學不會這一點,財務分析就不算是入門!

財務分析就在我們的生活裡。在我們不能將生活中遇到的有關公司的各種資訊,與報表上的財務資料建立聯絡的時候,我們的財務分析就不能稱得上入門。

下面以片仔癀和貴州茅臺為例,來介紹什麼叫將“經營層面的資訊與財務報表上的資料建立聯絡”。

一、如何看待片仔癀的回頭客?

那是天氣燥熱蟬也聒噪的炎夏的傍晚,一位內蒙古呼和浩特的朋友打電話跟我聊調研的事情。她說:

我在呼和浩特片仔癀的體驗館裡,看到一個開著路虎的人來買了幾千塊錢的片仔癀。原來很多吃片仔癀的人,都不看價格都不關心錢的。

她還說:

有個顧客是老顧客介紹來的,原來片仔癀還可以這樣獲取顧客。

我跟她講:

其實這件事可以概括為片仔癀有自己的品牌力,而品牌力是可以反映在報表上的。

第一,熟人介紹、口碑傳播、回頭客實際上是0成本獲客。

企業沒有投入哪怕一塊錢的銷售費用卻獲得了銷量的增長,這就是有品牌的好處。有時花錢打廣告都未必能帶來銷量的增長。

第二,有品牌裡還體現在就算片仔癀產品提價,消費者也會購買。

產品提價體現在產品毛利率的提高上。這跟貴州茅臺是一樣的,飛天茅臺一直漲價,但是對價格本就不敏感的人群,還會一直買買買。

我們接下來要用資料說話,看下片仔癀的品牌力在財務報表中是如何體現的。

從2011—2020年片仔癀銷售費用增長率與營業收入增長率的關係看,兩者並非同步增減的關係。有些年份片仔癀的營業收入增速要快於銷售費用增速,並且銷售費用的增長會提前於營業收入的增長,“前年投入,後年乘涼”。如:

2013年,片仔癀收入增長了19。19%,同年銷售費用只增長了4。26%,但是2012年銷售費用增長了60。83:。

2017年和2018年,片仔癀的收入增速都要快於銷售費用增速,而在2016年,片仔癀的銷售費用增長要快於營業收入增長。

這表明片仔癀具備了一定的品牌力;不過它還不夠穩定,因為公司每隔幾年就要啟動新一輪的銷售費用投入,以此來拉動銷量增長。

學不會這一點,財務分析就不算是入門!

從產品提價看,片仔癀多次發過片仔癀價格調整的公告。

最新一次的價格調整公告發佈於2020年1月21日。公司主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從530元/粒上調到590元/粒,供應價格相應上調約40元/粒;海外市場供應價格相應上調約5。80美元/粒。

學不會這一點,財務分析就不算是入門!

從產品銷量看,我們無法得知片仔癀不同產品系列每年的銷量是多少。

但是從年報披露的資訊看,2018年片仔癀系列產品的銷量為1053。18萬盒,2019年前三季度片仔癀系列產品的銷量為785。24萬盒。要是能夠得知片仔癀系列產品每一年的銷量,我們對產品提價對片仔癀銷量的影響的分析,以及對片仔癀品牌力的分析,就會更有說服力。

學不會這一點,財務分析就不算是入門!

二、如何看待貴州茅臺的基酒與公司估值的關係?

下圖是貴州茅臺基酒與貴州茅臺估值兩者關係的圖示,也是如何將貴州茅臺經營層面的資訊與報表上的資料相結合的圖示。

首先,從經營層面看,

貴州茅臺的酒窖裡存了很多基酒,但是貴州茅臺共有多少噸基酒、不同年份的基酒各有多少,這些問題我們並不知道答案。

學不會這一點,財務分析就不算是入門!

第二,這些基酒會以“存貨”的形式出現在貴州茅臺的資產負債表上。

需要注意的是,這些存貨並不全都是基酒。下圖是2020年貴州茅臺的存貨明細,基酒屬於自制半成品;同時,原材料、在產品和庫存商品都屬於貴州茅臺的存貨。

學不會這一點,財務分析就不算是入門!

第三,將存貨中的庫存商品賣出去之後,會形成利潤表上的銷售收入。

因此,如果我們能知道貴州茅臺的存貨中可直接用於銷售的庫存商品有多少、不同年份的基酒各有多少,或者如果我們能夠到貴州茅臺的酒窖裡看一看或者拿到貴州茅臺的存貨盤點資料,那我們就能對貴州茅臺未來幾年的銷量有了大體的預測。

收入=單價×銷量。要是單價、銷量中的哪個因素我們都不瞭解,還談什麼瞭解貴州茅臺這家公司。

第四,貴州茅臺估值需要預測營業收入。

在給貴州茅臺估值的時候要使用自由現金流折現法;貴州茅臺的現金流很好,因此我們可以使用貴州茅臺的淨利潤替代企業的自由現金流。

那麼,貴州茅臺未來的淨利潤是怎樣預測出來的呢?淨利潤是銷售收入經過一系列加加減減後最終計算出來的,要預測淨利潤首先要預測銷售收入;如果我們連貴州茅臺基酒有多少都不知道,那還怎麼預測茅臺酒的銷量、預測茅臺的收入?

如上,就是對貴州茅臺基酒與貴州茅臺估值之間關係的回答。

三、財務分析不是算術題,不是死讀書

⑴我們為什麼要看報表?

首先我們學習分析財務報表,學會收集公司的各種資訊,目的只有一個,就是如何理解這家企業,他的經營模式是什麼,他在市場或者同行業中的競爭優勢和劣勢有哪些?是否在近些年會被別人所替代,或者競爭處於下風。

只有在解釋了這些問題之後,才談得上這家公司的價值如何去衡量,值不值得我們去投資,並且堅定的與公司為伍,讓公司為我們創造財富。這應是透過報表看企業的應有之義。

小北點評:

財務資料是分析企業的起點。

看數字本身就數字論數字,永遠都不是我們的目的。我們的目的是透過財務報表瞭解數字背後的企業。

⑵怎樣才算是看懂數字背後的企業?

過去我們在分析報表的時候,也明白透過報表看企業,但是如何看,怎麼看,思路是什麼,有哪些方法,一直以來是很困惑和迷茫的,這次小北老師的講解,確實有醍醐灌頂的感覺。

把財報分析踏踏實實的和企業經營緊密結合在一起,

有資料,有依據,透過報表洞悉企業的資源分配,戰略意圖,經營管理,有無異常情況等等,給我打開了一扇窗。就這兩次的上課我簡單的講述下對此問題的理解。

小北點評:

如下圖所示,所有外界關於企業的各種資訊,最終我們都能落實到企業的財務資料上,將定性分析與定量分析相結合。而財務分析涉及到的無非三個方面:淨資產收益率模型,DCF折現公式,以及資產負債分析模型。

學不會這一點,財務分析就不算是入門!

⑶從收款方式看企業的實力

比如說我們拿到一份年報之後,能知道這家企業對對下游經銷商或者終端使用者可以先款後貨或者一手錢一手貨,那麼我的第一印象是,要麼這家企業的產品是很緊俏的,要麼是不可替代的,要麼是市場的佔有率是極高的,要麼是客戶換別人家的產品是很麻煩的。

說明了一個問題,這家企業的產品或者服務在市場中佔有很強的地位,這也就保證了這家企業的營收,利潤不會業績平平。那麼我們要進一步去剖析這家企業的產品和服務為何會如此強勢,我覺得有以下幾個方面:

①他的銷售渠道,比如他有自己的銷售團隊,銷售網路,那麼可以檢視銷售費用和銷售人員的構成。

②他的產品獨到,不可被替代,或者在同行業領先,那麼我會檢視下研發的費用和研發的人員數量,有些公司這些費用是很低的,當然也區分行業,還有就是研發的費用是否資本化處理,應為研發費用當期是可以從利潤中扣除的。

⑷從資產結構看企業所在的行業

從資產端來看,透過資產負債表首先看到的是他是否是一家重資產企業,還是輕資產企業,資產的重與輕根據行業不同,配置也不同,重資產行業可能產業鏈對上下游的延伸比較長,也就是可以儘量的擴大毛利,但輕資產企業變現能力強,所謂船小好調頭。

⑸從現金流量表看企業的投資活動

透過現金流量表,經營活動,投資活動和籌資活動,我可以大概看出這家企業是都聚焦在主業深耕,還是多元化的投資,一般多元化的企業風險會略大。我會看經營活動的現金流是否可以覆蓋投資活動,還能夠償債並給股東分紅。

如果一個企業主業不怎麼樣,四處靠投資過日子,至少他的核心競爭力不是滿分,假如總是舉債,說明他很缺錢,這在第一課現金的質量上,老師也有提過;

如果銷售商品,提供勞務收到的錢和營業收入的比值不大於1的話,也說明他收到真金白銀的能力不行,延伸的產品和服務,說明他的競爭力不是那麼的強。

⑹關注其他金額異常的科目

財報上有很多其它的科目,這些科目一般來說都是垃圾桶,這些數值一般不會很大,如果一份財報其它的科目數字很大,且持續增長,總是要多份小心。再比如說在建工程專案,遲遲不轉固,那麼這些在建專案就有疑問,需要深入的去分析。

⑺從拆解ROE公式看企業的經營策略

拆借ROE的公式,我們可知利潤率,週轉率和槓桿是三個主要因素,那麼高毛利,高週轉的企業從不同側面就反應了這個企業的經營策略,一般對高槓杆我們總是特別小心,當然銀行類的除外。透過這些資料,至少我們能夠知道他是怎麼賺錢的,是都在一個合理的範圍。

⑻從會計政策看企業的經營情況

對於三費的處理,對於折舊政策的處理,對於賬齡的處理,都可以反應一個企業的經營狀況,因為這些科目可以用來調節利潤表。

綜上所述,這就是我淺顯的一些理解,希望透過此次學習,可以更加深入到枝葉的末端,深入的理解財報分析如何和企業經營聯絡在一起。

這一點我很希望小北老師多講講,也非常認同小北老師對一般企業的分析文章是沙灘蓋樓的判斷,我相信一篇好的分析文章一定是接地氣的,一定是透過財報看透企業的。

為一(黃濤)

金風玉露一相逢,便勝卻人間無數。

大家七夕節快樂!

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