誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

2021年10月27日晚,寧德時代公佈2021年三季報,要點如下:

1、整體業績表現超預期。公司第三季度營收在動力電池、儲能業務雙輪驅動下,基本符合預期,而季度歸母淨利潤首次站上30億元,同比增速130%,與營收增速持平,在原材料漲價擠壓盈利的擔憂中,明顯超預期。

2、硬抗原材料漲價,但毛利率企穩回升,規模效應、產業鏈話語權、儲能業務或是整體毛利率的穩定劑。三季度動力電池原材料價格依舊處於上漲通道,同時限電限產帶來部分原材料緊缺,電池廠的綜合成本繼續處於上行壓力中。同時公司三季度動力電池出貨量同比環比的增速均高於整體營收的同比環比增速,結合公司不漲價的口風,寧王硬抗了原材料漲價的壓力。但值得歡喜的是,公司三季度毛利率企穩回升,長橋海豚君認為寧王在產業鏈中的強話語權、規模效應的深化以及上半年毛利率高達37%的儲能業務,或許是本季度整體毛利率的穩定劑。

3、費用率降低,抵消部分成本端壓力。本季度公司研發費用、銷售費用和管理費用三大費用率合計為12。4%,環比二季度下滑0。5pct,保持小幅下滑的態勢,除了規模擴張帶來的槓桿之外,也包含公司主動控制費用來平滑成本壓力的可能性,畢竟動力電池技術仍處於快速迭代中,而公司研發費用率卻小幅下滑。

4、經營活動現金流現壓力,強融資能力保駕護航。三季度公司經營活動淨現金流僅29億元,相比二季度的148億元,本季度的經營活動現金流邊際惡化,長橋海豚君認為背後的原因可能是提前支付現金鎖定材料供應,本季度末存貨環比二季度末增加108億元。不過寧王的融資能力強,足以支撐階段性的資金需求,公司本季度籌資活動現金流入增加約100億元,滿足了產能擴張的資金需求。最終在手現金仍非常充裕。

整體觀點:寧德時代卡位動力電池和儲能兩個空間大、確定性強的賽道,是雙碳道路上的中流砥柱。而此次財報超預期,掃除市場對原材料漲價擠壓盈利的擔憂,對於投資者而言,唯一的瑕疵就是見仁見智的估值了。

對於寧德時代的三季報,海豚君核心關注以下問題:

成長性:動力電池和儲能業務均處於高景氣度狀態,需求強勁,公司作為核心受益公司,我們核心關注公司業績增速情況。

毛利率:動力電池產業鏈上游原材料持續漲價,而動力電池出貨價需要持續下行,公司毛利率受擠壓,因此我們關注公司毛利率的變化。

費用率:優秀的公司具備穩定的盈利能力,在公司毛利率受擠壓的情況下,我們關注公司能否透過費用控制平滑淨利率的波動。

現金流:面對上游原材料供不應求的現狀,公司可能需要提前付款來鎖定貨物,同時需要現金進行擴產,因此我們關注公司整體現金流健康情況。

帶著以上問題,我們來財報中尋找答案,以下為正文:

整體表現:

單季度利潤超30億元,超預期

收入利潤的資料表現:營收利潤高速增長得益於全球新能源汽車滲透率的快速提升和產業政策帶來的儲能業務的爆發式增長。

2021年第三季度公司實現營收293億元,同比增131%,基本符合預期,實現歸母淨利潤32。7億元,首次站上單季度淨利潤30億元,同比增130%,超預期。

2021年前三季度公司公司實現營收733。62億元,同比增133%,實現歸母淨利潤77。5億元,同比增131%

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:公司公告、長橋海豚投研

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:公司公告、長橋海豚投研

動力電池高出貨奠定公司業績基調:

國內新能源汽車滲透率超15%:2021年第三季度國內新能源汽車銷95萬輛,同比175%,滲透率由2020年第三季度的5。0%提升至16。6%;

新能源車帶動動力電池需求:根據動力電池產業創新聯盟資料,2021年第三季度,國內動力電池裝機量39。5GWh,同比增136%,公司以21GWh的出貨量、53。2%的市佔率穩居第一併保持與第二位的差距(比亞迪二季度電池裝車量6。1GWh,市佔率15。4%);

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:中汽協、長橋海豚投研

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:動力電池產業創新聯盟、長橋海豚投研

盈利情況:

原材料漲價對盈利的擠壓有所好轉

毛利率及淨利率的資料表現:環比開始好轉,回到去年同期的水平

2021年第三季度毛利率27。9%,環比略增0。7pct,同比基本持平;前三季度毛利率27。5%,同比基本持平;

021年前三季度淨利率11。2%,環比提升1pct,同比持平;前三季度淨利率10。6%,同比持平;

以上毛利率和淨利率的變化說明上游原材料漲價擠壓毛利率的情況開始有好轉

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:公司公告、長橋海豚投研整理

煩人的原材料漲價:上游原材料漲價壓力太大,公司儘可能向下遊轉嫁,但穩定市場份額仍是公司的重中之重,因此在比亞迪調漲電池出貨價的訊息出來後,公司果斷回覆:不跟漲!

不過中下游面臨上游原材料漲價的現實是比較殘酷的,從下面兩張圖中我們可以看到,自2021年6月30日以來,上游金屬鋰、鈷、鎳,電池直接材料正極、負極和電解液的價格均在繼續攀升,其中正極材料和電解液漲價迅猛,而負極材料當前也面臨限電限產帶來的供應緊張,總之電池廠的綜合成本面臨上行壓力。

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:wind

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:wind

成本上行的事實面前,公司毛利率企穩回升,長橋海豚君認為存在以下三個方面的原因:

強產業鏈話語權,雖然監測到的原材料的行業價格在提升,但寧王國內市佔率超50%,同時產業鏈一體化程度較深,所以承擔的漲價部分有限;

規模效應深化,電池出貨量提升,產能利用率提升,固定成本被進一步分攤;

儲能業務,2021年上半年公司儲能業務毛利率高達37%,而三季度是儲能行業各種利好的一個季度,有望維持高毛利率;

費用端:費用率降低,平滑成本上行的壓力

研發費用:2021年第三季度,研發費用18億元,研發費用率6。1%。動力電池技術路線不確定,公司需要廣泛佈局,例如最近釋出的鈉離子電池;同時動力電池仍存在升級空間,公司需要保持技術進步才能維持住市場地位。

銷售費用:2021年第三季度公司銷售費用10。4億元,銷售費用率3。5%。

管理費用:2021年第三季度公司管理費用8億元,管理費用率2。7%。

三個費用率均出現不同程度的下降,一方面是營收規模擴大,規模效應凸顯,另一方面可能是公司在面臨成本壓力的同時,試圖透過控制費用來平滑最終淨利率的波動。

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:公司公告、長橋海豚投研整理

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:公司公告、長橋海豚投研

現金流:

經營活動現金流表現差,籌資活動來湊

2021年第三季度公司經營活動淨現金流僅29億元,相比二季度的148億元,本季度的經營活動現金流邊際惡化,主要系購買商品支付的現金環比二季度翻倍,而背後的原因可能是上游原材料漲價,同時部分原材料緊缺,導致公司需要提前支付現金鎖定材料供應,三季度末公司賬上存貨環比二季度增加108億元。

但是公司作為寧王,融資能力強,足以支撐階段性的資金需求,公司本季度籌資活動現金流入增加約100億元。即使經營活動產生的現金流不能滿足擴產能帶來的投資資金需求,公司強大的融資能力也可以快速補上。

最終從在手現金的角度看,截止2021年三季度末,公司賬上貨幣資金及交易性金融資產合計超800億,預期2021年全年營收1000億出頭的情況下,在手現金充裕。

資料來源:公司公告、長橋海豚投研整理

基本面展望:

雙碳道路上的中流砥柱

寧德時代進入10月之後,股價快速拉昇突破600元關口,長橋海豚君認為,這樣的股價表現與公司兩個基本面有關,一是新能源車和動力電池業務持續走強,為公司夯實基本盤,二是儲能業務在政策的積極引導下,未來已來。

【1】動力電池:需求強確定性

在國內傳統汽車零售被消費潛力弱、晶片短缺的不利因素籠罩的情況下,新能源汽車月銷量持續創新高,滲透率快速拉昇至15%以上,預示著一個早期的行業跨入快速成長階段,動力電池的需求確定性極高。

而寧德時代在比亞迪和二線電池廠紛紛發力的情況下,三季度依舊保持了國內50%以上的市佔率。

同時在海外市場也將迎來更好的發展,一方面是伴隨特斯拉全球切換磷酸鐵鋰電池,寧德時代作為國內磷酸鐵鋰電池的獨供,受益確定性最高;另一方面是與納斯達克上市的美國電動汽車公司ELMS打成協議,將為ELMS提供42度磷酸鐵鋰電池,採用寧德時代的CTP技術,確保電池供應到2025年。

寧德時代國內市佔率超50%,全球市佔率20%-30%,海外市佔率的提升對公司全球市佔率的提升有重要意義,空間進一步被開啟。

除了上述表觀的資訊之外,在最本質的核心競爭力維度上,寧德時代也一直在夯實。

長橋海豚君在寧德時代的深度文章中曾說到過,動力電池先拼技術,後拼成本。

公司非常重視產業鏈的深入佈局,這樣的佈局除了在整個電池產業鏈供需偏緊的時候保持自身供應鏈的穩定可控,另一方面也是為了公司長期的成本考量。這個維度樹立起來的競爭壁壘,並非是競爭對手一朝一夕可以追趕的。

我們從寧德時代的長期股權投資的角度可以略窺一二。截止2021年三季度末,公司長期股權投資賬面金額超100億元,投資專案主要包括正負極鋰電材料、鋰電裝置、電池資產運營、儲能、充電樁、換電服務等。

誠之和:寧德時代會一直是那個yyds嗎?

資料來源:公司公告、長橋海豚投研整理

而近期,公司又320億大手筆投資邦普一體化電池材料產業園,包括廢舊電池材料的回收、前驅體、磷酸體力、三元正極材料、鈷酸鋰、石墨、磷酸等專案,進一步提升在產業鏈中的話語權。

【2】儲能業務:有望和動力電池業務雙輪驅動

從行業層面上看,未來隨著鋰電池、光伏系統成本的持續下降,以及更加適合儲能的鈉電池的技術突破,新型儲能的經濟型會逐漸顯現,疊加政策的積極引導,到2025年實現新能儲能從商業化初期向規劃化發展轉變,儲能行業會是一個增量空間巨大的行業。

從公司層面上看,公司在儲能領域耕耘多年,近期釋出的大手筆定增方案中,部分募集資金擬用於建設30GW儲能電櫃,同時公司領跑鈉離子電池技術,計劃於2023年基本形成產業鏈,公司的儲能業務會和動力電池一樣,是一個會長大的業務,有望和動力電池業務雙輪驅動。

公司近日在儲能上的動作頻繁,10月已先後與三峽集團、中國華電、中國鋁業和國家能源集團四家大型央企簽署了戰略合作協議。

10月20日,寧德時代與國家能源集團簽署戰略合作協議;

10月21日,寧德時代與中鋁集團簽署全面深化戰略合作協議。雙方將在風電+儲能低碳工廠等場景開展互利合作;

10月22日,寧德時代與三峽集團簽署合作協議,雙方將合力構建以新能源為主體的新型電力系統;

10月22日,寧德時代與中國華電在儲能、新能源、綜合智慧能源等領域達成了合作。同時公司與中國華電在山東華電滕州百兆瓦時級集中式電化學儲能專案上已達成合作。

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