期 看好四季度銀行股行情

2021年9月人民幣貸款新增1。66萬億元,同比少增2327億元,貸款餘額同比+11。9%(增速環比下降0。2pc);社融新增2。90萬億元,同比少增5675億元,社融存量同比+10%(增速環比下降0。3pc)。

1、政府債券少增幅度下降。

9月社融同比少增5675億元,相較2019年同比多增3876億元。整體延續了此前兩個月需求不足+政府債券發行錯位的特徵。政府債券少增仍舊是最大拖累項,但少增的幅度邊際上已出現明顯下降(9月同比少增2007億元,而7月、8月分別同比少增3639億元、4050億元),顯示政府債券發行上量正在見效。此外,社融口徑貸款和未貼票分別同比少增1488億元、1314億元,與7、8月少增幅度相近。

2、居民短貸出現修復跡象。

9月人民幣貸款同比少增2327億元,相較2019年同比少增227億元,同樣與7、8月情況相似。其中,企業融資期限短期化的趨勢在強化,企業中長貸同比少增3732億元,而企業短貸+票據融資同比多增4537億元。零售貸款方面,居民短貸同比少增175億元,表現明顯好於7、8月,顯示居民消費有復甦跡象;居民中長貸同比少增1695億元,僅就9月

信貸

資料而言,暫未看到地產政策放鬆跡象。

3、M2邊際小幅回落。

9月M2增速環比上行0。1pc至8。3%,M1增速環比下行0。5pc至3。7%,M1與M2剪刀差為負且有加速擴大的趨勢,顯示需求端邊際繼續下滑、存款定期化傾向更為明顯。分專案來看,財政存款和非銀機構存款同比少減,是M2增速上行的主要驅動因素。

4、展望下一階段,我們認為:

①9月資料顯示社融處於“磨底期”。當下雖然還難言社融增速觸底,但大機率已經到達了宏觀經濟預期和社融預期的底部;②政府債券基數效應會在10月份明顯消退,而預計剩餘專項債額度需要在11月底前發行完畢。僅就政府債券“此消彼長”這一特徵看,四季度大機率能看到社融增速階段性底部;③居民消費逐步恢復可能成為支撐社融的新動力。此外,目前市場也在關注地產政策放鬆的可能性:一方面,當前的居民中長貸由於按揭額度限制處於明顯的供不應求狀態,同比少增的資料部分失真;另一方面,如果

房地產

行業出現流動性風險擴散跡象,則針對開發貸等對公貸款的政策也有放鬆的可能。因此,如果後續地產政策放鬆落地,對居民中長貸和企業中長貸都能起到一定支撐作用。

投資建議:

對社融的悲觀預期已被充分定價,當前大機率已經到達宏觀經濟預期和社融預期的底部,四季度有望看到社融增速築底回升,繼續看好四季度

銀行

股行情。個股方面,四季度新增推薦

寧波銀行

,同時繼續重點推薦

平安銀行

和“大小蘇”:

江蘇銀行

蘇農銀行

風險提示:

經濟超預期下行;地產風險超預期暴露。

(文章來源:

國泰君安

證券研究)

頂部