凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

凱德石英將在2月21日(下週一)在北交所發行申購,這是北交所為數不多的具有核心技術的公司,需要引起重視。高階石英材料用於晶片半導體領域,有點類似於吉林碳谷的碳纖維原絲技術,屬於關鍵領域的卡脖子技術。

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

一、核心技術

公司主營業務為石英儀器、石英管道、石英舟等石英玻璃製品的研發、生產和銷售。 公司產品作為下游企業的生產耗材,廣泛應用於半導體積體電路晶片領域、光伏太陽能行 業領域及其他領域。 公司自成立以來長期深耕於石英制品製造行業,在該領域內已具有一定的市場知名度,公司建立了一支技術研發和創新能力強的高素質人才隊伍,透過自主研發方式掌握了 多項與石英制品加工相關的核心技術,成功取得發明專利 12 項、實用新型專利 26 項、外 觀專利 1 項。

在高階石英制品的研發製造上,公司已於 2020 年 1 月透過中芯國際 12 英寸 核心零部件石英晶舟認證,是國內第一家透過中芯國際 12 英寸零部件認證的積體電路工藝 用石英零部件生產企業。公司利用成熟的生產工序和生產技術,並依靠產品的技術優勢不 斷擴大市場份額,形成了技術迅速產品化、產品收入持續推進技術開發的良性迴圈。

公司具備中高階石英制品的生產能力,但報告期內實現收入較少 公司具備 8、12 英寸半導體生產線配套石英制品的生產能力,但報告期內實現收入較 少。報告期內,公司產品以中低端石英制品為主,公司 8、12 英寸石英制品銷售收入分別 為 1,576。11 萬元、1,865。75 萬元、1,580。31 萬元、845。01 萬元,佔當期銷售收入比重分別為 14。17%、12。08%、9。66%、10。76%。其中,12 英寸石英制品銷售收入分別為 106。37 萬元、 2。96 萬元、0 萬元、0 萬元,佔當期銷售收入比重分別為 0。96%、0。02%、0%、0%。

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

發行人現有生產火加工生產人員共 82 人,其中新增火加工人員 6 人,佔比 4。2%,新 增火加工人員中,除 2018 年有 2 人為引進人員外,其他全部為自主培養。火加工技能的培 養模式為傳統的師帶徒模式,新人入廠一週後指定專人幫帶,前 3 個月進行基本崗位知識 學習,初步掌握崗位安全操作常識,半年內可具備部件獨立加工能力,即為初級技工。再 經過一到兩年時間可與成熟高階技工合作完成複雜產成品加工和簡單產品的獨立操作加 工,即為中級技工。經三到五年時間加工經驗積累,可帶初級技工,即為高階技工。

公司 2018 年度至 2020 年度營業收入保持持續增長,2019 年度相對 2018 年度營業收入增加 4,330。51 萬元、營業收入同比增長 38。94%,主要由於 2019 年度公司光伏太陽能行業客戶業務量增 長相對較快,增加了對公司的光伏太陽能行業用石英產品採購量。2020 年度相對 2019 年度營業收 入增加 902。03 萬元,營業收入同比增長 5。84%,主要由於 2020 年度中國半導體產業開始迅速發 展,公司半導體積體電路晶片用石英產品相應銷售增加。

經初步測算,公司預計 2021 年度營業收入為 16,000。00 萬元至 17,000。00 萬元,同比變 動-2。16%至 3。96%,歸屬於母公司所有者的淨利潤為 3,500。00 萬元至 4,200。00 萬元,同比 變動 1。60%至 21。93%,扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤為 3,450。00 萬元 至 4,150。00 萬元,同比變動 0。96%至 21。44%,預計 2021 年度公司經營業績和財務狀況良 好。(以上資料未經審計)

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

二、產能擴大預期

公司擬在北京經濟技術開發區亦莊新城 0605 街區 C1-3-2- 1 地塊上新建“高階石英制品產業化專案”,本次募集資金用於該專案的投資建設。專案擬透過自建的方式建設生產車間、研發樓及配套建築,專案建設用地面積 14,690。20 平方米,總建築面積 43,430。90 平方米。

高階石英制品產業化專案涉及建築施工、裝置採購、裝置安裝與聯調、人員招聘培訓、竣工 交付等內容,建設期擬定為 2 年。截至本招股說明書籤署日,

募集資金投資專案已開工建設

,已取 得建築工程施工許可證、建設工程規劃許可證、樹木砍伐許可證、樹木移植許可證等手續,並已 取得北京經濟技術開發區行政審批局出具的《關於北京凱芯新材料科技有限公司高階石英制品產 387 業化專案環境影響報告表的批覆》(經環保審字[2021]0078 號)。

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

在招股說明書中,公司列舉了在建工程:在建工程為發行人子公司凱芯科技於北京經濟技術開發區亦莊新城 0605 街區 C1-3-2-1 地塊實 施的高階石英制品產業化專案,土地透過“先租後讓”方式取得,租期 5 年,一次性繳納租金 4,891,836。60 元。 該專案已於 2020 年 12 月 31 日取得《建築工程施工許可證》【2020】施【經】建字 0218 號, 擬規劃建設 4 棟單體建築,總建設用地面積 14,690。20m2,建設規模 43,430。90m2,專案充分利用公 司已有技術資源,擬建設新型生產線,生產積體電路高階石英制品及相關產品,專案建成之後可 形成年產 107,000 件積體電路高階石英制品的生產能力。本專案總投資 50,000。00 萬元,其中建設 投資 45,000。00 萬元,鋪底流動資金 5,000。00 萬元。

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

三、可比公司與估值

石英玻璃製品行業市場比較細分,中低端產品廠商之間技術差別不大,競爭較為激 烈,尤其像光源行業、光伏行業用石英制品,整體門檻較低。半導體用石英制品門檻較 高,通常需要透過終端客戶的產品認證,其中,4、6 英寸等中低端半導體晶片生產線用石 英玻璃製品,因為該類產品圖紙加工難度相對較小,產品的優劣主要取決於產品品質的穩 定性,下游廠商往往傾向於和成立時間較久、在行業內口碑較好的石英玻璃製品企業合 作。8 英寸、12 英寸等高階石英制品,門檻較高,大部分被國外企業或外資企業壟斷。目前我國大部分的石英制造廠家具備中低端石英制品的生產製造技術,高階涉及的相對較少。

根據中國電子材料行業協會石英分會 2020 年釋出的《石英制品行業發展報告》:國內 具有一定規模,從事石英新材料研發、生產的企業約 200 家,按產品類別可可分為石英原 料企業、石英基材供應商與石英制品加工企業三類。其中,從事石英制品加工企業超 50 家,屬於公眾公司或上市公司子公司的企業有 4 家,主要為菲利華石創、東科石英、凱德石英、強華股份(已摘牌)。非公眾公司中,連雲港福東石英、蘇州富同石英在行業內也 具有一定的代表性。凱德石英可比公司有強華股份、菲利華、東科石英、石英股份等。

菲利華是國內唯一一家透過國際三大半導體原產裝置商認證的石英材料企業。菲利華是國內僅有的具有軍工資質的石英材料供應商,產品應用於飛機雷達罩、航天耐高溫材料上。2015年在創業板上市,也算是一個小牛股,業績穩定增長,利潤從2015年的8400萬到2020年的2。38億。目前總市值180億, 靜態市盈率76倍,動態市盈率49倍。

石英股份主營業務為石英制品的生產、研發及銷售;主要產品為中高階石英管、石英棒,高純石英砂以及包括石英坩堝在內的其他石英制品。公司自主研發的連熔生產工藝,填補了國內連熔法生產半導體級高純石英管、棒、板等產品的空白,具有國際先進水平,使公司成為引領行業連熔技術發展的先鋒。2015年至今業績穩定增長,利潤從7000多萬到1。88億。總市值196億,靜態市盈率104倍,動態市盈率91倍。

湖州東科電子石英股份有限公司的主營業務為石英產品的研發、生產和銷售。公司的主要產品為SL-8-001、石英舟、8inch tank、Quartz wares。不過公司規模太小,還在新三板基礎層,總市值只有8000萬。

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

據2021年安信證券研報,1)規模體量:石英股份和菲利華規模優勢突出,公司業績增長最快,近三年營收和歸母淨利潤複合增速超過20%。2)盈利能力:菲利華、石英股份和公司毛利率較高,2020年公司毛利率為40。18%。公司淨利率歷年均高於平均水平,2020年為21。07%。3)費用水平:公司費用整體呈下降趨勢,研發費用率高於平均水平,2020年為6。14%。4)營運能力:公司應收賬款週轉率2020年為4。88次,行業最高,存貨週轉率2020年為2。11次。5)估值情況:目前A股可比公司平均估值為68X,公司發行底價(18元)對應2020年PE為28X。

公司本次發行價格區間為 18元-45元/股,最終定價為20元,發行市盈率43。9倍。全額行使超額配售選擇權的情況下,公司本次擬向不特定合格投資者發行股票數量不超過 1,725 萬股。公司2020 年實施過一次股票定向發行,發行股票數量為 8,600,000 股,股票發行的價格為每股 13。00 元,募集資金總額為 111,800,000。00 元,發行後總股本為 60,000,000。00 股。

那麼,公司本次發行後總股本為7725萬股,發行後總市值為15。45億。公司預計2021年淨利潤為3500-4200萬元,取3850萬中值,2021年動態市盈率為40倍。可比公司估值較高,動態市盈率分別在50到90倍。凱德石英上市後估值如何?

我們從好行業、好公司、好價格三個方面來評估。凱德石無疑屬於好行業,屬於新興產業中的卡脖子行業,成為了國內第一家透過中芯國際12英寸石英零部件認證的積體電路工藝用石英部件生產企業,解決了中芯國際石英零部件國產替代的關鍵問題。

從質地來說,公司也很不錯,是行業內知名度很高的石英加工企業。但公司規模較小,利潤不多,還處於中小企業創業階段。同時公司增速不高,近年業績增速平穩。另外,公司還主要生產中低端產品,2022年12英寸石英零部件才能夠小批次生產,公司的新產能釋放要到募投專案建成以後才有希望。公司募投專案何時完成還是未知數,因此投資這家公司需要耐心和信心。

凱德石英相對估值:43.9倍市盈率發行,上市後能漲多少?

從價格來說,目前A股可比公司平均估值為70倍,公司發行價對應2021年動態PE為40倍。按說公司上市後有一定的上升空間。但公司處於北交所,估值有一定流動性折價,我們看到,北交所一般公司估值在20多倍,優質公司動態估值大約在40多倍。因此,凱德石英很難預期上市後大漲幾倍,能有50%以上漲幅就謝天謝地謝人了。這就是註冊制,發行價與二級市場接軌,新股申購很難有超額收益,創業板、科創板如此,北交所估計也是走這條路。

頂部