滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

儘管獲配比例低至萬4,幾百萬才給100股,但北交所新股發行依舊緩慢推進,如同擠牙膏一樣。威博液壓之後,第二家滬江材料姍姍來遲,將在1月4日申購,發行價格為 18。68 元。公司原定的發行底價為不低於13。18元,註冊制大旗下,券商和上市公司腰桿硬了,一把提了5塊5。到底啥是註冊制?眾說紛紜,但券商和上市公司的理解就是提價。

滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

一、亮點:國家級專精特新“小巨人”企業

1、以大中型企業為主。

滬江材料位於風景秀麗的國家級開發區—南京江寧經濟技術開發區內百家湖畔,淵源流長的秦淮河流經其間。滬江材料是鋁塑複合重包裝細分賽道龍頭企業,主要從事高阻隔工業軟包裝的研發、生產和銷售,為巴斯夫、帝斯曼等包裝材料主要供應商。

公司是高新技術企業,2020年11月,公司被工業和資訊化部評為第二批專精特新“小巨人”企業。滬江材料是國家級專精特新“小巨人”企業,若成功上市,算上目前已有的16家,北交所國家級專精特新“小巨人”企業將達17家。

公司成立於 1995 年,2002 年進入工業特種包裝領域,2003 年公司的主導產 品鋁塑複合重包袋研發成功並投產,發展至今已形成五大系列產品,主要應用於化工、電氣(鋰電)、食品、醫藥等產品的特種包裝。 公司客戶以大中型企業為主,如巴斯夫、帝斯曼等國內外行業巨頭。

公司同時具備較強的生產製造能力。目前已經建成江寧和溧水兩大生產基 地,擁有大型生產裝置近 50 臺(套),其中乾式複合機 5 臺、擠出複合機 2 臺、 吹膜機 8 臺、全自動凹版印刷機組 4 臺、電腦自動分切機 5 臺、各種制袋機 23 套等。兩大基地合計產能達到複合包裝袋 4,400 萬隻、功能性膜 350 噸左右。

2、實現進口替代。

2007 年、2008 年,公司先後與帝斯曼、巴斯夫建立合作關係,初期僅有小 批次採購,其主要包裝材料仍主要依靠國外進口。之後公司透過技術創新不斷提 高產品質量和效能,逐步達到國外先進水平,同時在價格和服務方面與國外競爭 對手相比具有優勢,依靠良好的價效比公司對巴斯夫等跨國公司的供應量逐步增 加,目前已達到其中國區同類產品採購額的 50%或以上,成為其主要供應商。

3、具有較強的獲客能力。

報告期內,公司共開發新客戶242家,目前均已進入批次供貨階段。其中2018 年新增74家,2019年新增72家,2020年新增62家,2021年上半年新增34家。 目前進入小試、中試與認證階段的新客戶數量共計35家,其中小試階段的 有20家,中試階段的2家,認證階段的13家。

4、2021年業績大增。

經初步測算,公司預計2021年度營業收入為31,000。00萬元至35,000。00萬 元,同比上升34。01%至51。30%,歸屬於母公司所有者的淨利潤為4,200。00萬元 至4,600。00萬元,同比上升28。57%至40。82%,扣除非經常性損益後歸屬於母公 司所有者的淨利潤為4,000。00萬元至4,400。00萬元,同比上升27。42%至40。17%, 預計2021年度公司經營業績和財務狀況良好。(以上資料未經審計)。

報告期內,公司分別實現淨利潤 2,632。77 萬元、2,876。09 萬元、3,266。66 萬元、 2,463。34 萬元。報告期內,公司主 營業務收入分別為 20,718。69 萬元、20,705。66 萬元、23,021。61 萬元、15,537。46 萬元, 2018 年度至 2020 年度主營業務收入的年均複合增長率達 5。41%,保持穩健增長的趨勢。

5、毛利率高。

主營業務毛利率可用來判斷公司產品的競爭力和獲利能力。報告期內,公司主營業務毛 利率分別為 33。56%、33。96%和 36。15%、35。87%,主營業務毛利率各年度相對穩定,但因下游客戶需求的變化導致產品銷售結構變化進而使得各期毛利率存在一定波動。公司在收入水平提高的同時,獲利能力明顯上升。

6、重視研發。

公司 2006 年即已成立技術研發中心,由總經理親自掛帥,負責新產品研發 和裝置升級改造。2012 年開始先後成立南京滬江複合材料企業技術中心、南京 (滬江)高分子功能材料工程技術研究中心,並與清華大學、南京理工大學等多 家高校院所展開產學研合作,在專案合作中多名教授參與其中並作出貢獻。

公司 研發的鋁塑複合無磁袋、核廢料高阻隔集裝袋、高爐用水泥灌漿袋、FFS 鋁塑復 合重包捲筒袋等產品均為國內較早推出,使用的裝置相當部分為公司自主研發或 在原機型基礎上進行了技術改造。截至 2021 年 6 月 30 日,公司研發技術人員共有 54 人,多數人員具有 5 年 以上的研發經驗,佔到員工總數的 13。71%,專業涵蓋了化工高分子、機械、電 氣工程等專業。

7、戰投9家機構。

滬江材料(870204)戰投名單出爐,9家機構獲配售3076萬元股票。9家機構中,有3家公募基金、2家券商和4傢俬募基金。其中,匯添富、南方基金、華夏基金三家公募基金獲配金額均為336。24萬元。穩泰平常心 2 號私募證券投資基金、一鼎新精選 1 號私募證券投資基金、丹桂順之實事求是伍號私募證券投資基金、嘉興金長川貳號股權投資合夥企業(有限合夥)四傢俬募基金獲配金額均為331。57萬元。東吳證券、開源證券獲配金額分別為386。41448萬元和354。92萬元。

8、老股成本高。

2018 年 12 月,公司在全國中小企業股份轉讓系統定向發行股份,公司向蘇州盛璟發行股票 136。57 萬股,

發行價人民幣 13.18 元/股

,其中:新增註冊資本 136。57 萬元, 資本公積 1,663。42 萬元。

滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

二、劣勢:短期無產能擴大預期

1、主要客戶相對集中。

公司已與巴斯夫、帝斯曼等一批國內外知名企業建立了穩定的合作關係, 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月對前五大客戶的銷售收入佔公司營 業收入的比重分別為 43。50%、41。45%、38。02%和 37。91%,主要客戶相對集中。

2、少量外銷。

報告期內,公司主營業務收入中外銷收入佔比分別為 18。60%、15。93%、 15。71%和 14。82%。

3、原材料價格波動。

公司主要原材料包括塑膠粒子、鋁箔等,其市場價格與國際大宗商品原油、 鋁等具有很強的聯動性。2020 年下半年以來,原油、金屬等大宗商品漲幅明顯, 且波動幅度較大。公司與主要客戶簽有帶價格聯動條款的協議,即約定上游原材 料價格波動超過一定幅度,可在下一個季度進行產品價格調整。

4、應收賬款。

報告期各期末,公司應收賬款賬面價值分別為 3,311。27 萬元、4,612。60 萬元、5,008。74 萬元和 5,449。79 萬元,佔流動資產的比重分別為 26。95%、35。98%、29。50%和 29。19%, 應收賬款餘額呈增長趨勢。

滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

5、募投專案建設期擬1.5 年。

公司本次發行擬募集資金 10,631。20 萬元,用於公司全資子公司南京滬匯包裝科技有限公司塑膠包裝、鋁塑包裝材料及製品生產線擴建專案。

本專案位於南京市溧水經濟開發區中興東路 17 號,將建設標準廠房 2 座,新增生 產裝置 212 臺(套)、檢測裝置 22 臺(套)和公輔裝置 9 臺(套),增加生產等人員 200 人,採用公司自主研發的生產工藝,生產鋁塑複合重包袋、鋁塑複合內袋、PE 重 包袋、PE 內袋、功能性膜和熱封型編織布,效能良好,質量穩定,市場資源良好。

建設專案評價中的總投資包括建設投資、建設期利息和鋪底流動資金。本專案總投 資 10,631。20 萬元,其中建設投資 8,562。85 萬元,鋪底流動資金 2,068。35 萬元(佔流 動資金 6,894。50 萬元的 30%)。本專案建設期擬定為 1。5 年。

6、滬江材料是一家比較典型的家族企業。

公司實際控制人章育駿、秦文萍夫婦及其子女章澄、章潔,4人合計支配公司92。20%股份的表決權。目前,章育駿擔任公司董事長、秦文萍擔任公司董事,章澄、章潔分別擔任公司總經理和副總經理職務。此次IPO成功後,章氏家族仍將處於絕對控股地位。

滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

三、可比公司與估值:目前的北交所新股申購基本無利可圖

公司所處的塑膠包裝行業,掛牌上市企業相對較少,結合公司產品結構和生 產經營模式,綜合考慮公開資訊情況,選取紫江企業(股票程式碼:600210)、永新股份(股票程式碼:002014)、王子新材(股票程式碼:002735)和環申股份(股 票程式碼:832520)為發行人同行業可比公司進行對比分析。

綜合來看,公司收入、利潤規模相對同行業主機板上市公司來說偏小,但是公司在所處的高阻隔工業軟包裝細分領域,具有較強的競爭實力和穩固的市場地 位,在巴斯夫中國區相關包裝採購中連續多年均為主要供應商;同時,FFS鋁塑 複合重包捲筒袋、鋁塑複合無磁袋、高爐用水泥灌漿袋、核廢料高阻隔集裝袋等 產品均是公司在國內較早研發並推向市場,顯示了公司較強的創新能力;此外, 公司作為主要起草單位負責中國包裝聯合會提出的團體標準《T/CPF 0016-2021 鋁塑複合重型包裝袋》的制定,顯示公司技術能力在行業內獲得普遍認可。2020 年,公司被工信部評為國家級“專精特新”小巨人,體現了公司在細分行業的重要地位。

按照中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》(2012 年修訂),公司所屬行業為“橡膠和塑膠製品業”(行業程式碼:“C29”)。

行業最近一個月平均靜態市盈率為 27.86 倍。上述同行業可比公司 2020 年靜態市盈率均值為 26.31。

紫江企業地處上海,是國內規模最大、產品種類最齊全的包裝材料上市公司。其主要產品包括PET 瓶及瓶坯、瓶蓋、標籤、噴鋁紙及紙板、彩色紙包裝印刷、薄膜基材、飲料OEM等產品。業績較穩定,去年利潤超5億,總市值130億,估值24倍。

黃山永新股份有限公司的主營業務是生產彩印複合軟包裝材料。公司的主要產品是真空鍍膜、多功能薄膜、彩印複合軟包裝材料、紙基複合包裝材料、新型醫藥包裝材料、塑膠製品、精細化工產品。總市值44億,去年利潤3億,估值15倍。

深圳王子新材料股份有限公司主要從事塑膠包裝及消費電子業務,其他業務包含新併購的軍工科技業務。公司主要產品包括塑膠包裝膜、塑膠托盤、塑膠緩衝材料、聚苯乙烯泡沫、泡沫包裝材料、多功能標準顯控臺、非標準系列顯控臺、顯控臺模組、無線充、移動儲能電池、兩輪車動力電池。去年業績大增為8700萬,總市值43億,估值50倍。

滬江材料:專精特新“小巨人”,為巨頭巴斯夫、帝斯曼供貨

滬江材料本次發行價格 18。68 元/股, 對應未行使超額配售選擇權時,發行人對應的 2020 年扣除非經常性損益後淨利潤攤 薄後市盈率為 18。45 倍。 公司本次擬全額行使超額配售選擇權情況下的發行股份數量上限是 946。9445萬股,公司原總股本是2276。57萬,發行後總股本3223。5145萬股,發行後總市值為60215。2509萬元,即6。02億。

從細分行業來看,隨著下游企業和消費者對包裝產品功能化、個性化要求的不斷提高,高阻隔工業軟包裝面臨良 好的發展態勢。近年來滬江材料整體向好。2018~2020年,滬江材料分別實現營收2。07億元、2。08億元和2。31億元,歸母淨利潤分別為2632。77萬元、2876。09萬元和3266。66萬元,處於增長態勢。滬江材料還預計,今年公司營收為3。1億~3。5億元,同比上升34。01%%~51。30%%,歸母淨利潤為4200萬~4600萬元,同比上升28。57%~40。82%。

按照2021年預計利潤中值4400萬計算,滬江材料2021年動態市盈率為13。68倍。包裝材料上市公司普遍估值不高,行業龍頭紫江企業只有24倍,還是在下半年大漲之後。其它的只有15倍,王子新材估值高是因為新併購的軍工科技。因此,滬江材料18。68 元發行偏貴,比發行底價提了5。5元。和威博液壓一樣,這些實際上都是些傳統行業公司,行業估值都很低,不能高價發行。

現在北交所也學高價發行,普遍高出發行底價一大截,石頭要賣鑽石價,意欲何為?滬江材料上市後估值也就是20倍出頭,還包含了龍頭溢價和新股溢價。換句話說,滬江材料上市漲幅約為50%-80%。上次威博液壓獲配比例只有萬4,滬江材料估計也不相上下。超低獲配比例+普通質地,目前的北交所新股申購基本無利可圖。

頂部