大成投資嚴選7月1日重磅發售!投資名將徐彥任基金經理

投資名將徐彥7月1日將發行新基金大成投資嚴選六月持有基金(A類程式碼:011834,C類程式碼:010835;下稱:大成投資嚴選)。徐彥在最新訪談中強調自己是一名價值投資者,雖然市場是多元的,投資理念無分高下,但其自認為中長跑選手,知道怎麼練,並且練了很多年。因此會堅持自己一貫的投資風格,穩中求勝。

大成投資嚴選7月1日重磅發售!投資名將徐彥任基金經理

價值投資標杆 長期致勝典範

徐彥是典型的價值投資者。積澱深厚、風格穩健,以其嚴選公司、長期持股的投資風格,被市場譽為價值投資的標杆,曾屢獲行業大獎,廣受行業好評並深受投資人信賴。徐彥目前在管一年以上的產品和曾管理的產品,在其任職期間年度收益無論牛熊市場均為正收益,其中大成策略回報曾連續5年取得正收益,在293只同類基金中只有3只基金在2013-2017 年5個完整年度中每年取得正收益且為同一基金經理管理。(資料來源:wind,時間截至2017/12/31,同類指銀河證券混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)。)

大成投資嚴選7月1日重磅發售!投資名將徐彥任基金經理

表1:徐彥在管一年以上產品及曾管理產品在其任職期間年度收益情況

資料來源:各基金相應年度報告,截至2020/12/31。徐彥曾於2012/10/31-2018/09/11管理大成策略回報,自2020/03/20再次接管至今;曾於2014/04/25-2018/09/11管理大成競爭優勢,自2019/12/30再次接管至今;曾於2015/02/03-2018/09/11管理大成高新技術產業;曾於2015/09/15-2018/09/11以及2019/12/30-2021/05/19管理大成景陽領先;自2019/12/30管理大成睿享至今;自2020/07/16管理大成創業板兩年定開至今。

堅持價值投資、心無旁騖,是徐彥長期踐行的投資理念。徐彥詮釋價值投資就是基於對社會和時代的理解,以合適的價格買好公司和好團隊。

價值投資面向未來 安全邊際永遠重要

因為要擔任大成投資嚴選的基金經理,徐彥日前接受採訪闡述了其對價值投資的深刻理解。

徐彥認為,二級市場的價值投資者基本接受兩點共識:1)股票不是一個程式碼、一個符號,而是企業本身。股票的價值取決於所對應企業的價值;2)從技術上講,企業價值等於未來長期某個變數的折現。按嚴格的標準,這個變數是自由現金流,但這裡的重點更在於其時間維度是未來長期。

在這兩個共識的基礎上,每個價值投資者對價值投資有不同的演繹,但萬變不離其宗。價值投資是面向將來的,判斷長期未來時既不能過於受當期的影響,也要注意經驗和理性兩者都有侷限性,所以安全邊際永遠重要。

徐彥說:“雖然我自認是一名價值投資者,但首先市場應該是多元化的,如果只有一種投資理念,市場很可能就不是市場了。其次每種理念都意味著放棄,不能只從好的角度看價值投資。從結果上看,在資本市場最為成熟的美國出現了價值投資大師,但主流華爾街金融機構並不是價值投資的典型踐行者。對於管理大規模資金的機構投資者而言,價值投資是一種合適的理念。比起市場情緒的快速變化,企業價值的變化要緩慢的多,對這個慢變數更可能展開系統的、科學的、可積累的研究;基於這種對企業價值的研究,投資可以獲得長期顯著超越市場的回報。這樣的研究和投資對於希望永續經營的機構投資者而言是必要的。”

徐彥坦言,對於機構投資者而言存在著另一個矛盾,即對企業價值的判斷和市場之間的矛盾。對企業價值的判斷更是一個理性的、科學的系統工程;而市場由眾多參與者構成,絕大多數買賣中理性的成分遠沒有那麼多,但這些為數眾多的參與者恰恰又是機構投資者的主要客戶,只有少數持續堅持且極少數有能力持續堅持的投資機構最終才能實現這種極難實現的商業模式:可積累的科學決策體系能支撐不斷增長的管理規模和長期優秀的投資回報,同時在多變的市場環境中始終贏得客戶的信任。

未來十年的投資回報大機率低於過去十年

對於未來市場的看法,徐彥直言:“所有參與者的買賣行為形成了市場,充滿了各種情緒,有貪婪和恐懼、有理性和非理性,很多時候恐怕還是非理性的成分居多。市場情緒是體驗而不是判斷,但就體驗市場情緒而言,我沒有優勢,因為畢竟我的工作需要儘量遮蔽而不是盡情體驗市場情緒。”

徐彥指出,市場短期是投票器,長期是稱重機。整體而言,過去一年多在特殊時期特殊金融政策的背景下,市場情緒過於樂觀,未來十年的投資回報大機率低於過去十年。

他解釋說:“對股市這種複雜系統,長期統計資料分析是較好的分析方法。過去十年(2011年6月至2021年6月),最優秀的偏股基金年化收益率約20%,中位數收益率10%出頭,滬深300收益率約6%,這是基於大樣本的歷史統計資料。為什麼選過去十年,首先是因為時間夠長,其次是因為這十年剛好是一個完整週期,五年的向下週期疊加五年的上升週期。未來十年的投資回報大機率低於過去十年,因為金融的背後是經濟,未來經濟面臨的內外部挑戰顯然更大。選過去五年作為統計區間得出的結果有誤導性。2016年是週期低點,2020年至今特殊時期的特殊金融政策仍未退出,這五年只是半個週期。選擇過去兩年作為統計區間有極大的誤導性。無論如何,不應以過去五年、尤其是過去兩年的收益率作為對未來投資收益率的預期,追求不切實際的高收益會增加金融系統的不穩定性。在過去十年統計資料的基礎上打一個折扣是更為合理的預期。”

關注有競爭優勢及存在價值迴歸機會公司

結合當前的市場,徐彥把市場上的公司分為四類。它們分別是各種茅、新經濟、傳統經濟中的重要行業、其它。徐彥給其各自的定義如下:1)各種茅:經過長期檢驗的優質公司,既然經過長期檢驗,意味著基本上身處傳統行業。2)新經濟:特點是新,是轉型升級的方向,主要在生物技術、資訊科技領域。3)傳統經濟中的重要行業:它們和各種茅的區別在於產品本身較為同質,例如銀行、地產、鋼鐵、煤炭等。4)其它:主要是傳統行業中的中小市值公司。

徐彥認為:各種茅身處傳統行業,以同行為參照系它們非常優秀,所以估值很貴,但以未來這個時代為參照系它們遠非高枕無憂。新經濟前途光明,當然配得上更高的估值,但道路曲折,最終只有少數公司能像傳說中別人家的孩子那樣從小優秀到大;而新能源和網際網路已經人至中年,不能再用“新”來形容了。傳統經濟中的重要行業,在人人都知道城鎮化已經進入中後期,將面臨老齡化挑戰的背景下,去博弈順週期貝塔是不合適的,在預期很低時買入有競爭優勢的企業以求穩健回報更為合理。其它公司是被市場遺忘的那一類,市值普遍在百億以下,其中的大多數確實應該被遺忘,少數細分行業龍頭正因為被遺忘所以存在價值迴歸的機會。傳統經濟和新興經濟的結合部,也是值得重點關注的領域。

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