醫藥CXO四大龍頭對比,誰的發展現狀較為樂觀?

這幾天看到一個市場觀點,

說是在目前我國的宏觀背景下,市場將會看到這樣一個圖景,就是中國也包括全球的經濟增速中樞,可能會有一個階段低於預期。那麼,在這樣的背景下,高增長將是稀缺的,如果去年市場是在擁抱確定性,往後市場將會去追逐增長。

這讓我想到了醫藥板塊的CXO企業,近年來,醫藥CXO板塊成為醫藥行業增長最快的賽道之一,

CXO企業為醫藥研發服務,又可以稱為醫療服務行業。

2016-2020年間,藥明康德收入複合增長率為27.63%;

泰格醫藥收入複合增長率為27。24%;

康龍化成收入複合增長率為35。4%;

凱萊英收入複合增長率為30。54%。

但話說回來,這四家企業雖然是目前CXO行業的龍頭,但實際存在競爭關係,

那麼在此基礎上,哪家企業更值得看好,或者說站在現在來看,誰的增長潛力更大?

一、規模優勢是第一大看點

透過對醫藥產業鏈的瞭解,我們可以知道,毛利率以靠進醫藥研發產業鏈前端的業務居高,因為研發越向後下游客戶對成本反應越敏感;

且以技術水平越高的服務居高,因為這些服務往往意外著較高的附加價值。

但即使一項相同的業務,不同的企業的毛利率仍然存在很大差別,

就像藥明康德的中國實驗室服務、美國區實驗室服務毛利率分別為42。06%、21。67%,而康龍化成的實驗室服務毛利率為42。74%;

凱萊英的商業化階段(定製研發生產)、臨床階段(定製研發生產)毛利率分別為45。28%、45。54%,而康龍化成的CMC(小分子CDMO)服務毛利率為32。73%;

泰格醫藥的臨床試驗相關服務毛利率為44。59%,而康龍化成的臨床研究服務毛利率為18。78%、藥明康德的臨床研究及其他CRO服務毛利率為14。59%。

(以上資料分別來源於各企業2020年年報)

那麼造成它們之間的差距是什麼?

是規模優勢。

醫藥CXO四大龍頭對比,誰的發展現狀較為樂觀?

既然如此,我們就要尋找具備規模優勢或規模優勢不斷提升的企業。

規模優勢的增強可以提高公司的盈利水平,對於成長性較高的醫藥CXO企業來說,如果在發展過程中兼具盈利能力那就是絕配。

但企業根本盈利能力的提升不能靠減費降稅,而應該依靠規模擴大帶動成本優勢的提升。

從目前來看,凱萊英的毛利率下滑明顯,

據2021年Q1資料,在凱萊英營業收入同比增長63。45%的情況下,它的扣非淨利潤僅同比增長了38。67%。因為一季度報披露有限,我不知道凱萊英的問題到底出在哪裡,但由企業財務報表可知,這可能和它的業務拓展脫不開關係,也可能和它的原材料成本相關,毛利率的下降將使我不得不對公司的經營能力進行觀望。

其它三家企業的毛利率提升則以泰格醫藥較為突出,泰格的技術人員利用率較高。

醫藥CXO四大龍頭對比,誰的發展現狀較為樂觀?

二、對下游客戶的議價力是第二大看點

除了對規模優勢有所重視之外,我們第二個要看的便是CXO企業對下游客戶的議價力,

因為CXO企業是2B業務模式的企業,它對下游客戶的議價力越高往往意外著它的競爭力越強、成長潛力越大。

而對下游議價力的反映通常可以反映在應收賬款上,

在銷售商品提供勞務獲取收入的過程中,如果下游客戶能果斷的把錢交給企業而不拖欠賬款的話,便說明企業的議價力不錯。

當然應收賬款為0是不可能的,因此我們要看企業應收賬款週轉率的變動。

首先,從四家企業來看,它們的應收賬款週轉率實際相差不大,

其中以康龍化成、藥明康德週轉率最大,而泰格醫藥和凱萊英較小,這說明泰格醫藥和凱萊英在客戶面前的話語權較弱。

這一般意味著如果企業的下游客戶處在面臨發展不利的情況,它們將更容易承擔客戶的轉移風險。

醫藥CXO四大龍頭對比,誰的發展現狀較為樂觀?

除此之外,我們還要結合應收賬款週轉率的變動情況來看,

資料顯示,泰格醫藥的應收賬款週轉率有一個明顯提升的趨勢,康龍化成和藥明康德週轉率的提升則主要表現在今年1季度,而凱萊英的應收賬款週轉率則呈現一個持續下滑的趨勢。

醫藥CXO四大龍頭對比,誰的發展現狀較為樂觀?

三、總結一下

總的來看,我們分析醫藥CXO這四家企業用了兩個指標,一個便是毛利率,另一個是應收賬款週轉率,並在它們均能維持高成長性的基礎上,對企業近幾年的變動情況分析。

結論是,從兩個指標的絕對值來看,

泰格醫藥和凱萊英更具備規模優勢,但同時結合指標變動情況可知,泰格醫藥的發展是向好的,而凱萊英的發展潛力可能存在一些問題。

以及藥明康德和康龍化成二者的表現實際是不相上下的,尤其是透過兩個指標的變動情況可以發現目前兩者情況都在處於逐步改善的趨勢下。

頂部