9月PPI-CPI剪刀差突破10%,機構認為價格傳導逐步顯現

9月PPI-CPI剪刀差突破10%,機構認為價格傳導逐步顯現

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今日國家統計局公佈了2021年9月份居民消費價格指數(CPI)和全國工業生產者出廠價格指數(PPI)。9月CPI同比上漲0。7%,PPI同比上漲10。7%,創有資料記錄以來的新高,繼2008年後再度升至10%以上。

豬肉價格持續下跌拖累CPI,大宗商品漲價推升PPI,受此影響,PPI和CPI剪刀差達到10個百分點,創歷史新高。業內專家指出,下一階段物價不存在大幅上漲的基礎,但工業品價格可能仍將在高位執行一段時間。

CPI持平,PPI創新高

9月,居民消費價格(CPI)環比持平,同比漲幅回落為0。7%。總體而言,全國居民消費價格表現穩定,消費市場供需基本平穩。

9月PPI-CPI剪刀差突破10%,機構認為價格傳導逐步顯現

CPI環比持平、同比回落,與豬肉價格持續走低有關。

根據國家統計局城市司高階統計師董莉娟的解讀,9月份豬肉產品供應充足,價格環比下降5。1%,同比下降46。9%,降幅擴大2。0個百分點。此外,淡水魚、雞蛋和食用植物油環比漲幅均有不同程度回落。受此影響,食品價格同比下降5。2%,影響CPI下降約0。98個百分點;環比由上月上漲0。8%轉為下降0。7%,影響CPI下降約0。12個百分點。

而非食品價格則表現為上漲

,其中,環比由上月下降0。1%轉為上漲0。2%,同比則上漲2。0%,影響CPI上漲約1。65個百分點。其中,工業消費品價格同比上漲達2。8%,漲幅擴大0。3個百分點,主要與受原材料價格上漲等因素影響。據悉,汽油和柴油價格同比分別上漲23。4%和25。7%。

9月PPI-CPI剪刀差突破10%,機構認為價格傳導逐步顯現

受煤炭和部分高耗能行業產品價格上漲等因素影響,

9

月份工業品價格漲幅繼續擴大

。統計局資料顯示,9月份,全國工業生產者出廠價格(PPI)環比上漲1。2%;

同比上漲10.7%,創1995年以來最高。

同比來看,生產資料價格上漲14。2%,漲幅擴大1。5個百分點;生活資料價格上漲0。4%,漲幅擴大0。1個百分點。

調查的

40

個工業行業大類中,價格上漲的有

36

,比上月增加4個。主要行業價格漲幅均有所擴大,

其中煤炭開採和洗選業價格上漲

74.9%

,漲幅比上月擴大17。8個百分點;石油和天然氣開採業價格上漲43。6%,擴大2。3個百分點;石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲40。5%,擴大5。2個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲34。9%,擴大0。8個百分點;化學原料和化學制品製造業價格上漲25。5%,擴大1。5個百分點;有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲24。6%,擴大2。8個百分點。上述6個行業合計影響PPI上漲約8。42個百分點,約佔總漲幅的八成。

據董莉娟分析,在9月份10。7%的PPI同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為1。8個百分點,與上月相同;新漲價影響約為8。9個百分點,比上月擴大1。2個百分點。

豬價會一直拖累CPI嗎?

據農業農村部最新監測資料顯示,上週(9月27日至10月3日)全國規模以上生豬定點屠宰企業生豬平均收購價格為13。14元/公斤,環比下降5。6%,同比下降61。8%。白條豬肉平均出廠價格為17。95元/公斤,環比下降4。5%,同比下降59。3%。

東證衍生品研究院指出,短期來講市場上供強需弱,豬肉價格或在四季度迎來季節性反彈,但力度或弱於常年;而現階段,市場對春節價格所持觀點分歧較大,盤面波動或將加劇。因此從基本面上來看,生豬價格尚缺乏真正見底的可持續上漲動力。

從上市豬企披露的9月養殖資料來看,出欄量大多環比增長,商品豬銷售均價持續下滑,生豬養殖已處於深度虧損區。因此中信建投認為,本輪豬週期仍處於下行當中,產能去化尚需時日,豬價尚未見底。

“消費偏弱、豬週期下行壓制今年CPI。”中信建投分析師黃文濤指出,今年居民消費總體偏弱,終端消費品和服務供給充足、競爭激烈,因此價格偏弱執行。疊加生豬價格處於回落週期,CPI一直在低位執行。目前,生豬存欄量仍在回升,年內豬價仍將在低位波動,壓制食品CPI的上行。黃文濤認為,CPI同比增速在9-11月因低基數效應會逐步走升,12月再次回落,四季度總體溫和。

植信投資首席經濟學家連平表示,四季度生豬價格低位仍是CPI平穩執行的重要影響因素。“預計三季度CPI同比為0。9%,四季度為1。7%。”

透過對前幾輪豬週期的覆盤發現,一輪完整的豬週期時長在4年-5年左右,其中下行期時長差異最大。而能繁母豬產能加快去化一年時間後,才可能見到豬價拐點。因此連平預計,生豬存欄同比拐點將於10個月後,即明年年初開始回落,屆時豬肉價格可能企穩回升。

此外,光大期貨分析預計2022年一季度前,豬肉價格同比變化會維持在-50%至-60%的較低水平,在這個時間段,豬肉價格的弱勢會持續拖累CPI的走勢。

PPI對CPI傳導逐步顯現

受大宗商品價格上漲影響,今年以來PPI同比漲幅持續擴大,且上漲速度始終強於CPI的上漲速度。9月PPI再創新高,CPI卻持續回落,導致剪刀差擴大至10個百分點,創出歷史新高。

9月PPI-CPI剪刀差突破10%,機構認為價格傳導逐步顯現

剪刀差的持續擴大,表明PPI和CPI之間價格傳導不暢,但這並不代表二者之間毫無關聯。

事實上,PPI與CPI在統計算法中已經存在重疊部分。據申萬宏源測算,PPI統計的工業品中,生產資料約佔74%,生活資料佔26%,其中,上游採掘業在總權重中佔4。3%,原材料19。2%,加工業佔比最大達50。5%;另外,在PPI統計的消費品和服務中,食品佔比30%,工業消費品佔比30%,服務佔比40%。

此外,PPI中生產資料端的價格變動,必然會透過下游產業鏈影響CPI中消費品的價格。比如作為生產資料的原油價格上漲就會直接增加CPI中豬肉、蔬菜等食品的運輸成本。

由此可見,無論從產業上下游關聯因素還是從重疊因素看,今年的PPI對CPI的傳導結果都是客觀存在的。

鑑於全球能源短缺及煤炭、石油、鋼材等大宗商品存在持續上漲的動力,

多家機構預測,未來PPI或將持續高位執行,中長期看“剪刀差”將縮窄,PPI對CPI的價格傳導或將逐步顯現。

國海證券認為,本輪PPI對CPI的價格傳導不暢,原因在於上游原材料漲價傳遞到中游製造業後,中游行業較難向下遊傳遞壓力,因此,短期內 CPI-PPI剪刀差將大機率進一步走闊。中長期維度看,上游漲價不可能長時間持續,原因是原材料的高價會對需求端產生明顯抑制,進而導致經濟內生動能出現回落,在此背景下CPI-PPI剪刀差將會收窄。

中原銀行首席經濟學家王軍認為,煤炭和部分高耗能行業產品價格上漲,是9月PPI超預期的主要推手,也使PPI與CPI的剪刀差再次拉大。目前看,受政策面加大調控力度影響,後續持續上漲動力不足,會逐步隨著保供穩價措施的落地,出現緩慢回落。但受原油和天然氣價格上漲影響,PPI會在高位持續一段時間。

中信證券認為,PPI與CPI分化較難持續。從9月份資料來看,PPI超預期,非食品CPI重回上漲,說明PPI向CPI傳導逐步顯現。“明年PPI同比增速會高位回落,CPI會同比上升。”中信證券分析師明明表示,後續仍需要持續關注通脹壓力,預計短期貨幣政策不降準、不降息,債市短期利率可能高位震盪。

財信證券首席經濟學家伍超明認為,煤炭供給矛盾疊加碳中和目標的長期約束,或繼續推升煤炭價格。不過,隨著系列保供穩價政策落地見效,相關行業漲價的速度或邊際趨弱。預計四季度CPI通脹整體溫和,全年中樞處於“1”時代。

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