東方雨虹已豪擲350億元擴張,值得期待嗎?

東方雨虹已豪擲350億元擴張,值得期待嗎?

從2020年7月至今

東方雨虹累計釋出投資公告25則,總投資額達350多億元

。目前,公司在華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區均已建立生產物流研發基地,產能分佈廣泛;在深耕佈局主營防水業務的同時,東方雨虹還進一步發展了民用建材、節能保溫、非織造布、特種砂漿、建築塗料、建築修繕、建築粉料等多元業務。

東方雨虹已豪擲350億元擴張,值得期待嗎?

一、“自造”原材料降低價格波動風險

東方雨虹公司屬於建築材料行業之細分領域——

防水建築材料行業

。防水建築材料是現代建築必不可少的功能性建築材料,隨著城市的不斷建設發展,防水建築材料應用領域廣泛、行業空間較大、景氣度較高。

下圖為行業上下游產業鏈:

東方雨虹已豪擲350億元擴張,值得期待嗎?

我們可以看出,防水建築行業的上

遊原材料主要是瀝青、膜類、聚醚、改性劑等石化產品,與石油化工產業息息相關,其價格基本跟隨國際原油價格波動

而今年上半年,防水建築行業的主要原材料如瀝青、改性劑、乳液等價格同比大幅增長,

以華東地區SBS改性瀝青主流價為例,其2021年7月初價格較2020年末價格上漲了20.9%,而原材料佔防水卷材及防水塗料營業成本比例均超過86%

(2020年報資料)。

雖然東方雨虹有較好的原材料管理機制,可以利用規模經營優勢與上游主要原材料供應商建立戰略合作關係。

但是原材料價格基本隨國際原油價格波動,其穩定性較差,因此原材料價格波動仍是公司成本管控中的重要一環。

7月11日,東方雨虹釋出公告稱投資25億元在江蘇揚州化學工業園區建設40萬噸/年VAE乳液、10萬噸/年VAEP膠粉專案,並於7月23日召開的董事會審議通過了該專案。除此之外,公司此前還投資建設了精製烘乾砂生產基地、非織造布生產基地專案。

透過

投資建設生產基地專案來“自造”原材料

,能夠充分釋放上下游協同效應,對公司部分關鍵性原材料的供應穩定性提供保障,從而能夠更好的

滿足公司的生產需要以及市場需求

;並且能夠有力應對原材料價格波動風險,

增強公司採購環節的抗風險能力

,有利於公司未來持續穩定發展,有望成為公司未來增長的新動能。

二、全國佈局增強競爭力

防水建築材料行業具有一定的區域性,行業內企業普遍規模較小,較多企業侷限於生產所在地區域從事防水材料的銷售。東方雨虹近年來進行投資擴張,

在全國佈局生產基地,積極開展跨區域業務

首先,全國佈局戰略能夠開拓更多的市場、獲得更多的客戶資源,

進一步提高市場佔有率

。其次,全國佈局能夠聚焦區域客戶的需求,具備更強的供應能力和更快的響應速度,

有利於提高客戶滿意度

。此外,

還能帶來成本優勢

,一方面體現在對上游原材料規模化採購帶來相對的採購價格,另一方面體現在公司能夠以較低的倉儲、物流成本輻射全國市場。

下圖為近五年來東方雨虹的營業收入與淨利潤,我們可以看到隨著其不斷擴大規模,公司的營業收入與淨利潤均呈現出明顯的上升趨勢。

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此外,隨著東方雨虹

國際化戰略

的全面實施,公司生產的優質產品遠銷德國、巴西、澳大利亞、美國、加拿大、俄羅斯、日本、新加坡、韓國、中非、南非等超過100個國家和地區。

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三、規模擴大使應收賬款增加

公司實施全國佈局戰略,使其產能分佈最佳化、市場佔有率提高,

但市場覆蓋範圍的不斷擴大以及客戶數量持續增加,公司的應收賬款隨之攀升

東方雨虹已豪擲350億元擴張,值得期待嗎?

資料來源:公司年報

上圖是東方雨虹2018年以來各季度的應收賬款,整體上看,隨著公司全國佈局戰略的實施,其應收賬款數是逐年增加的,具體至某一年的四個季度來看,東方雨虹的應收賬款額的變化有一定的規律,即

前三個季度基本遞增,而到第四季度有一個明顯的下降。這反映了公司可能對其客戶有一定的賬期,即公司先進行賒銷,到年底時收回部分款項。

我們選擇同行業的企業與東方雨虹進行對比來看其應收賬款管理效率如何。下表為反映企業應收賬款週轉速度及管理效率的指標——應收賬款週轉率,一般情況下,應收賬款週轉率越高越好,週轉率高,表明賒賬越少,收賬迅速,賬齡較短。

東方雨虹已豪擲350億元擴張,值得期待嗎?

資料來源:各公司年報

由數值可以看出,東方雨虹的應收賬款週轉率雖

未達到一般標準值3

但與同行業公司比較來看,其應收賬款週轉率相對較高

,說明東方雨虹的應收賬款的管理還是比較有效的。

從東方雨虹財務狀況來看,公司目前的應收賬款回款表現還較好,但是其產業鏈下游房地產等行業存在不確定性,公司又不斷擴大規模,使客戶、專案的數量不斷增多,

若客戶財務狀況出現惡化或者公司應收賬款管理機制不嚴格、完善,都有可能給企業帶來壞賬風險。

四、總結

總的來看,東方雨虹實施全國佈局戰略、打造上下游產業鏈協同發展局面,一方面降低了原材料價格波動風險,實現了市場覆蓋範圍、營業收入的增長,另一方面卻提高了應收賬款額,但是透過分析我們發現其應收賬款管理相對有效。未來,公司的規模優勢會進一步顯現,公司在行業內的領先優勢將進一步擴大。

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