價值發現之聞泰科技:ODM+IDM龍頭成長空間巨大

價值發現之聞泰科技:ODM+IDM龍頭成長空間巨大

聞泰科技是全球最大的手機ODM(原始設計製造商)企業,透過資產重組於2016年成功上市,公司歷經由2G到5G通訊的高速發展,透過外延併購全球領先的功率半導體IDM企業安世打通了產業鏈上下游從晶片設計、晶圓製造、半導體封裝測試全流程,並擁有自建的各類工藝、模具、器件、整裝廠和完善的智慧化生產線。安世集團的主要產品在市場佔有率均位列全球前三,其中分立器件和ESD保護器排名第一;邏輯器件、車用功率MOSFET器件位列第二;小訊號MOSFET器件排名第三。

2021年3月23日,公司釋出公告擬發行可轉換公司債券募集資金86億元,投資於智慧製造專案,包括聞泰無錫智慧製造產業園專案、聞泰昆明智慧製造產業園專案、聞泰印度智慧製造產業園專案、西安研發中心建設專案和補充流動資金。其中,無錫專案擬佈局智慧終端ODM生產製造子項、MOSFET器件及SIP模組封裝測試子項,計劃年產2500萬臺智慧終端,MOSFET器件將達到年產24。4億顆的生產能力;昆明專案擬新建年產3000萬臺智慧手機的生產製造產線,印度專案擬新建1500萬臺智慧終端的生產製造產線。

ODM製造能力進一步提升,產品結構進一步最佳化。2019年中國手機ODM出貨量為3。25億臺,佔全球智慧手機出貨量的比例為3。55%,未來仍有較大增長空間,公司佈局ODM智慧製造,進一步加強了ODM生產製造能力。另一方面,公司從智慧手機專案向其他智慧終端延伸,對平板電腦、膝上型電腦、TWS耳機等產品進行持續投入,成立專門事業部,產品結構進一步最佳化。

先進封裝趨勢下,SIP封裝有望成為公司下一增長點。SIP封裝能夠實現複雜的異質整合需求,將各類效能迥異的有源和可選無源器件整合為單個標準封裝件,形成一個系統或者子系統,具有低成本、低功耗、高效能、小型化、多元化的優勢,被認為是下一代主流的封裝的技術。公司主要佈局在5G手機射頻、手機單元電路小型化、穿戴產品和部分功率模組等。憑藉子公司安世傳統封裝技術的積累和與聞泰的協同效應,未來有望成為公司的下一增長點。

汽車電子高景氣下,MOSFET等功率器件受益明顯。在價值量方面,根據StrategyAnalytics統計,傳統汽車的單車功率器件價值約為71美元,而電動車的單車功率器件價值量將上升至387美元,單車功率半導體需求量是傳統汽車的5倍。在銷量方面,各國均積極推動新能源汽車的發展,中國新能源汽車2020年銷量為136。7萬輛,同比增速為10。9%。公司加大MOSFET等功率器件生產能力,在汽車電動化趨勢下,公司將顯著受益。根據安世管理層預測,預計2021年第一季度,安世集團的營業收入超過5億美元,同比2020年第一季度營業收入增長50。38%,營業收入和毛利均達到近8個季度的最高值,業績持續快速增長。

太平洋證券表示,當下節點是投資聞泰科技極佳的時點,2020年的業績受到一些客觀因素的影響略低於市場預期,但2021年公司在通訊ODM關鍵客戶的突破、合作與供應模式的變化,都是遠超競爭對手或者說公司過往的。公司在三個領域未來的表現將有望大超預期,第一是5G普及所帶來的終端ODM需求量和成本的上升,製造難度的提升也會促升ODM的經營毛利水平,這會明確抬升公司未來兩年的盈利基數。第二是關鍵客戶的ODM的合作模式與深度,以及器件模組等元件產品供應的增量彈性。第三是國內半導體行業具備獨立IDM能力的公司在相當長的一段週期裡都將充分享受元件國產化所帶來的替代紅利。聞泰安世的IDM產能本來就在全球居於前列,國內無出其右者,未來如臨港12寸線能如期置入,伴之以聞泰自身以及投資的超長產業鏈佈局一體化共振,聞泰將成為國內IDM無可替代的行業龍頭。預估公司2020-2022年利潤有望達到26。61億元、45。37億元和58。50億元,對應EPS分別為2。14元、3。64元和4。70元,予以買入評級。

光大證券表示,公司併購安世後卡位功率半導體市場,其最大下游領域為汽車領域,在新能源汽車快速發展的背景下,安世有望步入快速發展通道。公司作為ODM龍頭企業,未來將啟動EMS2。0戰略,依託於安世半導體的積累,透過SIP自制提升聞泰消費電子業務的一站式解決方案能力。2021年2-3月透過與下游客戶協調,逐步緩解上游零元件漲價帶來的成本,整體盈利能力開始恢復。此外,聞泰併購歐菲光光學模組資產,未來光學模組和SIP模組有望進一步開啟聞泰科技ODM業務的盈利空間,預測公司2020-2022年歸母淨利潤為24。92億元、40。41億元和57。82億元,對應EPS分別為2。00元、3。25元和4。64元,維持“買入”評級。

記者 劉希瑋

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