思科瑞:擠進軍用電子元器件檢測前三,募資6億擴產擁抱軍工股?

11月30日,成都思科瑞微電子股份有限公司(下稱“思科瑞”)二次上會過審。

第一次被暫停審議主要是因為科創板定位及關聯交易合理性存疑。除此之外,思科瑞在論述符合科創板行業定位時,缺乏直接的分類依據,其找的間接依據也有待商榷。為了證實自身具備技術先進性,公司“自掏腰包”組織會議邀請專家進行論證。

智通財經APP瞭解到,思科瑞的主營業務為軍用電子元器件可靠性檢測服務,具體服務內容包括軍用電子元器件的測試與可靠性篩選試驗、破壞性物理分析(DPA)、失效分析與可靠性管理技術支援。其中,軍用電子元器件的測試與可靠性篩選試驗收入佔比超過了85%以上。

作為與軍用電子元器件檢測服務企業,其發展前景自然與軍工行業密切相關。

軍費支出促進軍用電子元件行業穩定增長

軍用電子元器件是指用於武器裝備中的電子元器件,是按國家軍用標準(GJB)設計製造的,有質量等級的電子元器件。軍工電子行業是國防科技工業的重要組成部分,是國防軍工現代化建設的重要工業基礎和創新力量,直接對我國綜合國力及相關尖端科技的發展發揮著重要作用,為主戰裝備飛機、衛星、艦船和車輛由機械化向資訊化轉變提供技術支援和武器裝備的配套性支援。我國電子元器件檢測工作已經不斷深入到我國的航天、航空、船舶、兵器、核工業、電子等國防各個領域。

思科瑞:擠進軍用電子元器件檢測前三,募資6億擴產擁抱軍工股?

軍用電子元器件的行業與軍費支出密切相關。自改革開放以來,國內軍工費用的支出總體上保持與國家經濟和財政支出同步適度協調增長。根據2021年3月十三屆全國人大四次會議審查和批准的預算,2021年中央本級國防支出預算為13553。43億元人民幣(單位下同),相比2020年增幅為6。89%。

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我國裝備費佔國防支出中的佔比一直呈上升態勢,根據《新時代的中國國防》白皮書以及行業統計資料,我國裝備費佔國防支出中的佔比由2010年的33。2%上升至2019年的40。00%;而從絕對數量來看,我國武器裝備支出從2010年的1773。59億元上升至2019年的4759。50億元,增長近1。7倍。在我國國防支出穩定增長的前提下,裝備費用相對增長更快,2010-2019年我國國防開支中裝備費的年均複合增長率達到11。59%。

隨著現代科學技術的高速發展,全球正經歷機械化戰爭形態向資訊化軍事形態的轉變,而這場變革的核心和本質就是資訊化。實現武器裝備資訊化的必要條件是擁有高水平、高可靠性的軍用電子元器件。隨著國家經費投入、裝備平臺建設及編制改革的推進,未來軍工電子資訊化投入規模將持續增加。

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總體來看,我國國防開支的穩定增加為武器裝備費的增長提供了基礎,而國防資訊化支出佔武器裝備費的比例穩中有升,促使我國國防資訊化支出增長較快。而軍用電子元器件是武器裝備費支出和國防資訊化支出中重要的組成部分,國防資訊化支出和武器裝備費支出的穩步增長,將使我國軍用電子元器件檢測行業市場規模也將持續穩定增長。

從競爭格局來看,由於涉及軍工行業,資料相對保密,所以行業具體市佔率無法統計,但是根據營收來判斷,與思科瑞同等較大規模的民營檢測機構只有京瀚禹和西安西谷,其他同行業內企業規模目前仍較小。

由於技術逐步迭代,公司在行業的地位也在逐年提高,從最近三年一期軍用電子元器件可靠性檢測行業民營檢測機構營業收入規模來看,思科瑞僅次於京瀚禹,2021年1-6月公司營業收入已與西安西谷相當。

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淨利潤年年翻倍,應收款過多導致現金緊張

由於行業的穩步增長,近年來思科瑞業績迅速攀升,收入從2018年的6575。73萬元增長至2020年的1。66億元,年複合增長率為58。59%。歸母淨利潤卻從2018年2224。92萬元、增長至2020年的7549。47萬元,年複合增長率為98。49%。截至2021年上半年公司實現營收為1。1億元,歸母淨利潤為5168。83萬元。

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不僅業績增長表現亮眼,公司的毛利率也逐年提升。2018-2020年,公司綜合毛利率分別為69。58%、76。78%和76。48%,上半年又進一步增長至78。29%。公司綜合毛利率的提升與公司的主業可靠性檢測篩查業務毛利率提升密不可分,報告期內,公司可靠性檢測篩選毛利率分別為69。67%、76。25%、76。55%以及77。09%。

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對於較高的毛利率,公司在招股書表示主要原因為:一是由專業技術服務型的業務特點決定,一方面公司主營業務為軍用電子元器件可靠性檢測、篩選、試驗、分析等,經公司可靠性檢測認定合格後的電子元器件廣泛應用於航天、航空、船舶、兵器、電子等軍工領域,下游軍工客戶對公司提供的可靠性檢測服務的技術要求、質量要求、時效性要求均較高,因此公司軍用電子元器件可靠性檢測服務的單價相應較高。

另一方面公司提供可靠性檢測服務成本主要為直接人工成本、裝置折舊費、電費等製造費用,不存在大量原材料的投入,因此,相對於其他產品製造型企業而言具有較高的毛利率。二是受軍用電子元器件可靠性檢測行業的競爭格局影響,由於軍用電子元器件可靠性檢測行業存在較高的競爭壁壘,包括資質壁壘、技術壁壘、軍工客戶壁壘等,目前這個行業正處在快速發展期,但能夠進入這個業務領域的民營檢測機構不多,公司具有先發優勢,擁有定價議價的競爭能力。

值得注意的是,由於公司的下游客戶主要為軍工企業,因此其前五大客戶集中度較高,達到62。99%,第一大客戶中國航空工業集團下屬企業銷售金額合計為3176。75萬元,佔公司銷售金額比例的28。86%。

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由於客戶集中度高,且客戶多為大型央企,所以回款比較慢,公司的應收賬款居高不下。招股書顯示,報告期各期末,應收賬款賬面餘額3638。79萬元、6113。23萬元、10121。98萬元、15419。63萬元,應收賬款賬面餘額佔營業收入的比例分別為55。34%、58。49%、61。13%、140。08%。2021年上半年,應收賬款餘額增加了五千多萬,相當於一半的營收並未支付,雖然客戶是央企不會違約,但是這導致公司的現金並不富裕。截至2021年6月底,公司賬面近0。21億元,佔總資產的7%左右,現金比較緊張。

總結

總的來看,儘管思科瑞近幾年業績增速較快,但是,軍用電子元器件可靠性檢測服務行業屬於技術密集型行業,技術迭代相對較快,因此對公司的研發投入要求較高。

除此之外,該行業的增速受制於軍費支出。雖然目前公司所處的行業並無確切資料統計,但從公司披露的行業前三的營收來看,行業龍頭企業2021年上半年營收僅2。8億元。由此來看,這個行業並非大行業,成長空間也相對有限。

而公司此次上市將募集資金6。18億元,相當於當前總資產的兩倍,相當於現有固定資產的五倍,其中絕大多數用於新建檢測基地。對於這麼一個小行業來說,產能利用率能否大比例應用存在不確定性。公司也在招股書中表示,倘若公司不能有效提升盈利能力,折舊將對公司的經營業績造成一定的不利影響。

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