國泰君安:震盪突圍 中盤藍籌仍是最優解

市場弱反彈下,A股估值從單向下行轉向漲跌互現的均衡結構,市場情緒亦回落有底。本期中盤指數估值邊際大幅提升,震盪市下中盤藍籌仍是最優解。

摘要

市場弱反彈下,A股估值從單向下行轉向均衡結構,市場情緒亦回落有底。

1

)

近兩週市場小幅反彈,A股從上期估值普跌轉向本期漲跌較為均衡的結構,其中申萬中盤指數以及大類行業中週期的估值均出現明顯邊際提升。大小風格方面,大盤股指數估值表現仍在末位,而中盤指數估值邊際大幅提升,震盪市下的中盤藍籌仍是最優解。行業方面,在採掘、化工等高景氣行業帶動下,週期估值邊際明顯提升,而金融估值仍未止住下行趨勢。

2

)

市場交易資料收縮速度已邊際趨緩,此外兩融交易企穩,3月新增開戶數亦高達411。16萬戶創5年新高,市場情緒較上期回落有底。但大市值交易活躍度下行幅度未見明顯收斂,

滬深300

日平均成交金額已連續4期下行,市場交易活躍度大小分化加速。風險溢價方面,ERP與信用利差均保持平穩。

估值:

各板塊跌幅進一步收斂,中盤優勢明顯

1)板塊:

各板塊估值跌多漲少,但下行板塊跌幅已漸收斂。從PE歷史分位變化來看,上證綜指、

深證成指

、中小板指小幅下行;創業板上行明顯。同時,滬深300下行幅度較大,中證1000大幅上行。

2)風格:

各風格板塊估值漲多跌少。金融板塊持續領跌。週期板塊估值回升較快,成長板塊表現亦較優。大小風格方面,中盤優勢明顯。

3)行業:

近期各行業估值漲跌幅波動漸小,整體趨穩。傳統申萬口徑下,採掘、

紡織服裝

行業領漲,機械裝置、大金融行業下行幅度較大。國君口徑下,行業表現略有不同。建材、建築、輕工製造表現更優;

銀行

、化工、電氣裝置表現不及在傳統口徑之下。

4)海外:

近兩週海外各主要指數漲多跌少。日經225估值回升較快,

納斯達克

、道瓊斯美國、標普500、德國DAX亦小幅上漲。

風險溢價:

ERP與信用利差均保持平穩

1)ERP:

本期萬得全A ERP保持平穩,近10個交易日小幅下行0。02%,目前ERP已高於10年均值減一倍標準差。

2)信用利差:

本期產業債/城投債信用利差保持平穩。截至2021年4月9日,全體產業債平均信用利差為63。27BP。

情緒:

交易資料繼續收縮,市場情緒回落漸穩

1)

大市值交易活躍度回落明顯,融資買入佔比保持穩定。各主要指數換手率與成交金額繼續回落,其中大市值交易活躍度下行幅度仍較大。從漲跌停來看,近兩週漲跌停繼續改善,跌停家數繼續下行。從漲跌停的市值分佈來看,50億-200億區間市值的漲跌停情況較上期有所改善。兩融方面,

融資融券

餘額保持穩定,融資買入額佔全A成交額本期小幅上行。

2)

3月新增開戶數近5年新高,股市關注度仍在繼續回落。

3月新增開戶數為411。16萬戶,較2月環比增長51。22%。

百度

指數、微信指數和

微博

微指數環比上期分別下行29。3%、12。9%和36。6%。

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核心指標速覽

國泰君安:震盪突圍 中盤藍籌仍是最優解

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估值:各板塊跌幅進一步收斂,中盤優勢明顯

2.1 板塊

估值跌多漲少,中證1000領漲

近兩週各板塊估值跌多漲少,但下行板塊跌幅已漸收斂。

從PE歷史分位變化來看,上證綜指、深證成指均下行,中小板指下行幅度較小,而創業板上行明顯。此外,滬深300下行幅度較大,而中證500表現穩定,中證1000更是大幅上行4。9%。

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注:

藍色虛線為均值加減一倍標準差,均值與標準差計算區間為2010年1月至今,下同。

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2.2 風格:

金融持續領跌,中盤優勢明顯

從PE歷史分位變化來看,近兩週各風格板塊估值漲多跌少。

金融板塊持續領跌,下行幅度達10。6%。週期板塊估值回升較快,上行3。6%。同時,成長板塊表現亦較優。

從大小風格來看,

中盤優勢明顯。

大小盤PE百分位上行幅度有限,中盤股PE歷史分位大幅上行3。0%。

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2.3 行業

:採掘、紡織服裝領漲,機械裝置、非銀金融領跌

申萬行業分類口徑下,近兩週各行業估值漲跌互現,採掘、紡服、國防軍工、交運領漲,機械裝置、大金融行業下行幅度較大。相比前幾期,近期各行業估值漲跌幅波動漸小,整體趨穩。

從PE歷史百分位變化來看,週期內部分化明顯,採掘、交運、化工、鋼鐵等行業估值回升較快,採掘行業尤甚,上行幅度達8。8%。但機械裝置大幅下行,達5。4%。大金融行業整體持續下行,非銀金融跌幅達3。9%,

銀行

下行幅度亦達到2。3%。同時,國防軍工、電子等科技行業及紡服、醫藥生物等消費行業漲幅亦較大。

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當前機構投資者偏愛大中市值風格,而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值資料均以全A為總樣本,使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。我們結合實際投資需求(篩選方法見表1附註),篩選出1400餘支核心個股並特設國君行業分類。

國君行業分類口徑下,各行業當前歷史百分位與傳統行業分類口徑下存在差異,尤其是處於歷史百分位中部行業差異較大。

部分行業估值較傳統口徑下的估值顯著更高,例如:輕工製造(+54。8%,國君行業PE分位數-申萬行業PE分位數)、電子(+36。8%)、傳媒(+27。9%)、醫藥生物(+17。6%)、鋼鐵(+17。5%)、

有色金屬

(+16。4%)、農林牧漁(+13。1%);部分行業估值較傳統口徑下的估值顯著更低,例如:

紡織服裝

(-23。5%)、

銀行

(-23。4%)、

券商

(-18。0%)、

公用事業

(-12。9%)、電氣裝置(-10。8%)。

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國君行業分類口徑下,本期醫療保健、煤炭、建材PE歷史百分位領漲,銀行、機械裝置PE歷史百分位下行幅度大,整體估值表現與傳統口徑下相似。

但相比於傳統口徑,部分行業於國君行業劃分口徑下表現更優。如:建材(4。8%)(國君行業近兩週PE歷史百分位變動-申萬行業近兩週PE歷史百分位變動)、建築(2。5%)、輕工製造(2。5%)、傳媒(2。3%)。亦有行業在國君行業劃分口徑之下表現不及於傳統口徑之下。例如:銀行(-10。3%)、化工(-4。3%)、電氣裝置(-3。5%)、券商(-2。7%)。

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2.4 海外:

各主要指數漲多跌少,日經225領漲

近兩週海外各主要指數漲多跌少。從PE歷史百分位變化來看,

日經225估值回升較快,上行幅度達1。4%,

納斯達克

、道瓊斯美國、標普500、德國DAX亦小幅上漲。各海外指數中,僅富時100、韓國綜合指數PE分位數下行,但跌幅有限。

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3

風險溢價:ERP與信用利差均保持平穩

3.1

ERP:

小幅下行0.02%

本期萬得全A ERP保持平穩趨勢,近10個交易日小幅下行0.02%。

截至2021年4月9日,萬得全AERP為2。91%,較2021年3月25日下行0。02%。目前ERP已高於10年均值減一倍標準差。

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3.2 信用

利差:

全體產業債信用利差小幅上行0.34BP

本期產業債/城投債信用利差保持平穩

截至2021年4月9日,全體產業債平均信用利差為63。27BP,較再前兩週小幅上行0。34BP。全體城投債平均信用利差為111。20BP,較再前兩週下行4。75BP。產業債與城投債信用利差均較為穩定。

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4

情緒:交易資料繼續收縮,市場情緒回落漸穩

4.1

大市值

交易活躍度回落明顯,融資買入佔比保持穩定

各主要指數換手率與成交金額繼續回落,其中大市值交易活躍度較上期回落明顯。從換手率來看,

上證50

(-18。4%)、上證180(-20。4%)和滬深300(-18。2%)等指數換手率環比降幅較大,中證500(-8。7%)換手率環比降幅較小。

從成交額來看,

上證50(-10。4%)、上證180(-13。5%)和滬深300(-12。2%)等成交額環比降幅較大,此外中小板指(-2。8%)成交額環比降幅較小。

從漲跌停來看,近兩週漲跌停繼續有所改善,跌停家數繼續下行。

近兩週全A漲停家數為日均85。2家,較再前兩週的79。7家環比小幅上行6。9%;跌停家數為日均15。9家,較再前兩週的17。5家環比下行9。1%。

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從漲跌停的市值分佈來看,50億-200億區間市值的漲跌停情況較上期有所改善。1)漲停市值分佈上,

近兩週50億以下的公司漲停日均家數為30。6,佔比環比下行12。9%;50-100億的公司漲停日均家數為14。9,佔比環比上行43。7%;100-200億的公司漲停日均家數為6。4,佔比環比上行5。4%。

2)跌停市值分佈上

近兩週50億以下的公司跌停日均家數為8。6,佔比環比上行39。7%;50-100億的公司跌停日均家數為2。2,佔比環比下行24。3%;100-200億的公司跌停日均家數為0。8,佔比環比下行57。9%。

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兩融方面,融資融券餘額保持穩定,融資買入額佔全A成交額本期小幅上行。

融資融券餘額穩中有降,截至2021年4月9日,融資融券餘額為16633。1億。近兩週融資融券餘額均值為16570。2億,較再前兩週的16519。0億小幅上行0。31%。本期融資買入額佔全A成交額比例小幅上行,近兩週融資買入額佔全A成交額比例均值為8。39%,較再前兩週的8。22%環比小幅上行2。06%。

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4.2

3月新增開戶數近5年新高,股市關注度仍在繼續回落

3月新增開戶數為411.16萬戶,較2月大幅上行。

3月上證新增賬戶數為411。16萬戶,較2月271。89萬戶環比增長51。22%。與2020年同期相比,同比增速亦高達26。74%,從開戶數絕對值來看,3月開戶數創近5年來新高。

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本期市場雖小幅回暖但難成趨勢性行情,主要搜尋指數關於“股市”的關注度仍在繼續回落中。

百度

指數、微信指數和

微博

微指數環比上期分別下行29。3%、12。9%和36。6%。從搜尋指數的歷史表現來看,可以觀察到當市場波動較大或趨勢性較強時,同期常伴隨著搜尋指數明顯上升。本期市場雖小幅回暖但難成趨勢性行情,可以觀察到股市關注度仍在小幅回落。

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(文章來源:陳顯順策略研究)

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