關注限產 礦價震盪執行

綜述

從供應來看,國產礦方面,高礦價下國產礦生產積極性較高,產能利用率顯著高於去年,供應有序增長;進口礦方面,數量相比去年同期略有增量,今年雖然澳洲與巴西也同樣受到天氣影響,但對於發運並未造成預期之外的影響,發運節奏依舊維持。同時,非主流礦進口量也處於較高水平,負荷季節性發運特徵,國內到港維持較高的水平。且未來海外發運大機率會進一步寬鬆。

從港口庫存來看,隨著國內壓港的有效緩解,以及限產導致的需求阻礙,港口庫存進入持續的累庫週期。當下限產主要集中在唐山地區,其餘地區鋼廠限產壓力不大,透過港口間的區域性調整,可以彌補一部分缺失的鐵水,若後續限產範圍進一步擴大,將加重港口的累庫格局。

從終端需求來看,在“金三銀四”預期下,旺季需求陸續兌現。在房地產延續韌性和政府專項債資金逐步下達的背景下,市場普遍對於後市偏向樂觀。但是隨著鋼材價格不斷攀升,創出新高,漲價成本不斷後移給施工單位,短期下游的接受程度也會影響需求的流暢性,總體來看,終端需求表現仍有繼續攀升的空間。

05合約進入交割邏輯,預計深度回撥行情仍然較難出現,以1000-1185區間操作為主,當下做多盤面利潤的風險較大,上方空間相對有限。

第一部分 行情回顧及邏輯梳理

一、走勢回顧

圖1:鐵礦石05合約

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資料來源:文華財經 大越期貨整理

以螺卷為代表,3月下旬黑色集體反彈,同時也正是05合約移倉換月的時間節點,多空雙方勢力焦灼,近月持倉量不斷擴大,引發市場關注。3月上旬,市場首先圍繞鋼廠限產進行交易,隨後終端需求正式迴歸,蓋過了限產的影響,在需求邏輯下黑色集體反彈。

鐵礦石2105合約全月合計跌幅3。1%,振幅19。64%,05基差呈現“倒V”走勢。

二、邏輯梳理

1、以唐山地區為代表的限產政策打壓礦石需求

3月唐山限產政策持續發酵,實現常態化管控,唐山地區鋼廠鐵水產量迅速下滑,在需求持續恢復的背景下帶動鋼廠利潤快速走高,但鋼廠嚴格落實限產政策,高爐開工率下滑,導致對於原料的補庫意願並不強,使得鐵礦石的需求受到阻礙。

2、一季度海外發運並無意外,壓港緩解下國內供應寬鬆

一季度是海外發運季節性的低點,今年雖然澳洲與巴西也同樣受到天氣影響,但對於發運並未造成實質性的影響。同時,非主流礦進口量也處於高位,國內到港仍舊維持較高的水平。其次,前期積累的壓港問題在2月以來快速緩解,有效轉化為港內庫存,港口庫存進入顯著的累庫週期。

第二部分 基本面分析

一、供需資料

1、國產礦產能利用率顯著高於去年,供應有序增長

圖2:鐵礦石原礦產量(統計局口徑)

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資料來源:Wind 大越期貨整理

圖3:國內精粉產量(鋼聯口徑)

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

根據統計局最新資料顯示,2020年2月全國鐵礦石原礦累計產量為12929。2萬噸,同比增長10。3%;根據鋼聯的口徑,1-2月全國礦山企業月度精粉產量累計值為4337。9萬噸,同比增幅14。9%;2月當月產量為2030。5萬噸,同比增343。8萬噸,增幅20。4%。在高礦價下國產礦生產較為積極。

2、進口礦數量相比去年同期略有增量

圖4:進口數量:鐵礦砂及其精礦:累計值

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資料來源:Wind 大越期貨整理

圖5:進口數量:鐵礦砂及其精礦:當月值

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資料來源:Wind 大越期貨整理

根據海關總署最新資料顯示,2021年2月全國鐵礦砂及其精礦累計進口量為18151萬噸,同比增長2。8%,增速環比增加1。1個百分點;2月當月進口量為9050萬噸,同比增長3。8%。一季度是海外發運季節性的低點,今年雖然澳洲與巴西也同樣受到天氣影響,但對於發運並未造成預期之外的影響,發運節奏依舊維持。同時,非主流礦進口量也處於較高水平。

3、鋼廠限產常態化進行,鐵水產量明顯受限

圖6:高爐開工率:全國

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資料來源:Wind 大越期貨整理

圖7:日均疏港量:45港

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖8:Mysteel全國247家鋼廠日均鐵水產量

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圖9:唐山地區鐵水產量

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

唐山地區常態化的限產高壓使得鋼廠高爐開工率與鐵水產量快速下行,同時港口封港也使得疏港量下滑,鋼廠原料補庫受限。但目前除唐山以外其他地區限產壓力並不大,因此鋼廠在利潤非常可觀的情況之下生產積極性相當之高,一定程度上彌補了唐山地區的需求缺口,在港口封港解除之後,疏港量呈現報復性反彈。目前在連續政策加碼後迎來一段冷靜期,鐵水產量開始回升,但並不能排除限產政策範圍的擴大化或進一步加碼的情況,因此限產這一關鍵變數仍將貫穿全年的行情,仍需要持續關注鋼廠對於政策的執行情況。

二、供需格局分析

1、港口進入累庫週期,限產背景下全年供需過剩

圖10:巴西鐵礦石發貨量

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖11:澳洲鐵礦石發至中國貨量

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖12:中國鐵礦石到港量:中國北方

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖13:壓港情況(45港)

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖14:鐵礦石主要港口成交量

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖15:進口鐵礦石港口總庫存:45港

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澳巴發貨維持季節性節奏,國內到港維持較高的水平。前期積累的壓港問題在2月以來快速緩解,使得積累的高到港量有效轉化為港內庫存,港口庫存進入顯著的累庫週期。同時部分港口封港也使得疏港成交受限,進一步加重了累庫格局。根據Mysteel測算,單純考慮唐山地區的限產情況,按照《鋼鐵行業企業限產減排措施的通知》評估,預計影響鐵水產量2223-2663萬噸,影響鐵礦石需求3557-4260萬噸。限產措施下鐵礦石供需將全面轉向累庫格局。

2、終端需求正式迴歸,帶動黑色系上漲

圖16:螺紋表觀消費

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖17:全國建築鋼材成交量

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

隨著旺季來臨,終端需求逐漸迴歸,在“金三銀四”預期下,旺季需求陸續兌現。全國建材成交量明顯強於去年同期水平,三月中旬之後,鋼材五大品種也迎來庫存拐點。在房地產延續韌性和政府專項債資金逐步下達的背景下,市場普遍對於後市偏向樂觀。但是隨著鋼材價格不斷攀升,創出新高,漲價成本不斷後移給施工單位,短期下游的接受程度也會影響需求的流暢性,總體來看,終端需求表現仍有繼續攀升的空間。

三、產業狀態

1、鋼廠利潤擴張,高品礦溢價走強

圖18:高爐生產利潤

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖19:高低品價差

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

圖20:3月份鐵礦石各品類現貨漲跌幅

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資料來源:Mysteel 大越期貨整理

在限產驅動以及下游需求恢復的刺激之下,鋼材價格快速走高,而原料相對成材偏弱勢,鋼廠生產利潤快速擴張,生產積極性非常高,因此在實際開工受限的情況下,鋼廠偏向採購高品礦來提升鐵水產量,高低品價差再次走高。3月份鐵礦石各品類現貨價格呈現下跌態勢,其中卡拉拉精粉跌幅最小,全月僅下跌1。96%,其次是卡粉;超特粉與楊迪粉跌幅最大,其中超特粉全月下跌達6。9%。

2、河北地區庫存向周邊轉移,山東港口成為價格高低

圖21:鐵礦石分港口統計

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資料來源:點鋼網 大越期貨整理

根據點鋼網最新一期的資料,北方九港庫存小幅累庫,除曹妃甸、天津、黃驊三港降庫外,其餘港口均有不同程度的累庫。由於唐山地區持續限產,一些鋼廠轉售長協貨物以減少庫存壓力,貿易商也將不少貨物轉水到山東港口,以致唐山兩港累庫程度較弱,日照港(600017,股吧)、青島港(601298,股吧)呈現一定的累庫。在差異化限產的情況之下,山東港口輻射的鋼廠生產意願都比較高,採購積極,現貨價格成為北方港口價格高地,甚至一度高於江內港口。

根據市場訊息稱,生態環境部將於4月初開始對陝西、遼寧、河南、安徽、湖南、廣西等八省市開展環保督察,仍需重點關注後市限產範圍是否會進一步擴大。

第三部分 期貨市場表現及技術面

1、基差有所收窄,但仍處於較高位置

圖22:超特05基差

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資料來源:Wind 大越期貨整理

圖23:超特09基差

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資料來源:Wind 大越期貨整理

在3月下旬這一輪上漲過程之中,盤面基差迅速收窄,按照當下最便宜交割品超特粉來計算,05合約基差為85。4,基差率為7。3%;09基差為233。9,基差率為20%。仍處於較高水平,目前盤面主力合約已經切換至09合約,未來05合約將進入交割邏輯,在盤面貼水較大的情況之下,始終存在一定的支撐作用。

2、技術面盤整行情,區間操作為主

圖24:鐵礦石05合約

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資料來源:文華財經 大越期貨整理

05合約趨勢性較弱,上衝動能不足,但盤面下方也存在明顯的支撐作用。預計將繼續維持在990。5-1185的區間內寬幅震盪,短期來看上方1143也是個關鍵的阻力位,向上突破也存在一定的難度。需要注意交割月的臨近。

第四部分 總結

3月上旬,市場首先圍繞鋼廠限產進行交易,隨後終端需求正式迴歸,蓋過了限產的影響,在需求邏輯下黑色集體反彈。

從供應來看,國產礦方面,高礦價下國產礦生產積極性較高,產能利用率顯著高於去年,供應有序增長;進口礦方面,數量相比去年同期略有增量,今年雖然澳洲與巴西也同樣受到天氣影響,但對於發運並未造成預期之外的影響,發運節奏依舊維持。同時,非主流礦進口量也處於較高水平,負荷季節性發運特徵,國內到港維持較高的水平。且未來海外發運大機率會進一步寬鬆。

從港口庫存來看,隨著國內壓港的有效緩解,以及限產導致的需求阻礙,港口庫存進入持續的累庫週期。當下限產主要集中在唐山地區,其餘地區鋼廠限產壓力不大,透過港口間的區域性調整,可以彌補一部分缺失的鐵水,若後續限產範圍進一步擴大,將加重港口的累庫格局。

從終端需求來看,在“金三銀四”預期下,旺季需求陸續兌現。在房地產延續韌性和政府專項債資金逐步下達的背景下,市場普遍對於後市偏向樂觀。但是隨著鋼材價格不斷攀升,創出新高,漲價成本不斷後移給施工單位,短期下游的接受程度也會影響需求的流暢性,總體來看,終端需求表現仍有繼續攀升的空間。

綜上,限產能否進一步加碼是左右鐵礦石行情的關鍵因素,也會影響終端需求自下而上傳導的流暢性,短期多空因素焦灼,政策干預不確定性較大。長期來看基本面格局轉弱,但是遠月極大的貼水已經反應了這部分預期,且目前鋼廠盤面利潤也位於較高的水平,做多鋼廠利潤的風險較大,上方空間相對有限,對於鐵礦石行情仍以區間操作思路為主,預計深度回撥行情較難出現。

大越期貨 杜淑芳

(責任編輯:趙鵬 )

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