天風宏觀宋雪濤:把握大盤成長投資價值提升的視窗期

根據天風宏觀戰術配置模型:5-7月,大盤股、成長風格與長久期

利率

債的配置比例上升較快,分別上升7%、8%和8%。三者勝率上升是受美元流動性外溢、經濟復甦斜率溫和放緩、通脹擔憂回落以及流動性超預期寬鬆等因素合力作用的結果。

天風宏觀戰術配置模型5月份大幅上調了大盤股(+7%)、成長風格(+8%)和長久期

利率

債(+8%)的配置比例。

總結原因,當前正處於中美流動性寬鬆的視窗期。國內宏觀環境具備三個特徵:

第一,經濟溫和修復且斜率放緩。

去除基數影響後的季調環比增速,二季度有望較一季度有所改善,但大機率不及去年四季度,綜合製造業

PMI

和工業產出的表現來看,經濟復甦已經進入斜率溫和放緩的頂部。

第二,通脹擔憂見頂回落。

大宗商品價格猛漲引起了高層重視,國常會連續三次點名“大宗商品”,打擊囤積居奇、哄抬價格等行為;三大商品交易所提升保證金比例和手續費來抑制商品期貨市場上的投機行為。多重政策壓力下,商品期貨價格大幅回撥,市場對於原材料價格過快上漲導致經濟陷入“輸入性滯脹”的擔憂有所回落。

第三,結構性緊信用和寬貨幣的政策環境。

今年以來,貨幣操作保持中性,近期政策表態對通脹的反應偏鴿;地方政府債券發行進度明顯偏慢;金融委會議要求“金融系統堅持大局意識,堅持穩字當頭”,“七一”之前是國內流動性寬鬆和金融穩定的視窗期。

當前市場的主要驅動因素是流動性寬鬆,其次經濟復甦溫和放緩和通脹預期見頂降低了利率的上行風險。

儘管當前處於信用收縮期,但緊信用只是結構性並強調穩字當頭,和2017-2018年緊信用的力度和結構都有顯著不同,因而信用收縮暫時不是資產定價的核心因素。

在當前流動性寬鬆的視窗期,大盤成長的勝率提升較快。

過去三輪經濟復甦週期的尾聲,中盤股的彈性大於大盤股。當實際經濟增速開始轉向時,指數進入盈利拐點的觀察期,大盤股開始重新佔優中盤股。成長股對經濟復甦放緩相對鈍化。

目前Wind全A目前風險溢價已經回到中位數上方,A股整體已經不貴。大盤股的賠率從歷史極低位修復到了中低位(34%分位);成長股的賠率具有吸引力(81%分位)。

對流動性更加敏感的短端利率4月已經搶跑,而長端利率在5月之前都表現得相對剋制。期限利差一度拉開到85%分位,目前仍處在78%分位左右。當前的長端利率風險有限,拉久期策略依然價效比較高。

隨著歐美經濟復甦差的收斂,歐元階段性反彈,美元指數短期承壓。中美利差目前仍處在較高位置,人民幣資產開始享受美元流動性外溢帶來的資產價格上漲。外資青睞的高盈利質量因子近期表現較強,申萬績優股指數近一個月上漲了近5%。

資金流

入和賺錢效應改善,近期市場的風險偏好也明顯提升。ST指數年內已經錄得超過12%的收益,權益市場的短期情緒指數也已經從底部回升至中性水平附近。

國內流動性在“七一”之前可能維持當前較松水平、金融風險相對真空,

美聯

儲忽視短期的通脹衝高、在勞動力市場接近充分就業前不會立刻轉向,因此

近期對於中美而言都是大盤成長的投資價值提升的視窗期。

由於中國貨幣政策已經在一年前開始迴歸正常化,並且經濟正處於本輪復甦的頂部,未來重新大幅收緊流動性的機率不大,可能隨著發債進度加快而出現小幅邊際收緊。

主要的風險來自於極度氾濫的美元流動性開始收縮。

下一階段,美國服務業就業大幅改善、

美聯

儲暗示縮減QE、美元指數和實際利率反彈將是關鍵訊號。

(文章來源:雪濤宏觀筆記)

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