【咖說】國泰君安資管馬俊:想要控制回撤,就不能過度追尋"區域性最優解"

關於最優解,數學裡有兩個概念:區域性最優解與整體最優解。

區域性最優解法指的是在求解問題時,總是做出在當下看來的最好選擇。整體最優解法則會從全域性上加以考慮,不去追求每一場的勝利,但能獲得比前者更好的解。

其實,投資也是一樣。

選取極致的策略,可能透過單次踩準風格獲勝,卻很難在每一次市場變動時都勝出。相反,如果不過度追求每一場區域性勝利,而是在相對較長的時間內保持穩定的投資框架,那麼從長時間跨度看,獲得超額收益的機率更大。

本期《咖說》欄目,小君請到了國泰君安資管的私募專戶資深投資經理馬俊,為大家分享他的投資理念,並介紹這個理念是如何讓他在過去兩次大幅市場動盪中保持較低迴撤的。

【咖說】國泰君安資管馬俊:想要控制回撤,就不能過度追尋"區域性最優解"

精彩觀點提煉:

1。我在2018年成功控制回撤時的理念和今年是一樣的。我挑選的都是估值比較合理,下跌的風險和空間比較小的股票,所以在熊市中整體跌幅較小,這符合我們的期望和目標。

2。現在的市場處於存量博弈狀態,我們的策略是不追求在所有的時候都勝出,而是在相對較長的時間跨度裡體現出我們的Alpha。

3。僅依靠個人提前預判是極為困難的,這需要強大的投研團隊提供後方支援,而國泰君安資管的投資研究院對宏觀、行業、公司都有著持續而深入的研究,為投資團隊提供了保障。

4。之前創業以及在實體行業工作的經歷都幫助我更好地理解公司的實際增長。一家公司每年做到20%的增長在資本市場看來是很正常的一件事情,但是在實業中每年要保持這樣的增速卻是一件很難的事。

採訪全程實錄:

Q1

最近市場出現了大幅波動,您有著豐富的控制回撤經驗,可以給大家分享一下您的看法嗎?

馬俊:年前抱團股漲,年後抱團股跌,我的持倉中沒有什麼抱團股,那年前就相對落後一點;但對應來說,年後的抱團股的大跌也對我沒有什麼影響,整個收益相對比較平穩。所以從這個角度來看,我覺得這是一個結構性的選擇。

從去年年底開始,我們就認為抱團股的估值是比較高的,所以選擇了迴避。雖然從時點上來講沒有踩得非常精準,抱團股去年賣的相對早一點,但是整個方向是沒有大問題的。除了公募基金需要考慮的排名外,我們更關注絕對收益目標。從這個角度來講,我們節後回撤的比較少,也是達到了我們絕對收益目標的預期和要求。

Q2

我們瞭解到您在2018年回撤也控制得很好,可以談一談是怎麼做到的嗎?

馬俊:當時有一定的運氣成分,當年我們有一個重倉股,正好那一年它的業績超預期,漲幅翻倍,所以就帶來了很大的貢獻。當然,如果刨去那支股票,剩餘部分的跌幅也在7-8個點左右,在18年的環境下也是能夠排在比較靠前的。當然最後的結果是因為有那支股票的貢獻,我們只虧了一兩個點。

除了運氣的成分,當時的控制回撤的理念和這次是一樣的。2018年時,我們的倉位也比較高,而且我們配置的都是一些估值比較合理,下跌的風險和空間都比較小的股票。所以在熊市裡面組合整體的跌幅比較小,這也符合我們的期望和目標。

Q3

您的選擇切換的時點怎麼把握的?這是根據個人對風險的偏好決定的嗎?

馬俊:每個人對市場的理解是不一樣的。有人覺得這個市場是有效市場,但我認為這個市場在很多時候都不是理性的,在這樣的狀態下,不能對它每一個時點的狀態都做出一個合理的解釋,也不是說這個公司所有的狀態的估值都是合理的。

我們主要會透過基本面因素來確定一個公司的合理估值,再去比對這個公司的股票價格,看市場上的定價是不是合理。

在市場比較極端的情況下,我們這樣的投資風格並不一定會表現得非常好,因為不如別人激進。但市場一旦出現震盪,往往也是能夠比較顯著地去跑贏市場。一個輪迴下來,整體就會獲取到較為明顯的alpha收益。

所以我們不太去做這種對市場的短期或者中短期的一些漲跌判斷,一個是判斷不準,第二個也沒有意義,因為現在結構性的差異非常大。市場整體的漲跌跟你組合的漲跌可能根本就沒有關係。

所以在不同的市場階段裡,我們的投資風格的表現可能是不一樣的。我們不可能在所有的市場情況下都勝出, 我們希望的是在一個長輪迴或者相對比較長的一段時間內,體現出我們的Alpha獲取能力。

Q4

在這個過程當中,投研團隊對您有什麼幫助嗎?

馬俊:依靠個人形成對整個市場的提前預判是極為困難的,這需要強大的投研團隊提供後方支援,而國泰君安資管的投資研究院對宏觀、行業、公司有著持續而深入的研究。

在2020年下半年,國泰君安資管的投研團隊已經覺察到市場即將出現

風格輪動

的情況。根據這個資訊,我作出了一系列應對措施,包括提前考察新風格下的公司,逐步買進;並對估值過高、在新風格下已經不適合的公司進行了賣出,只對質地特別好的公司保留了一些底倉。

Q5

您過去的職業經歷是很豐富的,這樣的職業經歷對您的投資理念有什麼影響嗎?

馬俊:是的,我創過業,也在大型國企工作過,應該說私企國企的經歷都有,這段經歷對我後來的投資生涯非常寶貴,它能幫助我怎麼理解公司的運作。其實公司每年做到20%的增長在資本市場看來是很平常的一件事情,但在實業中,一個公司每年要保持20%的增長是一件很難的事,所以這樣的經歷對於我理解公司管理層面的難處是有很大幫助的。

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