迎來最佳業績股價依然下跌背後 現代牧業已經成了蒙牛的"棋子"

作者丨佟思

出品丨鰲頭財經(theSankei)

近日,中國最大的原奶生產公司現代牧業(01117。HK)公佈了2020年全年業績。期內實現銷售收入60。20億元,同比增長9%;淨利潤7。84億,同比增長124%。值得一提的是,2020年淨利潤已全面超越歷史上的最高水平。

迎來最佳業績股價依然下跌背後 現代牧業已經成了蒙牛的"棋子"

然而當天,現代牧業股價從開盤前的2。31港元/股,短暫上漲5%,隨後一路下跌,截止(發稿收盤價)。

來自資本市場的擔憂,撕下現代牧業的另一面面具。在扭虧為盈實現高速增長的背後,現代牧業已經成了蒙牛的“棋子”,為蒙牛提供了近9成原奶,自身品牌成了擱置品。

整合後原奶產能或超200萬噸

從歷年的原奶價格對比來看,去年現代牧業利潤暴增,無疑是奶價持續走高帶來的意外驚喜效應。

迎來最佳業績股價依然下跌背後 現代牧業已經成了蒙牛的"棋子"

資料顯示,以飼養規模計算,現代牧業為目前我國最大的牧業公司和最大的原料奶生產商。截至2020年底,其在全國佈局萬頭規模牧場26個,存欄奶牛25萬頭,年產鮮奶150萬噸。

2020年,現代牧業平均每頭成乳牛年化產量達11。1噸,同比增長5%;年內總產奶量達1。49百萬噸,同比增長7%,單產及總產雙雙創新高,助推整體業績再攀新高。

乘著行業整體規模快速上漲,現代牧業在財報釋出當日還宣佈,與蒙牛乳業(02319。HK)集團等賣方就收購內蒙古富源國際實業(集團)有限公司(簡稱“富源國際”)訂立買賣協議,擬34。8億元收購富源國際全部股權。

按照無冕財經研究員計算,合併富源國際後,現代牧業總計擁有31萬頭奶牛,其中55%以上為成年泌乳牛,成乳牛單產達11。1噸,預計現代牧業2021年的原奶產量將達到190萬噸。

如果原奶銷售價格不變、公司經營成本不變,則現代牧業的總銷售額、利潤至少將增加25%,分別可以達到75億元、10億元左右。

並且,分析人員指出,25%的增長只是非常保守的預期。富源國際併入的6萬頭奶牛,其中成乳牛的單產是11。7萬噸,高於現代牧業的單產11。1萬噸。

而2020年現代牧業將成乳牛單產提高了0。5噸,2021年還有提高空間,也就是說,整合後的現代牧業,原奶產能可能超過200萬噸。

在整個乳業高呼奪奶源者得天下的背景下,現代牧業無疑是大boss級別。

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富源國際除了有奶牛,而且還控股美國草業巨頭HayKingdom,主要生產及銷售優質苜蓿草,收購整合後,現代牧業飼料業務短板的短板將得到補足,有助降低公司飼料價格及運營成本(形成區位互補,原奶就近供應,最佳化供應鏈,降低物流交付成本)。

但資本市場還是給出了擔憂。儘管目前奶業市場規模仍存在缺口,短期內是供不應求。

但奶源產量及價格是受下游、環境等多重因素影響,存在週期性,一旦碰到不可控自然因素影響或進口奶源衝擊,導致價格不穩定,現代牧業將面臨財務和環境汙染等多重壓力,結果難以預估。

自有品牌原奶用量僅剩2%

此前,現代牧業曾在2016年出現上市以來首度虧損,且虧損額將不少於4億元,直到2019年才扭虧為盈。

對於如此大幅虧損的原因,一方面是受進口廉價奶粉衝擊影響,國內原奶供應商們日子艱難,有一定比例的原奶只能噴粉處理,降價處理;另一方面,由於原奶銷售存在困難,現代牧業主動控制了奶牛的數量,加大淘汰帶來部分生物資產的重大損益。

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除此之外,2017年蒙牛突然宣佈發行一筆2022年到期,1。95億美元的零息可換股債券,換股價格為2。1995港元,而換股物件正是與蒙牛朝夕相處多年的現代牧業,蒙牛持股比例從16。7%升至61。3%,對現代牧業有了絕對的控制權。

背靠蒙牛這棵大樹,代牧業奶源不愁銷了,但也面臨著新的問題,自身品牌發展被擱置,2017年下半年開始現代牧業常溫奶產品在終端市場見的越來越少,淪為為蒙牛做嫁衣。

對比營銷成本漲幅,蒙牛一直居高不下,活躍於各大臺前。而現代牧業則越來越低調,2019年銷售費用同比銳減50%,當年扭虧為盈,其實也釋放了另一個訊號,和蒙牛業務極為相同的現代牧業,正從臺前向幕後發展,蒙牛確實沒必要把控股公司培養成對手。

從資本動態來看,現代牧業曾經將2家剝離牧業後的乳品廠50%股權出售給蒙牛。

而此次現代牧業收購的富源國際實際上也是蒙牛控股,若不涉及利益輸送,那麼意圖很明顯。蒙牛正在整合上游資資源,以應對和伊利之間的上游爭奪。

2020年度,公司原奶總產量達149萬噸,同比增長7。2%;原奶總銷量146萬噸,同比增長6。6%,佔總奶量的98%。

其中,超8成都是賣給了蒙牛,剩下還有1成在其他品牌手中,擁有全國最大牧場的現代牧業自有品牌佔比不到1成。

迎來最佳業績股價依然下跌背後 現代牧業已經成了蒙牛的"棋子"

現代牧業淪為蒙牛佈局上游的“棋子”,而奶業最大的利潤空間在下游,這意味著現代牧業對利潤空間把握能力在逐漸削弱,無論在和蒙牛的合作者是否具備議價權,現代牧業的利潤波動主要還是受奶源價格波動,風險性非常高。

資本的反應,正是在表達對其業績可持續發展的擔憂。未來,現代牧業會有何應對之舉,值得期待。

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