期權交易員,怎麼能不懂波動率?!

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作 者 |期權時代

來 源 | 期權時代

正文

波動率是金融資產價格的波動程度,是對資產收益率不確定性的衡量,用於反映金融資產的風險水平。不管是歷史波動率還是隱含波動率,其對期權的影響是非常深遠的,也是期權交易的核心內容之一,更是期權交易的三個維度中較為重要的一個,是值得期權交易者長期研究的課題!

波動是一種常見的物質運動形式,如聲波、水波、浪波等,這些波都是機械振動在彈性介質中的傳播,也稱為機械波。正所謂能量的轉化,從動能到勢能、再從勢能到動能,周而往復。任何靠能量推動的運動,都有其能量高點下的高波動和能量低點下的低波動。

對其波動率高低的分析,是可以抓住事物運動的普遍規律的。這個規律在證券市場應用是非常廣泛的,在技術指標分析體系裡有各種與能量和波動有關的指標體系。這兩年大熱的“投資新品”期權,是不是也存在相關的分析指標和研究方法?答案是肯定的。

首先,我們做個科普。和期權分析有關的波動率包括兩個,一個是期權標的物漲跌情況的波動率(常用歷史波動率),另外一個是期權價格的波動情況叫隱含波動率(常用歷史隱含波動率)。

歷史波動率是指收益率在過去一段時間內所表現出的波動,它由價格過去一段時間的歷史資料反映。以標的歷史價格資料為基礎計算的收益率年度化的標準差,是對歷史價格波動情況的反映。歷史波動率越高說明標的的變化幅度越大,出現大漲大跌的情況就越多。

而隱含波動率是指市場投資者在進行時對的認識,而且這種認識已反映在期權的定價過程中。對期權定價公式(Black-Scholes 模型)熟悉的一定知道期權價格受波動率影響更大。由於(Black-Scholes 模型)給出了與五個基本引數(S,X,r,T和σ)之間的定量關係,只要將其中前4個基本引數及期權的實際市場價格作為已知量代入期權定價模型,就可以從中解出惟一的未知量σ,其大小就是隱含波動率。因此,隱含波動率又可以理解為期權價格中隱含的實際波動率預期,或者說是對期權價格未來走勢的預期。

在歷史波動率定義裡,我們就曾提到過歷史波動率的作用。但在期權世界裡的歷史波動率和隱含波動率怎樣應用和分析,是多數期權交易者都比較頭疼的問題。下面將用案例的方式給出解答。

波動率是衡量標的活躍度高低的指標,波動率越高標的大漲大跌的機率越大,與此同時在對期權價格的影響也就越大,這反映到定價模型裡的標的價格和波動率兩個引數上。

換句話講,標的波動率越高,期權的隱含波動率大機率是越高。不管是歷史波動率還是隱含波動率高,都說明期權價格定價則高。最近火爆的期權行情就說明了問題,多數期權品種的權利金都較去年有了大幅的提升。下圖為豆粕期貨最近一年的歷史波動率。

期權交易員,怎麼能不懂波動率?!

波動率的高低決定著策略選擇中的買入或賣出的操作。試想下高波動率下買入是否合適,而低波動率下賣出是否安全?答案肯定是否定的。這在前面的期權定價模型中已經提及了。

再看看豆粕2009近一年的走勢(下圖),是否能發現價格走勢與歷史波動率直接的關聯度。這是顯而易見的,價格高點必然是歷史波動率高點,而價格低點也相對應較低的歷史波動率。這也就是說波動率對價格的未來走勢是有預測性作用的。

或者說,應該在歷史波動率低點買入(單邊或者跨式)去做多波動率;在歷史波動率高點選擇賣出(單邊或跨式)去做空波動率。

提醒注意的是,這裡面需要對波動率的進行歷史分析,以一段時間內的歷史波動率分位值作為做多或做空波動率的引數,從而獲得較高的勝率。有興趣的朋友可以看下PTA期權上市後的波動率情況以及我們關注的操作策略。

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同理,期權的隱含波動率說明了期權價格未來可能的高低情況。在其他因素不變的情況下,根據期權定價公式可以推演出,期權的隱含波動率代表期權將來可能的走勢。

隱含波動率高預示期權價格未來走高,隱含波動率低預示期權價格未來走低,無論期權價格和隱含波動率哪個先動,另外一個也將跟隨變動,這也就說明期權價格和隱含波動率的相互反饋的關係。

如何用好隱含波動率,是不是和歷史波動率一樣,在波動率低點買入單邊或跨式或者波動率高點賣出單邊或跨式呢?答案是否定的,從多年的實戰經驗中發現,隱含波動率是需要和歷史波動率結合起來使用的。在歷史波動率高點,隱含波動率從高點(歷史高值附近)開始回落時,做空波動率或賣出期權;在歷史波動率低點,隱含波動率從低點(歷史低值附近)開始上漲時,做多波動率或買入期權。

期權交易員,怎麼能不懂波動率?!

上圖的M2009-C-2850隱含波動率和期權價格走勢,再結合前面的期貨走勢及歷史波動率圖

就驗證了之前的觀點。隱含波動率高點回落加上標的歷史波動率高點,適合賣權;相反適合買權。

透過上面的分析,會發現這樣一個規律。歷史波動率是用來判斷波動率大方向的,而隱含波動率可以做到既能在一定週期內掌握標的波動率大方向,同時還能在區域性上做到相對的精準操作的效果。

總之,不管是歷史波動率還是隱含波動率,其對期權的影響是非常深遠的,也是期權交易的核心內容之一,更是期權交易的三個維度中較為重要的一個,值得期權交易者長期研究的課題。

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