中興通訊從大股東變大客戶?德科立衝刺IPO,募資投建5G光模組 IPO見聞

5G時代早已拉開帷幕,而光模組產業作為一個擁有相當可觀經濟總量的領域,已然成為當下國內廠商競爭的大蛋糕。在這樣的背景下,光器件廠商一方面走向有源無源器件的整合,一方面走向垂直整合;隨著新技術的發展和升級,上市、併購升級的企業也越來越多。

10月12日,無錫市德科立光電子技術股份有限公司(簡稱:德科立)向上交所遞交招股書,公司擬於上交所科創板上市,主承銷商為國泰君安。

德科立此次IPO擬募集資金10。3億元,新股發行數量預計不超過2432萬股,募集的資金中約60%將投入到高速率光模組產品線產及升級建設專案中,其中高速率光模組產品也是5G承載網建設中的重要器件。

就股權結構而言,桂桑、渠建平、張劭為公司的實際控制人,三人系同事多年,為一致行動人,透過直接和間接(三人100%控股泰可領科)的持股方式合計控制公司36。33%的股權。錢明穎以14。90%的股權成為公司第二大股東。

中興通訊從大股東變大客戶?德科立衝刺IPO,募資投建5G光模組 IPO見聞

身處熱門5G賽道,光通訊器件全球化競爭格局已經形成

光模組是光通訊裝置的重要組成部分,光通訊器件又是光模組的主要組成部分,其效能主導著光通訊網路的升級換代。而目前以北美和中國的資料來看,通訊的大多數都是透過光通訊實現。光模組市場的發展,實際上直接由下游通訊資本支出帶動。

根據Ovum資料顯示,2016-2019年全球光通訊器件市場規模處於增長趨勢,電信市場和資料通訊市場對光通訊器件需求保持增長趨勢,接入網市場需求趨於平穩。2019年全球光通訊器件市場規模為117。05億美元,較2018年增加8。0%。

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目前光通訊器件行業全球化競爭格局已經形成,隨著國內光通訊器件廠商研發能力、生產工藝的提高,再加上產品的成本優勢,國內企業加大了出口的力度,國外通訊系統裝置廠商也增加了對國內光通訊器件產品的採購力度。

與此同時,國外通訊系統裝置廠商為了降低成本,近年來也紛紛把生產和研發基地向中國大陸轉移,這也帶動了中國大陸光通訊器件市場的需求。根據今年 ICC 釋出的 《2021 全球光通訊市場分析與預測》,在2020年全球前十大光收發模組廠商中,已有五家中國企業,合計佔比約40%。

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德科立深耕光電子器件行業二十餘年,主營業務涵蓋光收發模組、光放大器、以及光電子系統的研發、生產和銷售。其產品主要用於通訊幹線傳輸、5G前傳、5G中回傳、資料鏈路採集、資料中心互聯、特高壓通訊保護等國家重點支援發展領域。成立至今,公司與中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通訊、諾基亞、ECI等多家全球主流電信裝置製造商、國內三大運營商和國家電網等國內外行業高階客戶建立了良好的合作關係。

整條產業鏈由元器件、光電子器件、通訊裝置和網路運營四個部分組成,德科立所處行業位置為產業鏈的中游,其研究的光電子器件是光通訊系統的核心器件。

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彼時的創始人,如今成為公司最大客戶?

招股書顯示,公司2001年1月31日成立時,中興通訊為其最大股東,持有65%股權。而早在2014年之前,包括中興通訊在內的3位最初的大股東就已經不在公司股東之列。在此之後,公司的大股東變更頻繁,幾經易主。值得注意的是,中興通訊如今透過持有紅土湛盧和深創投兩家公司的股份進而間接持有德科立1。71%的股份。

在產品銷售上,由於行業特點,公司的下游應用行業相對集中,有較高的客戶集中度風險,而中興通訊又長期位列大客戶之首。從2018年至2020年以及2021年上半年,德科立僅對中興通訊這一家的銷售額佔營收的比例分別為36。27%、55。59%、54。94%、43。22%,徘徊在一半左右。而對於這樣的轉變,德科立並未對此做出任何解釋。

光收發模組成為營收增長新引擎,而現金流虧損進一步擴大

2018年至2020年,公司分別實現營收2。65億元、3。87億元、6。65億元,其中公司三大主營產品齊頭並進,合計佔到總營收的90%以上。其中光收發模組的佔比逐年增大,逐漸佔據重要地位;光傳輸子系統的佔比也有了顯著提升。主要是由於公司為了抓住5G通訊和特高壓新基建的契機,加大了高速率光收發模組和光傳輸子系統產品的研發投入力度,加快了產品的提檔升級。其中高速率光收發模組率先在5G中傳和回傳建設中批次生產和應用,更是成為了公司營業規模增長的新引擎。

歸屬於母公司股東的淨利潤分別為1415。7萬元、4665。5萬元、1。42億元,實現了持續快速增長。報告期內,公司的毛利率分別為24。23%、31。00%、34。35%,高於同行業可比公司毛利率的平均值,表現相對突出。

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但值得關注的是,該公司現金流的虧損卻持續擴大,其中應收和存貨上存在一定的隱患。2018年至2020年,公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-235。66萬元、-5187。89萬元、-17499。41萬元,現金流虧損增速過大。因此,補充流動資金也成為了公司此次募資的重要用途之一。

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儘管總流動資產看上去是可觀的,但其中有很大一部分難以快速變現,流動性較差。公司的應收款項和存貨在其流動資產中的比例更是居高不下,即使是放在整個行業中比較,也是個不小的數字。就應收款項而言,2020年,同業三家上市公司光迅科技、中際旭創和新易盛,應收款項和應收票據共佔據營收比例分別為37。89%、22。47%、18。47%,遠低於德科立的水平(48。57%)。這進一步說明德科立在上下游的話語權相對較小,資金長時間被下游頭部企業佔用。從2018年到2020年,存貨佔比也是快速上升,在2020年佔比甚至高達43。32%,這也反映在公司支付的過高採購款上。

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上述影響也直觀地反映在公司的流動、速動比率上,公司的這兩個指標都明顯小於同行業可比公司的平均值。資產負債率上,公司這兩年在降負債上的成果顯著,快速且大幅度降低了公司的資產負債率。

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