起底北交所"準一哥"貝特瑞

起底北交所"準一哥"貝特瑞

圖片來源@視覺中國

文丨錦緞

最近資本市場最熱的話題之一莫過於北交所了。

根據官方訊息,北交所將由原新三板精選層平移而來,原精選層的公司可能並不需要再糾結於是否轉板,而將成為北交所上市公司。這就好比長期在草根舞臺表演的老演員,一下登上了春晚,獲得全國人民的關注。

自北交所設立訊息釋出後,新三板精選層個股全線大漲,甚至出現了一家市值超500億的公司——

貝特

瑞(NQ:835185),截至9月17號收盤,貝特瑞總市值達722億元。

長期以來,新三板內企業的流動性和關注度一直不高,北交所的成立能否讓老演員們重拾夢想,以及貝特瑞市值大漲背後除了主題,還有什麼待深究的點?

要回答上述問題,先從北交所成立的初衷說開來。

起底北交所"準一哥"貝特瑞

圖1:新三板精選層今年漲幅前十五榜單,資料來源:東方財富

01、北交所的三個關鍵詞

今年9月2日,最高層在2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會致辭中宣佈:繼續支援中小企業創新發展,深化新三板改革,設立北京證券交易所,打造服務創新型中小企業主陣地。

本節將從致辭中的三個關鍵詞展開:

01、

北交所的三個關鍵詞

不可否認,中小企業作為市場經濟的主體,是支撐我國經濟快速增長不可忽視的重要力量,也是推動我國技術創新的主力軍。我國多年來堅定鼓勵和支援中小企業發展,但中小企業的融資難、上市難問題卻沒有徹底解決。

雖然我國自1990年以來先後設立了滬深兩大交易所,但滬深交易所主要面對的是大中型企業,對公司上市有著較高的門檻,國內大部分中小企業無法滿足上市條件,所以滬深交易所對中小企業的發展促進作用相對有限。

北交所定位於促進中小企業的發展,將結合中小企業的發展規律,探索、制定、實施、完善符合中小企業發展特點的制度規範,同時有利於強化多層次資本市場的互聯互通,北交所的成立無疑是中國資本市場改革發展邁出的關鍵一步。

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圖2:中小企業在中國經濟中的佔比情況,資料來源:國家統計局圖說

中小企業、服務創新、改革。

更細一點講,北交所是要打造一個“專精特新”中小企業的專項舞臺,支援的重點物件是“專精特新”的中小企業。這也解釋了為什麼北交所將由原新三板精選層平移而來,因為精選層正是中小企業的佼佼者。

國家戰略的出發點很明確,鼓勵內部創新,引導和支援企業進入高科技領域。眾所周知,在光刻機、晶片、手機射頻器件、醫學影像裝置元器件等高階製造領域,我國面臨“卡脖子”的問題尤為突出。未來國家不光要支援龍頭企業,更要扶持有研發創新能力的中小企業,發展出一批專精特新“小巨人”企業,甚至更是燃眉之急。

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圖3:“專精特新”相關政策歷程,資料來源:浙商證券

1、中小企業的新舞臺

除了扶持中小企業,北交所還有個特殊的使命,就是推行註冊制。如果說科創板試點註冊制開啟了我國註冊制的先河,那麼

2、鼓勵“專精特新”企業

註冊制的實施不僅降低了中小企業的上市門檻,也讓更多優秀的企業可以留在境內資本市場。目前創業板也開始試點註冊制,未來可以期待的是全市場將逐步實行註冊制。

本次北交所的建立,在准入門檻、上市稽核、發行流程、持續監管等方面都做出了重要的嘗試,並且對於監管的全面性、有效性、創新型都提出了新的要求。與此同時,

3、註冊制深化:市場更市場

—“寬進嚴出”,嚴格把控企業的質量,及時將運營不佳的企業剔除,確保市場形成優勝劣汰的良性迴圈。

或者用一句套娃的話說,國內交易所這個市場化機構,將變得更加市場化。

現在市場已經出現了面向中小企業的大舞臺,那麼這個新舞臺的號召力如何,能否真正解決中小企業的痛點?透過精選層一哥——貝特瑞的大漲或許可以給我們一些啟示。

北交所的成立將是我國全面推行註冊制的重要里程碑。

先簡單講下貝特瑞的歷史。

其實早在2000年,貝特瑞就已經成立(這也是為什麼前文一直提老演員這個概念)。從創立之初,貝特瑞一直佈局電池負極材料這一細分領域。到了2006年,貝特瑞的負極材料市佔率已經來到國內第一,僅僅4年之後,也就是2010年,貝特瑞的負極出貨量超過日本成為世界第一,成為負極材料的世界級龍頭公司,而這個過程,一共只花了短短的10年。

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圖4:貝特瑞發展歷史重要事件資料來源:公司官網

但出乎意料的是,貝特瑞雖然早已是負極材料的龍頭,但此前在新三板鮮有關注度,是實至名歸隱形的冠軍。具體而言,貝特瑞在2015年底上市之後的三年內,股價不但沒漲,反而相比上市初跌去了7。37%,即使貝特瑞當時主要的客戶已包括松下、LG、三星等國際大牌廠商。

直到北交所成立的訊息一出,貝特瑞的成交量和成交額開始飆升,貝特瑞突然在資本市場火起來了。究其原因,新三板雖然是中、小企業的舞臺,但畢竟受困於流動性,再好的演員也沒有人捧場。

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圖5:貝特瑞歷史成交量&成交額,資料來源:Wind圖說

北交所借鑑了納斯達克的體系,明確了更加嚴格的退市制度

從2014年開始,電動汽車銷量持續飆升,帶來鋰離子電池及材料行業快速發展。特別是今年上半年,電動車市場迎來爆發期,動力電池的需求大幅攀升。

根據貝特瑞的半年財報,其營業收入和歸母淨利潤分別為42。07億元和7。30億元,增速分別為168。83%和232。45%。同行璞泰來(SH:603659)的業績表現同樣亮眼:上半年營業收入39。23億元,同比增長107。82%;淨利潤7。75億元,同比增長293。93%。

02、新舞臺的感召力:以龍一貝特瑞為例

事實上,國家這些年一直在積極促進新三板的改革,在2019年10月,新三板推出了精選層,所謂精選層,就是從新三板中選擇出一批相對優秀的企業,同時國家改革了精選層的制度,讓精選層可以像A股一樣公開交易,並且將投資者門檻由500萬降低至100萬,以此來大大增加投資者群體,希望把精選層優先做大做強。

那麼結果如何呢?

在2020年7月27日新三板精選層開板當天,首批32只股票正式在精選層實現上市,照理該是個滿堂紅的景象。然而大失所望的是,當天精選層截至收盤,僅有10只個股上漲,最高漲幅僅為55。4%;21只個股下跌,最大跌幅超20%。相比科創板開市那天,首批25家企業股價集體飄紅,全天漲幅均在80%以上,16家公司股價翻倍,最高漲幅高達400%,可見精選層並未徹底改變新三板的現狀。

對比更加鮮明的是,貝特瑞的控股股東為中國寶安集團(SZ:000009),中國寶安的持股比例達到68%,前期很多看好貝特瑞的投資者沒法成為貝特瑞的股東,而選擇投資貝特瑞“影子股”——中國寶安。

直到北交所訊息釋出之後,貝特瑞股價開始和母公司分道揚鑣,貝特瑞一路向北,中國寶安南下急轉,到今天貝特瑞的市值已大幅度超過了母公司。

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圖6:貝特瑞和母公司中國寶安集團的股價走勢圖,資料來源:雪球

總的來說,新三板的流動性不佳,投資門檻高,導致的結果就是舞臺人氣暗淡,臺上演員表演的再好,也終究是顧影自憐。

02、

新舞臺的感召力:以龍一貝特瑞為例

當前新三板精選層總共66家企業,雖然整體都漲了,但也有部分漲幅是個位數的。同處一個舞臺,為什麼大家漲幅不一,尤其是貝特瑞,唯獨他成為了精選層市值超600億的企業,甚至是第二名連城數控(NQ:835368)市值的2。5倍之多?

前文講到北交所成立的初衷,更多的是鼓勵“專精特新”企業,不難理解,誰最符合“專精特新”特質,誰就擁有最高的關注度。

可以作為佐證的,是貝特瑞與同行璞泰來的對比。

貝特瑞的主營業務是鋰電池負極材料,主要原料是大家相對比較熟悉的石墨。其實我國在資源儲量上面是具有先天優勢的,我國的石墨儲量位居世界之首,約佔全球儲量的77%,同時我國也是世界第一大石墨生產國,據統計,2019年中國石墨產量為125萬噸,佔比全球產量74。6%。

下圖是動力電池的成本構成,可以看出來,負極材料的成本佔比僅次於正極材料,其重要性不言而喻。其次,隨著電力結構的調整,可再生能源應用的增大,未來電化學儲能將有巨大的潛力。

雖然中國石墨儲備大,且負極材料十分重要,但是中國在早期一直在走石墨原料開採的低端路線,天然石墨負極材料一直被日韓企業壟斷,場面一度十分尷尬。

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圖7:電池材料成本構成圖,資料來源:錦緞研究院

直到2004年,貝特瑞率先破了這個尷尬局面,在業內首推天然石墨負極材料818,並於兩年之後,做到國內市場佔有率第一。到了2010年,公司出貨量超過日本龍頭企業,成為全球第一,如今公司的負極材料出貨量已經連續多年位列全球第一,解決了卡脖子問題。

除了在市場主流產品上深耕技術,貝特瑞還是最早佈局下一代負極材料-矽碳負極的企業。要知道,矽基負極材料的理論比容量可達4200mAh/g,是石墨負極材料的10倍,對鋰電池能量密度的提升至關重要。

目前,公司矽基負極材料出貨量和技術儲備已領先同行,現已批量出貨松下、三星SDI等廠商。與此同時,

而利潤體量差不多的璞泰來,市值卻是貝特瑞的一倍多。

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圖8:負極企業矽基負極專利對比,資料來源:專利網,公司年報

現在北交所來了,新三板甚至未上市的中小企業們,終於合適自己的舞臺。

單靠技術還不足以稱得上“專精特新”。“專精特新”的定義中還有一條,就是特色化。而貝特瑞的特色體現在:

03、專精特新是評價“老演員”的準繩

在研發過程中,貝特瑞根據客戶需求,從電池材料和解決方案上做到個性化定製,而不是簡單的向客戶銷售產品。客戶需要什麼產品,需要解決什麼樣的問題,貝特瑞都為他們定製化開發。一旦雙方建立這樣合作開發到產業化的模式,對每個客戶的服務都是獨一無二、無法被複制的,實際上就很難被取代。

03、

貝特瑞積極向產業鏈上游進發,其先後建立了以採礦為主的長源礦業;以球形化和高純化為主的雞西貝特瑞;以特殊石墨化為主的山西和惠州貝特瑞,打造了完整的從石墨原料到負極材料的垂直產業鏈。

同時,貝特瑞雖為行業龍頭,也在未雨綢繆,積極規劃產能,當前貝特瑞的產能並不是行業最大的,不過公司積極在天津、江蘇、四川、山東等地新建和擴建產能,到2022年總規劃產能達到26。5萬噸,已經領先同行一大步。

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圖9:負極企業產能比較(萬噸),資料來源:公司公告,東北證券說

專精特新是評價“老演員”的準繩

“專精特新”裡面還提到一點,產業專業性,指的就是公司產業鏈卡位和產業升級能力。毫無疑問,貝特瑞在負極材料已經是產業鏈龍頭(卡位),同時貝特瑞正在積極發力正極產業鏈(產業升級),不知不覺已經做到磷酸鐵鋰正極材料產品出貨量國內前三。

最近,貝特瑞釋出公告,擬與韓國SKI和億緯鋰能合資建設“年產5萬噸鋰電池高鎳三元正極材料專案”,公司正極材料與負極材料協同發展有望成為公司新的業務增長點。

1、專業化

貝特瑞還主導制定了國內首個矽炭負極領域國家標準GB/T38823-2020《矽炭》

目前我國正處傳統產業升級、高新技術產業高速發展的重要時期,各個細分賽道湧現出了一大批“專精特新”企業,不同於傳統的製造業,科技創新型企業往往在前期需要大量資金支援,並且短期內難以盈利,因此

2、特色化

而更深一層的是,專精特新企業,更難得到銀行貸款等間接融資,直接的股權融資基本成為唯一的選擇。

說到這兒就不得不多提一下貝特瑞,其早在2002年,就獲得中國寶安集團入股支援,之後中國寶安實現了對被貝特瑞的控股,也就是說,貝特瑞的技術研發背後是有資金支援的。

具體來說,貝特瑞的研發團隊在創立之初只有一個研發小組,在寶安集團入主後,貝特瑞便成立了研究院,短短5年時間,貝特瑞研究院從市級發展為國家級技術中心,科研人員超200名,成為當時新能源材料領域全球規模最大的研究院之一,可見資金對科創型中小企業的發展有多麼重要。

放眼全國這麼多科技創新中、小企業,並非所有企業都這麼幸運,一開始就有充足的資金搞研發,“巧婦難為無米之炊”,很多企業在新三板掛牌之後,卻明顯缺乏交易量,導致再融資能力也基本失靈。這也是為什麼科創板註冊制推出之後,很多科技創新型企業都會選擇摘牌去A股上市。

毋庸置疑,北交所的創立帶來了中國資本市場的新格局,填補了資本市場的空缺,打造了中小企業的專業舞臺。就拿

1)共同開發模式

如今納斯達克已然成為了高科技和未來技術發展趨勢的代表,吸引著全球優秀的企業。

2)打造垂直產業鏈

更高維的問題,就是北交所的長期意義該如何解讀。

當前流行觀點是北交所將和上交所、深交所三分天下,開始紛爭之勢。在我們看來,不管是北交所還是滬深,不是說大家非要爭個輸贏,比誰的規模最大。大家的最終目標是為了建立更加全面的資本市場,搭建好平臺,服務好各類企業,讓真正優秀的公司有施展身手的舞臺,建立中國的“納斯達克”。同時,北交所的成立也讓投資者有更多的投資標的和投資渠道,一同享受到國家和企業發展的紅利。

亢奮者自然佔據多數,尤其是股民朋友們,想到北交所的大好前途,很多投資者都躍躍欲試,猶如當初科創板開市的時候。

覆盤歷史,科創板開市兩年多來,上市公司已經達到341家,市值增長到5萬億,該板塊已經成為中國資本市場生態重要組成部分。但

3、產業升級

投資還是需要老生常談的客觀冷靜,在北交所利好之下,隨著大量資金湧入,目前

04、新舞臺與老演員的共同破局

04、

北交所確實是提供了一個全新舞臺,我們也將看到一批的新面孔,但既然是中小企業,所涉及的一般就是細分領域,研究的難度自然將明顯高於大白馬,而我們將會對這個市場保持高度關注,把更多的觸角延伸到各個細分領域,挖掘優秀的中小企業,而第一標準,就是前文提到的“專精特新”這條準繩。

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