陽光電源連跌背後:利潤不到21億,市值卻超過1500億

文 | 楊萬里

近期,因一則傳聞出現,使得陽光電源的管理層比較“急”。

有媒體報道稱,陽光電源大幅下調戶儲預期。受訊息影響,12月5日、6日,該公司兩個交易日分別下跌9。58%、2。92%。

為了緩解市場緊張情緒,今日早間,陽光電源發公告作出澄清,表示“大幅下調系錯誤解讀及過度解讀”。

陽光電源連跌背後:利潤不到21億,市值卻超過1500億

為什麼市場反應如此敏感?表面看,是投資者對未來的業績成長性有擔憂;深層次原因是,陽光電源經過一輪大幅上漲後,股價處於階段高位且估值並不便宜,一旦有風吹草動,容易影響市場情緒。

截至12月6日收盤,陽光電源股價為105。41元,總市值為1566億元,市盈率(TTM)為73。21倍,高於行業平均值37。19倍。該公司前三季度利潤不到21億元。

15倍牛股是如何誕生的?

在2020年6月份之前,如果你向身邊朋友推薦陽光電源,他們可能會持謹慎態度。彼時,市場的熱門賽道是醫藥、消費,陽光電源還不是投資者眼中的“香餑餑”。

很快,轉折點就來了。

隨著“碳中和”概念發酵,光伏賽道迅速成為“辣子雞”。陽光電源作為一家擁有電站業務+光伏逆變器業務+儲能業務的公司,自然被追捧。

隨著資金持續買入,陽光電源從11元附近最高漲至180。05元,累計漲幅超過15倍。即使經歷了幾輪迴調,該公司總市值依然超過1500億元。

陽光電源連跌背後:利潤不到21億,市值卻超過1500億

從業績方面,陽光電源的淨利潤表現不如營收表現。

營收規模方面,2020年、2021年,陽光電源是營收為192。9億元、241。4億元,同比增長48。31%、25。15%。今年前三季度,該公司營收為222。2億元,同比增長44。56%。

近三個報告期,陽光電源的營收增速均保持雙位數增長。

淨利潤方面,2020年、2021年,陽光電源分別實現歸屬淨利潤19。54億元、15。83億元,同比增長118。96%、-19。01%。今年前三季度,該公司歸屬淨利潤為20。61億元,同比增長36。94%。

再看同行公司,錦浪科技、德業股份2021年歸屬淨利潤增速分別為48。96%、51。28%;2022年前三季度歸屬淨利潤增速分別為93。75%、131。45%。近兩個報告期,它們的淨利增速均高於陽光電源。

今年以來,錦浪科技、德業股份分別上漲21。8%、77。44%,陽光電源下跌27。65%,股價表現差異明顯,反映了市場的態度。

目前,陽光電源仍有70多倍市盈率(TTM),遠高於行業平均值,這需要較好的業績來消化,陽光電源業務和業績水平如何?

儲能業務暫不能挑大樑

截至2022年上半年,光伏逆變器等電力轉換裝置業務+電站投資開發業務合計佔據了陽光電源71。73%的營收。

目前,陽光電源近七成收入來源於兩塊成熟業務,但它們未來能提供超額利潤的可能性較小。

陽光電源連跌背後:利潤不到21億,市值卻超過1500億

先看電站投資開發業務,它屬於一項重資產業務,有觀點認為這是一種“吃力不討好”的活。

在2021年年報中,陽光電源提示風險稱,“光伏電站專案投資金額大、週期短,既涉及到地面資源,又涉及到各類商業屋頂資源,不僅投資決策有挑戰性,而且在專案建設實施中存在諸多不確定因素,可能導致專案延期,難以及時併網發電,給公司的專案管理帶來了新的難度,工程的流動資金需要加大。”

從近年業績看,2020年-2021年,電站投資開發業務帶來的營收分別為82。27億元、96。79億,增幅為17。64%。今年上半年,該業務營收為28。77億,相比去年同期增長約7%。

再看光伏逆變器業務,陽光電源屬於這一細分領域的龍頭。

2020年資料顯示,華為、陽光電源的出貨量排名前二,處於第一梯隊;同期古瑞瓦特、錦浪科技、上能電氣、固德威等企業的市佔率處於6%-8%區間,處於第二梯隊。

雖然陽光電源在光伏逆變器出貨量方面佔據一定優勢,但這個行業參與者較多,且競爭實力不弱,可能會削弱陽光電源的盈利能力。

資料顯示,2020年至2022年上半年,光伏逆變器等電力轉換裝置業務的毛利率分別為35。03%、33。8%、32。51%,整體呈現下降趨勢。

陽光電源連跌背後:利潤不到21億,市值卻超過1500億

我們關注到,功率器件IGBT被稱為“逆變器的心臟”,屬於核心器件。公開資料顯示,以IGBT為主的半導體器件佔逆變器成本在11%以上。

值得一提的是,海外企業在IGBT處於壟斷優勢,而國內廠商市場份額偏低。對於陽光電源等逆變器企業來說,核心器件得看別人“臉色”。

據券商機構披露,2020年,在IGBT分立器件領域,國內廠商士蘭微市佔率為2。6%;在IPM模組領域,國內廠商士蘭微、華微電子市佔率均低於1。7%;在 IGBT模組領域,國內廠商斯達市佔率低於3%。

陽光電源連跌背後:利潤不到21億,市值卻超過1500億

最後看儲能系統業務,陽光電源是國內最早涉足儲能領域的企業之一,專注於鋰電池儲能系統研發、生產、銷售和服務。

儲能業務被外界視為該公司的“第二增長曲線”。半年報顯示,“陽光電源儲能系統出貨量連續六年位居中國企業第一”。

截至上半年,儲能系統業務貢獻的營收為23。86億元,佔營收比重為19。42%。目前看,被給予眾望的這塊業務佔營收比重僅兩成左右,暫時不能挑起業績大梁。

從盈利水平變動看,2020年、2021年,陽光電源的儲能系統業務的毛利率從21。96%下降至14。11%、2022上半年又反彈至18。37%。

陽光電源過去兩年漲幅較高主要是市場炒作光伏賽道,且投資者看好其成長性。展望未來,該公司需要拿出更好的業績來消化當前較高的估值。

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