長江資管施展:高階製造持續發力 看好消費電子投資機會

嘉賓介紹:施展,

長江證券

資管公司

基金

經理,上海交通大學碩士研究生

作為年內市場最火概念之一,高階製造明年有何投資機會?目前國內製造業產業鏈有何特點?國內製造業是否會存在產業鏈轉移的現象?

消費電子

為何值得後續重點關注?對此,長江資管基金經理施展跟大家分享精彩觀點。

施展表示,目前國內製造業產業鏈現狀是中間大,兩頭小,中間環節其實是附加值最低的環節,但是往往是國內企業產能佔比最高環節。明年重點關注

消費電子

兩大投資方向,即Mini LED和AR/VR相關公司。現在觀察到上游原材料漲價已開始緩解,此前由於因為漲價而出現利潤和股價回撥的板塊,後續可能有一定的機會。

以下為文字精華:

1、

長江資管施展:產業鏈目前現狀“中間大,兩頭小”

主持人:

高階製造跟我們傳統理解的製造業有什麼不同?

施展:

高階製造可以從幾個維度看,首先第一個就是產品形態角度,比如元宇宙以硬體為基礎,AR、VR硬體是元宇宙的入口;第二個就比如說Mini LED,今年

蘋果

釋出的iPad和膝上型電腦,螢幕都是由Mini LED實現的。此外像

特斯拉

重新定義電動車,它的新硬體也是一種新的產品形態。

同樣的產品,裡面不同的零部件,這種創新我們也能理解為是高階製造所帶來一個新的產品形態。

除了新的產品形態,還有創新的生產流程和方法所服務的領域,最典型比如說上游裝置和材料,包含,電子、通訊、汽車、機械、新材料等領域。

主持人:

智慧製造產業鏈目前現狀如何?

施展:

目前國內製造業產業鏈現狀是中間大,兩頭小,中間環節其實是附加值最低的環節,但是往往是國內企業產能佔比最高環節。上游是更高附加值叫設計

+

材料和裝置環節,下游更多是品牌和渠道,這兩個環節國內企業佔比比較低。

上游材料涉及微觀分子學領域,也涉及精密零部件製造,通俗來說就是越小的越難做,而中游組裝主要靠人,人這個也是中國比較優勢。隨著人口老齡化,人口紅利優勢不可持續,所以我們也急需向上遊和下游延伸。

下游主要是靠品牌和渠道,需要時間的沉澱,上游目前也是非常嚴重的卡脖子領域,比如說生產製造的裝置和材料都依賴進口,所以未來的主要發展方向就是向上遊附加值更高的材料和裝置領域去延伸。

高階製造業不管是海外還是國內,一些競爭力比較強的中游製造企業,實際上都具備這種上游裝置和材料能力。

第一個如果你中國中游製造企業,你是問日本和美國進口裝置,往往他們不會把最先進裝置賣給我們,這樣的話我們沒有最先進的裝置,我們在生產過程當中,自然整個技術就會落後於海外競爭對手,這個是一個缺點。

第二點中游製造的整個成本佔比中,裝置佔比比較高,有一些行業如果裝置自制的話,成本只有海外買入進口裝置的1/3,這樣的話可能會給你的毛

利率

帶來5-10個點的增加。

下游品牌方面,中國已經湧現很多優秀的國潮品牌,比如小米、華為、OPPO、vivo。整個手機產業鏈看,全球前六家有四席是國產品牌。但是國內品牌高階化程度不足,這也是未來需要提升的方向。

2、

長江資管施展:關注消費電子板塊投資機會

主持人:

製造業他會不會向東南亞國家轉移,或者說會不會迴流到歐美髮達國家?

施展:

事實上我們看到零星一些跡象,一些產能往東南亞甚至向美國迴流。但實際上,東南亞人工成本現階段看起來有一些優勢,但是事實上成本的考量不僅僅是工資,還要考慮到生產力,那邊民工生產效率相比中國製造業工人仍有很大差距。

所以特別簡單的環節,比如說像部分紡織業領域可能會轉移到東南亞,但像製造業,包括高階製造,實際上東南亞暫時沒有這個能力承接。

第二點從整個經濟體量角度來說,中國製造業有一個最大特點是產業叢集,比如說我在深圳,組裝手機,所有的零部件一下午就能在周邊省份,東莞、佛山聯絡好搞定。但是你說在東南亞他可能沒有產業叢集優勢,我生產一個手機可能要花一週,你缺少一個零部件都不行,這個手機都造不起來。東南亞未來會不會也發展出產業叢集,我覺得從大邏輯上來說比較難。

所謂像美國,美國製造業網際網路有一個最大問題,他目前人工成本還是很高的,效率也低,這樣的話其實缺少一個商業邏輯。此外美國製造業轉出去中游製造業環節後,也會影響到他上游一些創新。其實整個製造業的設計和生產線創新,很多創新是需要融合的,很多這種靈感就是要從生產線獲得。但事實上現在歐美把中游製造業轉出去再轉回去就更難了,但是相反中國依託於生產線上產能轉移,實際上也慢慢往更上游設計端做創新。

主持人:

短期來看,您認為製造業板塊目前還有哪些機會呢?

施展:

具體到目前全球科技製造業的發展,很多領域其實都存在機會,比如說消費電子領域,

雖然過去幾年手機的總量並沒有增長,但是事實上每年都有一個創新。比如說2015年、2016年指紋識別,2017年開始的雙攝和三攝,2019年開始的指紋,2020年開始的整個無線耳機,在這種結構性創新之下,其實我們會發現整個板塊每年都會有一些翻倍股,增長非常快速的股票。

還有一些就是說從站在今年往明年看,我們從產業角度有幾個趨勢是大家值得重點關注的。

第一個就是Mini LED,今年蘋果在iPad和電腦上全面推出該技術,三星也有差不多兩百萬不到電視的出貨量。明年的話,三星可能會有50%增長,蘋果可能會全系列進一步推動這個技術,此外LG,索尼,華為,小米都會推出相關產品。

第二就是AR/VR,主要有三個原因:第一是

AR/VR

虛擬現實未來硬體空間,可能會發展到萬億級別;第二是臉書

Quest2

今年出貨一直超預期,是產業快速增長的訊號;第三是明年蘋果也會發布它的

MR

產品,所謂

MR

就是

AR

VR

混合的產品形態。

3、

長江資管施展:產業鏈中游或受益於成本回落

主持人:

中國目前製造業現狀以及創新優勢在哪裡?

施展:

今年下半年開始,對於宏觀經濟製造擔憂一直縈繞在整個市場。回顧全年整個經濟走勢,對於製造業影響體現在下面幾點:

第一是雖然宏觀投資資料,消費資料持續低迷,但是對於

工業增加值

中高新技術企業增加值,還有投資客戶當中製造業

固定資產投資

一直處在高度景氣狀態,成為全年經濟的亮點和驅動力。

這個也充分代表目前製造業在國內經濟體的地位,主要受下游創新驅動,疊加製造業整體產業競爭力加強,導致國內企業在各個環節參與程度比以往更高。這種趨勢未來如果能夠持續,製造業很有可能成為未來經濟一個強勁持續的驅動力。

從另外一個原因事實上今年大家知道,上游原材料漲價也是非常明顯,對於整個中游製造也產生了一定成本端負面影響,這個導致利潤率受到比較大的壓力。比如說汽車缺芯導致汽車出貨量受到影響,也反過來影響

汽車零部件

廠商收入。

但是現在觀察到上游原材料漲價已開始緩解,

10

PMI

資料也復甦了,如果這些積極變化能夠持續,短期負面因素導致利潤和股價回撥的板塊,有可能會有一定機會。

主持人:

您您是怎麼選擇行業中優質的個股?

施展:

首先行業在整個不同階段的主要矛盾不一樣,比如新興產業剛暴發的時候,相當於一片充滿小樹苗的森林,陽光和雨水都很充沛,大家一起成長。在整個風口上好公司和差公司差別不大,至少階段性都能受益,大家都有這種充分的成長機會。

這個時候我們對於整個研究主要矛盾點在於整個產業趨勢,技術路線的研究,主要精力就放在行業的研究,以及細分賽道選擇上。

當一個產業進入到快速成長期的階段,有一些公司成長比較快,從小樹苗更快成長為大樹,大樹可能會把旁邊長得慢一點小樹陽光給遮擋掉,所以產業內部會出現分化情況。這個時候,我們就要重點研究公司,選擇更快長成大樹的公司。

最後當產業進入到成長緩慢期或者是成熟期的時候,產業商業模式,公司的護城河將作為一個主要矛盾。

主持人:

您的投資邏輯是什麼樣的?

施展:

我最關注基本上還是產業趨勢,和企業的能力,此外還會適度考慮景氣度和估值因素。我最看好的是好行業好公司,第二點是估值,最後才會考慮短期景氣度。

為什麼就是說我們要選擇質地比較優良的公司作為我們權重最高的點。最主要還是因為這樣的公司從歷史上看是具備更強風險抵抗能力的。比如說像咱們製造業產業發展角度來看,過去是粗放式發展,未來可能會呈現到更精細化發展。

在由粗放轉向精細化發展的切換之中,產業研究和公司研究的重要性更強。因為產業剛發展階段大家都好,接下來會出現一些分化,這也進一步要求我們對於整個行業和公司研究的一些深度。

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