"豬茅"還是"墓園",盤點牧原股份的多空風波

"豬茅"還是"墓園",盤點牧原股份的多空風波

文/小金

經觀財經眼專欄作者

上週末,有投資者質疑牧原股份與牧原建築關聯交易是否在進行利益輸送,引發了多空雙方的激烈爭辯。

然而在兩方的爭辯中,理並沒有越辯越明。

相信者,堅定牧原股份將會重新定義中國的養豬業,前景不可想象,是養豬業的茅臺。

然而,空方始終能舉出牧原股份的種種細節質疑,直接稱牧原股份為“墓園”。

爭辯中,有人看空不說空,有人恐慌退場,有人激憤謾罵,有人自信買入。

資訊不對稱是股市迷人又危險的來源。

直到昨日,牧原股份就輿論中關鍵的幾點回覆深交所的問詢函,似乎將這件事塵埃落地。

今日牧原股份就盤中大漲。

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然而仔細看牧原股份的回覆,仍然有一些奇怪之處。

下面就來盤點這場爭辯中浮現的牧原股份的3大疑點。

1.是否透過少數股東損益調節利潤?

牧原股份是否透過少數股東損益調節利潤是爭辯的起源。

牧原股份這方面奇就奇在,當豬價在2020年一路高歌猛進,牧原股份本身毛利率遠高於同行業競爭對手的時候,少數股東ROE遠低於母公司股東ROE。

根據2020Q3報告,歸屬母公司所有者的淨利潤為210億左右,歸屬牧原股份少數股東損益是21億左右。

在合併資產負債表中,得出歸屬於母公司的所有者權益合計438億,少數股東權益150億左右。

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那麼不考慮加權,就用最簡單的ROE演算法,可以得出少數股東ROE為14%左右,母公司股東ROE為48%左右,相去甚遠。

故有人懷疑牧原股份透過少數股東損益來調整上市公司的利潤。

深交所也就這個問題進行了問詢。

牧原股份做出的回覆是列出近三年又一期的加權母公司股東ROE和加權的少數股東ROE,表示變動趨勢是一樣的,都是增長的。

而2019年和2020年出現差異的原因是:

與華能貴誠信託有限公司、中央企業貧困地區產業投資基金股份有限公司等戰略投資者合資成立的子公司均是在 2019 年末開始成立的,專案投資規模較大,但該部分子公司生豬養殖場的建設與產能形成需要一定的時間,故導致少數股東權益較大但少數股東損益較低。

也就是說,牧原股份的意思是少數股東投資的專案的收益還沒開始,有個時間差,所以現在ROE低。

但是在其列出的ROE表中,筆者發現其列出的2020年1-9月加權平均母公司股東淨資產收益率為25。75%,加權平均少數股東淨資產收益率為15。10%。

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在2020Q3報告中,2020年1-9月牧原股份的加權平均淨資產收率高達63。47%。

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無論是母公司股東還是少數股東的加權ROE都小於30%,牧原股份是怎麼加權出來的63。47%的ROE的?

巧的是這其中,2020Q3財報中僅第三季度的加權平均ROE和回覆深交所問詢函中的2020年1-9月的加權平均歸屬母公司股東的ROE都是25。75%!

哪個搞錯了?

2.是否透過牧原建築進行利潤輸送?

牧原第二個爭議的焦點在於其全資子公司河南牧原建築工程有限公司(簡稱牧原建築)。

牧原建築的問題在於其作為一家建築公司,毛利率過低。

2019年開始毛利率連1%都不到,所以有人質疑牧原股份將利潤轉移到了上市公司之內。

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其實這個質疑也不是空穴來風。

在牧原股份近兩年大舉進行固定資產投資的過程中,完全可以將養豬的一些成本如飼料等混入在建工程中,做低主業的成本,提高主業的毛利率。

對於這個懷疑,牧原股份給出的迴應解釋是:

設立牧原建築的主要目的是服務於上市公司的快速發展、建設需求,不以盈利為主要目的,不存在利益輸送的情況。

好,那就相當於是兒子給爸爸幹活,不賺錢。

但是後面說明牧原建築承建的豬舍造價和非關聯方建築公司的造價基本一致,又把筆者弄糊塗了。

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牧原股份以此來解釋,不管是牧原建築來建豬舍還是外面的建築公司,收的價錢基本一致,交易價格是公允的。

但是外面的建築公司出這個價,肯定是要賺錢的,那麼問題就來了。

在造價公允的情況下,為什麼牧原建築的毛利還這麼低?

牧原建築的成本為什麼那麼高?

是不是混了別的東西?

另外,根據披露,2020年1-9月,牧原建築和承建金額為89億元。

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上企查查,這個公司總共參保人數只有52個。

50個出頭的人負責近90億的專案,還有一堆勞務糾紛。

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值得思考。

3.憑什麼毛利率那麼高?

牧原股份此次受質疑的第三個關鍵點在於,為什麼毛利率能夠甩開同行10個百分點以上。

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牧原股份從自身和友商兩方面給出瞭解釋。

一方面說明牧原的豬都是自繁自育,“全自養、全鏈條、智慧化” 養殖模式下,單位成本低,特別是種豬、仔豬成本更低,在豬瘟橫行的情況下,牧原股份賣種豬、仔豬賺了不少。

另一方面,友商的養殖模式都是以“公司+農戶”代養為主,要給農戶養殖費,導致了豬的成本高,而且因為豬瘟,有的友商還得對外採購種豬、仔豬,成本進一步上升,毛利下降。

但是有意思的是,根據其披露的內容,天邦股份就是以賣種豬、仔豬為主的,合計達到了銷售比例的60%以上。

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但是根據天邦股份披露的2020年1-6月資料,毛利率為54%,比牧原股份依舊低了9%個點。

甚至天邦股份還從牧原股份這邊買種豬和仔豬將近32萬頭。

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而天邦股份2020年1-9月一共銷售了202。53萬頭,銷售收入65。8億。

根據牧原的披露,天邦股份光是從牧原買豬花的錢都要達到8。3億。

牧原股份和天邦股份,哪個的資料摻了水?

4.

當然,除了以上三點,在這幾天關於牧原股份的爭議還一些,比如大存大貸,為什麼2020年Q3手握200億現金還要再借債200多億,利息收入只有1385萬元,利息支出高達1。68億,這個問題牧原股份在給深交所的回覆函中有詳細的解釋,但是仍舊引發了新的問題。

比如為什麼要把30億現金放在農發行這個政策性銀行,利率不高而且網點少、辦事不方便。

在資本市場,對於上市公司質疑是每個投資者的權利。

由於農牧飼漁有免稅或者減稅的優惠和生物資產難以盤點的特點,往往給了這些行業的上市公司造假的機會。

獐子島之後,A股上的農業股更是讓人敬而遠之。

自2019年以來,二師兄一直在風口浪尖,牧原股份作為目前市值達4千億的養豬龍頭,自然受到眾多關注。

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然而究竟是“豬茅”還是“墓園”,還是需要更多的理智、合理的分析。

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