14個跌停:仁東控股上演地天板 莊股化炒作蔓延或蘊含系統性風險

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14個跌停,仁東控股上演地天板,莊股化炒作蔓延或蘊含系統性風險

原創 紅刊社

近日,仁東控股崩盤式下跌,引發市場廣泛關注,朗博科技、大連聖亞等股票也出現了暴跌,股價在近兩週內被腰斬,此前,這些股票都曾出現暴漲,莊股化炒作特徵明顯。筆者認為,當前A股市場莊股化炒作又有死灰復燃之勢,一些小盤股最近1年多以來股價出現了數倍的暴漲,而業績平平,股價走勢與基本面嚴重背離;一部分被稱為處於“好賽道”的大盤股漲幅驚人,一些機構抱團其中,反覆推升股價,估值水平也不斷上升,與小盤股的莊股化炒作本質上並沒有什麼區別,都表現為股價脫離基本面的上漲。如果此類炒作不能得到有效遏制,放任其在市場長期蔓延,或蘊含系統性風險。

仁東控股崩盤突顯莊股化炒作風險

截至上週五(12月11日),仁東控股連續13個無量跌停,股價由60多元跌至15。29元。仁東控股2019年每股收益僅為0。05元、今年前三季度虧損、每股淨資產僅為1。72元。這樣一隻基本面乏善可陳的股票,今年11月份股價最高曾上漲至64。72元,今年以來最大漲幅高達287%、2013年以來漲幅高達31倍,其股價走勢莊股特徵明顯。

令人稱奇的是,崩盤前的11月17日,仁東控股的券商融資餘額曾高達34。76億元,連續多日跌停後,12月10日其券商融資餘額仍高達30。14億元,而這家上市公司今年三季度末的賬面淨資產僅為9。66億元!大量融資參與者損失慘重、部分融資客出現爆倉;可以預期的是,隨著仁東控股股價的進一步下跌,其總市值或許也將低於券商融資餘額,提供融資的券商可能將遭受重大損失。

仁東控股的崩盤再次突顯了券商風控體系的脆弱和A股市場莊股式炒作隱含的巨大風險。伴隨著仁東控股的崩盤,朗博科技、大連聖亞、金力泰、昊志機電等股票也出現了崩盤式下跌,股價在近兩週內被腰斬。這些股票的共同特徵是,最近1年多以來股價都出現了數倍的暴漲,而業績平平,股價走勢與基本面嚴重背離,莊股特徵明顯。

由於坐莊機構的資金往往涉及操縱多隻股票(如早年德隆系的老三股),且不同莊家間的資金鍊也相互交叉,其中包括大量的借貸資金,一隻莊股崩盤往往會引發多隻股票價格崩盤;在股票市場整體偏弱的市況下,則有可能引發鏈式反應,觸發系統性風險,2015年股災期間以及2018年股市大跌中,都曾暴露出莊股群體式崩盤的風險。只有持續實施常態化的監管,嚴厲打擊機構坐莊、操縱股價行為,才能從根本上杜絕此類風險。

A股版漂亮50

機構抱團實質上是另類坐莊

2014年10月,筆者曾撰文《A股市場重回莊股時代》,對2014年前9月A股市場股價與業績表現進行了統計分析,結果顯示,市值大小几乎成為影響股價漲跌的決定性因素:市值越小,漲幅越大;市值越小,估值水平越高。與股價表現和估值水平形成強烈反差的是,小市值股票業績表現卻遠遜於大盤股:市值越小,盈利能力越低;市值越小,成長性越低;市值越小,股息率越低。該文分析認為:“以創業板為代表的小盤股暴漲,缺乏基本面支撐,股價的上漲很可能是一輪由機構幕後導演的莊股的集體狂歡;一些小盤股頻頻釋出利好、製造種種炒作題材,配合股價拉昇,與當年莊家對億安科技的炒作過程本質上並沒有什麼不同。一旦機構莊家出貨完畢,買單的註定是二級市場的投資者,那些為配合機構坐莊而精心編織的美麗故事都將化為泡影。”2015年下半年,A股市場先後爆發多輪股災,創業板指數由4000多點下跌至1000多點,鉅額市值灰飛煙滅,全通教育、安碩資訊等一批曾被爆炒的股票價格下跌了百分之九十多,二級市場跟風炒作的投資者損失慘重。

時隔數年,莊股化炒作再度在A股市場氾濫,仁東控股等莊股近期的崩盤就是一個縮影。與當年小盤股與大盤股走勢分化、小盤股莊股化不同的是,當前市場,小盤股內部出現明顯分化,受註冊制影響,小盤股的殼資源價值貶值,部分小盤股走勢疲弱,而另一部分小盤股則走勢強勁,股價與業績明顯背離,呈莊股化特徵;大盤股也出現明顯分化,部分大盤股走勢疲弱,即使業績持續增長,但股價走勢卻持續低迷,而一部分被稱為處於“好賽道”的大盤股則強勢上漲、且呈強者恆強的特徵,一些機構抱團其中,反覆推升股價,估值水平也不斷上升。

統計資料顯示,截至上週五(12月11日)收盤,A股市場全部上市公司中,總市值大於500億元、分別以最近4個季度淨利潤、2019年淨利潤計算的市盈率皆大於50倍的上市公司共94家,94家公司平均的市盈率為79。8倍,這些公司今年以來股價的平均漲幅為82。8%;剔除今年上市的新股後共83家,83家公司平均的市盈率為78。6倍,這些公司今年以來股價的平均漲幅為84。85%;83家公司中,漲幅大於100%的有33家。今年以來截至上週五收盤上證綜指、滬深300指數漲幅分別為9。74%和19。36%,這些股票的漲幅顯著高於同期市場主要指數的漲幅。

進一步分析顯示,這些股票中,漲幅越大的股票,市盈率也越高,83家公司中,漲幅大於75%的公司有50家公司,平均漲幅為122。96%,平均市盈率為87。53倍,漲幅大於100%的有33家公司,平均漲幅為135。12%,平均市盈率為90。37倍。這些基於所謂“好賽道”而大幅上漲的股票,其股價的上漲主要是由於估值的提升而並非是由於業績的增長。

筆者認為,機構在一些大盤股中抱團,不斷推升估值水平,與當年小盤股的莊股化炒作,本質上並沒有什麼區別,都表現為股價脫離基本面的上漲。實際上,2014-2015年小盤股莊股化炒作過程中,也不乏一些機構抱團的身影:2015年上半年,全通教育、安碩資訊等一大批股價被爆炒的股票的前10大流通股東中絕大部分為公募基金為代表的機構投資者,一些公募基金抱團推升這些小盤股,做高淨值,製造賺錢效應,引導其新發行的基金熱銷,募集更多的資金進一步推升其抱團的股票;隨著此後股災的爆發,一大批基金淨值腰斬,甚至出現了一些三毛基金。

包裝精美的愚蠢聽起來可以像智慧

機構抱團炒作或重蹈美股漂亮50覆轍

20世紀60年代,美國股市掀起一輪概念股炒作狂潮,股票名稱中只要包含“電子”、“太空”等時髦詞彙,即使公司的業務與此毫無關聯,也會引起炒作狂潮。十年後,多數此類公司的股票都跌得幾乎一文不值,從市場上銷聲匿跡了。A股創業板市場上全通教育、安碩資訊等曾爆炒的概念股的股價在泡沫破滅後股價下跌了百分之九十多,實際上重蹈了當年美股題材股炒作的覆轍。

20世紀70年代,華爾街專業人士立誓要回歸“理性的投資原則”。於是概念股不時興了,藍籌股成為時尚。他們認為,藍籌股絕不會像60年代最受青睞的投機性公司一樣轟然倒臺。當時,這種優質成長股只有50只左右,它們的名字都耳熟能詳,有IBM、施樂、雅芳、柯達、麥當勞、寶麗萊、迪士尼,等等,它們被統稱為“漂亮50”(Nifty Fifty)。這些股票都是“大盤股”,這意味著一家機構投資者可以重倉買入股票,同時又不會使股價產生大幅波動。再者,因為多數專業人士認識到即便選擇恰當時機建倉並非不可能,但也很難做到,所以,這些股票在他們看來就很有意義。因此買入時的價格暫時過高,又有什麼關係?事實已證明這些股票都是成長股,現在支付的過高價格遲早會證明是合理的。此外,這些股票好比祖傳珍寶,永遠不必賣掉,因而也被稱為“一次性抉擇股”。你只需做一次買入抉擇,從此你的投資組合管理問題就一勞永逸地解決了。大型養老基金、保險公司和銀行信託基金都拼命地買入“漂亮50”一次性抉擇成長股,儘管讓人難以置信,但機構投資者確實開始投機藍籌股了。當時,誰若質疑這樣的估值不合理,會被視為異端。雖然根據內在價值原則對這樣的股價無法做出合理解釋,但投資者相信買家仍然會熱情地支付更高的價錢。

1970年代美國藍籌股投機熱潮中,“漂亮50”的估值最終被推升至80倍、甚至90倍的市盈率。《漫步華爾街》一書為我們記錄了1972年“漂亮50”在藍籌股投機熱潮中的市盈率水平以及泡沫破滅後1980年的市盈率水平,一些“漂亮50”股票的市盈率高達80多倍、甚至90多倍,1980年這些曾經的市場寵兒的市盈率下跌至9-18倍的水平(詳見表1)。

表1 美國“漂亮50”市盈率及變化情況

14個跌停:仁東控股上演地天板 莊股化炒作蔓延或蘊含系統性風險

《漫步華爾街》作者馬爾基爾分析總結道:“機構投資經理全然漠視了一個事實:任何規模可觀的公司都不可能保持足夠的增長速度來支撐80倍或90倍的市盈率。這些經理的作為再次驗證了一句格言:包裝精美的愚蠢聽起來可以像智慧。”

如今,A股市場上一大批市值500億元以上的上市公司股票市盈率被推高至80倍甚至100倍以上的水平,一些所謂的 “好賽道”公司的估值顯著高於70年代美股漂亮50的估值水平,機構抱團大幅推升這些股票的股價和估值,或將重蹈當年美股漂亮50的覆轍。

表2 A股版2020年漂亮50

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注:表中年漲跌幅為截至2020年12月11日漲跌幅

資料來源:Wind資訊

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