大葉工業:依賴貼牌代工營收停滯不前 溢價收購或涉鉅額利益輸送

大葉工業:依賴貼牌代工營收停滯不前 溢價收購或涉鉅額利益輸送

3月25日,寧波大葉園林工業股份有限公司即將上會,這家生產和銷售園林工具希望在上交所上市,不過在此之前,該公司的銷售模式、品牌混亂等問題可能需要向投資者解釋清楚。

不僅如此,公司營業收入增長也處於幾乎停滯狀態,未來業績存在較大不確定性。公司溢價收稿實控人100%控制公司,在之前還與其形成鉅額關聯交易與鉅額資金拆借來往,加上聘用具有造假前科的評估公司評估或涉嫌鉅額利益輸送。公司產品幾乎為貼牌加工,海外銷售佔比超九成,國際貿易摩擦不斷公司業務也存在較大風險。

度依賴貼牌代工,

海外

營收佔比僅九成業績增長停滯不前

寧波大葉園林工業股份有限公司自成立以來一直在從事農林園藝灌溉及噴灑工具的研發、生產和銷售,該公司的產品分為4個大類,包括噴灑系列、水管系列、連線件系列、其他產品,涵蓋1,000餘個品種的產品。

需要注意的是,該公司的商業模式用該公司自己的話說是:“產品主要透過國外家居商超、百貨超市以及各類品牌商銷往全球50多個國家和地區,在國際市場中獲得廣泛認可。”

是的,很明顯該公司是一家外向型的公司,並且營業收入依賴外銷,而且是為海外商家做

貼牌代工

事實上該公司的業績已經長期保持靜止了。我們從招股書來看,2017年、2018年、2019年和2020年1-6月,公司營業收入分別為35,434。86萬元、35,939。81萬元、37,196。16萬元和21,401。67萬元,其中2018年較2017年增長1。43%,2019年較2018年增長3。50%,2020年1-6月較上年同期增長0。10%,幾乎沒有變動。

雖然在報告期內,該公司的毛利率還保持著不錯的水平,主營業務毛利率分別為38。79%、38。92%、46。06%和47。88%,其中2019年及2020年1-6月相較於上期分別上升7。14%、1。82%。

需要注意的是毛利率上升的原因,該公司表示:“上升幅度較大,主要原因系2019年度以來美元對人民幣匯率上升導致的收入上升,主要原材料PP、ABS、鋅合金、鋁合金的採購單價下降導致的材料成本下降,公司透過機器換人、技術改造等自動化改進帶來的人工成本下降,以及增值稅稅率變化導致徵退稅差額變動所致。”

換句話說,就是利率的變化給該公司帶來了業績上升。但是自然利率的變化能帶來業績上漲也能來帶利潤下降。該公司主營業務對海外市場依存度較高,2017年、2018年、2019年和2020年1-6月,公司外銷收入佔當期主營業務收入的比例分別為94。30%、94。79%、95。00%和94。25%。

這是個很恐怖的佔比,要知道若海外市場發生波動,或部分產品進口國政治、經濟、貿易政策等發生重大不利變化,或公司在產品開發、質量控制、響應速度等方面不能滿足客戶的需求導致主要客戶轉向其他廠商採購,該公司必然將面臨營業收入增長放緩甚至下滑的風險。

現階段,該公司已經出現了總資產波動的情形。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末,公司資產總額分別為44,991。80萬元、56,559。59萬元、50,069。96萬元和55,179。25萬元,在報告期內呈現出了一定的波動性。

同時,如今的國際政治局勢也並不明朗,對該公司未來的影響著實難以預計。

溢價收購實控人公司或涉利益輸送,

資料顯示,2018年5月,大葉工業與大葉科技簽署了《資產轉讓協議》,公司作價1。99億元收購大葉科技的廠房、土地、機器裝置、車輛等經營性資產,同時承接大葉科技的業務和人員。需要注意的是,公司實際控制人之一葉曉東透過亞洲彩虹持有大葉科技 100%股權。大葉科技主要從事園藝灌溉及噴灑工具的生產和銷售,與公司主營業務相同。

坤元資產評估有限公司就大葉工業收購大葉科技經營性資產事項出具了《評估報告》(坤元評報[2018]230號),採用成本法進行評估,確認大葉科技在評估基準日2018年4月30日的資產組合評估價值為1。99億元,與賬面值1。89億元相比,評估增值額1,025。32萬元,增值率為5。42%。

2019年4月15日,坤元資產就大葉工業因股份支付涉及的公司股東全部權益價值評估事項出具了《評估報告》(坤元評報[2019]414號),採用收益法進行評估,確認公司在評估基準日2018年11月30日的股東全部權益評估值為503,000,000。00元,與賬面價值225,208,185。77元相比,評估增值為277,791,814。23元,增值率為123。35%。

收購實控人控制公司無可厚非,避免同業競爭,但是溢價收購不免令人質疑是否存在利益輸送?

如果,再加上所聘用評估公司因評估問題屢次遭證監局警示的話,那麼就讓所評估資產價值存在一定水分。

資料顯示,公司收購實際控制人控制公司聘用評估機構為坤元資產評估有限公司。翻閱相關資料顯示,2019年10月12日,廣東證監局釋出了四份警示函公告,分別針對四通股份、康恆環境、華泰聯合、坤元資產評估及相關人員。廣東證監局稱,在對廣東四通集團股份有限公司2018年擬發行股份購買上海康恆環境股份有限公司100%股權的重組上市專案進行了檢查,發現很多疑點。

涉及到坤元的,就是康恆環境存在2016年虛增固定資產的情形,其資產評估機構正是坤元資產評估有限公司!據此廣東證監局對坤元資產評估及簽字評估師汪滄海、應麗雲、章陳秋等採取出具警示函的行政監管措施。

那麼問題來了,坤元資產評估有限公司有為客戶評估虛增固定資產作假情況,有如何能保證此次評估的真實性呢?

招股書披露收購大葉科技之時,其財務報表顯示,截止2018年6月30日,營業收入僅為363。47萬元,2017年營業收入為16903。96萬元,淨利潤也僅為804。57萬元,淨利潤率僅為4。76%。而且在收購之前,公司向大葉科技採購貨物金額高達7371。79萬元,佔大葉科技當期銷售收入比為43。61%。

並且,公司還與大葉科技存在鉅額資金往來,2017年公司收到大葉科技14532。64萬元,支付給大葉科技16949。50萬元。從此情況中可以看出,大葉科技佔用公司鉅額資金。

如此一來,大葉科技評估價值真實性存在較大水分,公司收購實控人公司可能存在鉅額利益輸送問題。

大葉工業:依賴貼牌代工營收停滯不前 溢價收購或涉鉅額利益輸送

大葉工業:依賴貼牌代工營收停滯不前 溢價收購或涉鉅額利益輸送

品牌管理混入易誤導投資者

應收賬款增幅遠高於營收存風險

公司還有一個讓人迷惑的地方,其公司的品牌管理一場混亂。

該公司使用“大葉”商號,其公司實際控制人親屬控制的大葉裝置、大葉歐洲(DAYEEuropeGmbH)、大葉北美(DayeNorthAmerica,Inc。)、大葉香港(DAYEINTERNATIONALCO。,LIMITED)、寧波大葉園林裝置股份有限公司蘇州分公司也存在使用“大葉”商號的情形。

同時,大葉裝置的部分商標與公司少數商標,雖然核定使用的具體商品範圍不同,但標誌相似。

這種混亂的品牌管理無疑增加了消費者的辨識困難,對該公司長期發展是不利的。該公司自己也認識到了,“儘管存在上述情況,但共用商號及商標標識相近客觀存在導致客戶、供應商對商號或商標出現誤讀、混淆的可能,也存在由於相關企業生產經營中的不當行為,對公司商譽或業務形成不利影響的風險。”

其次,如果從生產和銷售的領域來看,寧波大葉園林工業股份有限公司還有一個特點便是高積壓,表現為高存貨、高應收賬款。

招股書顯示,截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末,該公司存貨賬面價值分別為8,778。58萬元、7,244。36萬元、7,435。38萬元和5,505。67萬元,存貨規模較大,佔資產總額的比例分別為19。51%、12。81%、14。85%和9。98%。

該公司存貨主要由原材料、在產品和產成品等構成,隨著其生產規模和存貨規模的擴大,勢必則存在存貨餘額較大給該公司生產經營帶來負面影響的風險。

另一方面,截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末,該公司應收賬款淨額分別為6,247。41萬元、6,438。46萬元、7,042。03萬元和5,067。26萬元,,佔各期末流動資產的比例分別高達31。21%、22。94%、28。95%和19。21%。

2018年至2019年公司營業收入增幅分別為1。43%、3。50%、15。07%(年化處理),而應收賬款增長幅度分別為3。06%、9。37%、43。92%(年化處理),可以看出應收賬款增長幅度遠高於營業收入,存在較大風險。

我們還看不到該公司降級應收賬款的趨勢。該公司表示:“應收賬款預計將持續增加,若其增長速度超過了營業收入增長速度,將導致公司資金週轉速度下降,給公司的營運資金帶來一定的壓力。”

應當看到,該公司客戶數量的增加、應收賬款總額的增大,其可能存在因客戶延遲支付貨款而導致的生產經營活動資金緊張和發生壞賬損失的風險,這些一旦出現,後果將不堪設想。

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