嘉實基金姚志鵬:電動化浪潮持續 產業大趨勢下不應博弈短期

嘉賓介紹:姚志鵬,本科畢業於北大化學、碩士畢業於清華工商管理,國內公募

基金

裡第一隻主動型智慧汽車主題基金管理人。具備9年投研經驗,現為

嘉實基金

製造投資主基金經理,在國內被稱為先進製造掌門人

汽車電動化趨勢持續,後續行業滲透率將如何變化?投資新能源車板塊應注意什麼?產業大趨勢下不該博弈短期?近期熱門的化工板塊,又該關注哪類公司?對此,嘉實基金基金經理姚志鵬跟大家分享精彩觀點。

姚志鵬表示,新能源汽車就像以前的消費電子,三五年內突破50%的新車銷售滲透率是大機率事件,投資方面不應該在產業大趨勢下做過多的博弈。新能源車大概是10到15年的一個週期,之後會有智慧化浪潮出現。同時他認為化工是一個非常傳統的行業,要在裡面買好公司,好公司在中期是不用擔心的。

以下為文字精華:

1、

嘉實基金姚志鵬:新能源車產業大趨勢持續

姚志鵬:

新能源汽車它的一個滲透率,就像10、11年的消費電子一樣。汽車作為一個消費品,從產品屬性上看,三五年內突破50%的新車銷售滲透率是大機率事件。

回顧歷史,消費電子的股價走勢有兩個高點。第一個高點是15年,一方面背後我們都知道那一年是牛市。另一方面那一年消費電子的滲透率超過60%、70%的位置,因為大家覺得滲透率到中後段了,增速開始往下走,物質要收縮,所以那時候打出一個市值的高點。之後消費電子由於大家對於

蘋果

產業鏈的預期,又打出了第二個高點,是在17年iPhoneX上市前。

現在看新能源汽車來看,雖然說我們看到最近幾個月新車銷售的滲透率向15以上邁進,但是今年全年看大機率還是很難超過15,因為畢竟上半年就10%的滲透率,所以離60%、70%滲透率還有好長的一段空間,而且這裡面也會伴隨著中國產業鏈的全球化,以及伴隨著產業鏈的升級。

而且現在其實有點意思,如果大家去看新能源這個板塊,主流品種,中游的主流品種你會發現大部分市盈率都在今年60倍到80倍之間,有的可能今年50倍,明年一個30倍出頭的位置,這個跟當年消費電子在這個階段的時候的估值都是很相似,當然到底新能源應該給更高估值還是當年消費電子應該給更高估值,這個事情我相信大家可能每個人有不同的看法,但是從市場上實際的走勢來看,市場其實選擇了估值體系是相似的。

經常會在網上有很多討論,說新能源是不是貴了,但如果你把這個泡沫給略過,你會發現其實很多優秀公司其實並不貴,所以我們覺得在這個節點,如果你是在一箇中期投資電動化浪潮,即使你不相信後面有智慧化升級,那麼也應該堅持到滲透率到一個比較高的位置,我們說70左右再考慮進行系統性地撤退。

其實在之前,產業發展趨勢往往超出人的一個預期,就是這種產業趨勢像列車一樣,你在下車一定上不回來,因為有很多人想博弈,比如說某個月是不是資料會差一點,可能賣完以後發現這個月資料超預期,所以我覺得在產業大趨勢下不要做過多的博弈,更多是圍繞中線確定品種做動態調整就好,這是我們對於這個板塊目前的一個觀點。

2、

嘉實基金姚志鵬:新能源車週期大概是

10-15年

主持人:

關於新能源和智慧汽車板塊的週期性如何,大家都是非常喜歡這種很直接的,請問您看到這兩個週期大概是多少年?

姚志鵬:

這倆其實是不太一樣,我預測車子週期大概是10到15年的一個週期,之後會有別的東西,會有智慧化。很早我就提過,我從來不是看中電動化,也不是看中純粹能源變革,能源變革只是一個共振。

我們說短期的10到15年,汽車的週期從發展階段來看,現在正處於一個第一階段電動化早期,三到五年時間內,中國的新能源車,新車銷售率大概會到50%以上。可能到23年、24年開始往後再有個四五年時間,中國汽車智慧化開始。

就是在25年可能你去買車,新車幾乎都是新能源車。但是再等個兩三年,可能到了27年,你再去買車,可能不僅是新能源汽車,你在街上幾乎可能買不到不帶自動駕駛功能的汽車,大概是這樣一個定義。

之後如果自動駕駛汽車大批次匯入後,是否出現新的商業模式,有人說移動的會議室,移動的酒吧,移動的賓館,那些都是我覺得都屬於到那天才知道的事情,那個我覺得當全面實現自動駕駛後商業模式的一個演進。所以這是車子的週期,現在正處在一個車子滲透率第一階段電動化、電子化這樣一個滲透率早起階段,從製造業小週期來看,也是去年中剛剛進入右側。

對新能源來說不太一樣,我們最開始也說了,光和風電現在其實已經是傳統行業了,這一點大家要充分地認識到。它被大家關注,確定性增強是必然的,但是它現在是越來越傳統,那麼在這個階段,

太陽能

現在是什麼階段?正處於一個八年技術週期的尾聲,和新技術起動之前這樣一個間隔階段,這個階段面臨的是行業內洗牌期,大家也看到了今年

太陽能

雖然股票走得不錯,但是基本面其實是乏善可陳,現金流是沒法看的,這些公司的現金流,其實行業面臨一個比較嚴重的問題,就是產能嚴重過剩,且沒有差異化,技術進步階段性停止,所以是面臨這樣一個問題,需求端看上去有碳中和,一片大好,但是問題在於供給端,它需要在未來的一兩年解決新技術週期的一個起動問題,因為

太陽能

正是一個八年技術週期的尾聲,就是單晶替代多晶的尾聲,和18年或者17年以來這個小的擴充週期也好,生產產能投放週期一個尾聲,就是從最困難的時候起來。

去年時候都賺了很多錢,帶來了產能的嚴重過剩,所以說我們覺得這個階段來看的話,它是面臨著一箇中週期的一個系統性調整,需要解決很多中週期的問題,當然風電就更傳統了,我相信大家看新聞也知道,未來隨著一些國家規劃的提振,風電的需求端可能還會有一個提振,但是它自身的,比如說它的難於分散式,中國很多風資源的開採是比較到位,這些困難也都在,以及中國的風電企業在全球的競爭力是低於光伏和電動車企業,這是都是客觀存在的一個情況,所以風電可能會更加傳統,更加需要苛刻地去看待這些公司的基本面,產業趨勢,包括小週期的因素,相對性來講週期性會更強,成長性會趨弱,這裡面其實現在也在看成長性最強的是智慧汽車這條產業鏈。

光伏仍然還有一定成長性,但是及時找到新的技術週期,大家不要看中國光伏裝機數量不多,大家如果看看中國現在的火電裝機佔中國一年新裝機的千萬數,應該是不到三分之一了,當然這裡面還有水電和核電,中國整個可能再生能源,其實跟化石能源的一個相比,滲透率其實已經不低了,所以後面我覺得更多會進入到一個傳統投資者喜歡的穩健類增長的階段。不再是我們說之前的十幾年複合增速50到100的增長,那是非常瘋狂的超級增長。它將會從超級增長進入到一個gap階段,而智慧汽車正處於超級成長系列,兩個週期不一樣,如果你一定要比,智慧汽車有點像12年底部剛剛起來的太陽能,我覺得大概是那個階段。這是處於週期的不同位置,所以不同的估值,包括不同位置的對基本面的把握會有所區別的,有的環節的時候,比方說在成熟期的時候,你對估值,對

業績

趨勢要更加關注,如果說是在早期的話,我們覺得可能還會有一些,市場可能會對一些相對二三線公司的寬度,對於偏成熟的行業,對於龍頭公司會更加如意。

3、

嘉實基金姚志鵬:化工投資應關注中期成長性

主持人:

我們新能源板塊後面還有一些小夥伴的留言,有一個小夥伴說化工行業,因為剛剛一直講新能源了,因為新能源車而暴漲,想問一下這個具有持續性嗎?它的擴產的難度到底有多大?

姚志鵬:

新能源車的確帶動了很多化工,因為新能源車鋰電池作為一個電化與體系,本身就需要很多鋰電池材料,傳統的四大主材都屬於化工板塊。同時在新能源車,因為現在體量我們說上得很快,今天上到這個體量以後,大家發現很多以前不那麼重要,或者沒有注意到的化工,也開始因為新能源車的發展而受益,這也側面說明了新能源車在發展過程中對國民經濟的影響的帶動性,作為像晶片一樣這種重要的支柱行業,未來對經濟影響會越來越大,所以這個帶動已經開始出來了。

化工板塊理論擴充套件不難,因為很多化工是短流程,擴起來很快,但是因為現在環保,包括碳中和這些政策,不光最近提出碳中和,其他在17年之後隨著環保的趨嚴,很多地區的化工一個投運週期都在加長,包括對環保的要求都在提的更高。所以其實從現在來看,化工很多其實產能投放沒有那麼容易,所以今年帶來了一部分個別小品種的價格上漲。

但是客觀上來看,中長期如果產業鏈很短,又沒有形成很好的競爭優勢,隨著化工行業的一個擴產,龍頭企業的產業鏈的整合,其實是會影響到很多企業中長期競爭力的。因為化工是一個純自下而上。

我們更願意看所謂的中期成長股,真的一些企業中期能夠透過自身對於產業鏈一個把控,包括產業鏈的一個競爭優勢,它在一個擴充套件過程中,即使沒有我們所謂的短期漲價這些因素影響,而是個中期隨著量的增加,經營的改善而出現的一個利潤,其實中國的化工業,我覺得現在已經出現了一批大家耳熟能詳的名字,那些名字其實是已經代表中國化工業的一個水準。

我們也相信隨著中國環保趨嚴之後,一些頭部企業的一個擴張和新的業務一個匯入,其實化工業務我們相信未來的空間其實還挺巨大。因為它是一個純自下而上的品種,如果買一些長期α品種,其實不用太擔心週期見沒見底,週期見底了資產也會上去,但是如果你買純β的品種,和一些小的,就炒個價差,或短期供應緊張,可能你會發現到明年,有可能龍頭企業開一條新產品線,就把這些企業打垮了,然後價格也跌下來了。

化工是一個非常傳統的行業,我覺得還是要在裡面買好公司,好公司在中期是不用擔心的,中國的化工行業一定會出現像巴斯夫、杜邦、

陶氏

這些,而且可能會超越這些企業,所以我們對中期一些品種是很有信心的。化工這種高波動資產還是要關注α,因為β的判斷,化工上游最上游是原油,這個判斷是很容易失敗的。

(文章來源:

東方財富

研究中心)

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