牛市:開始緩慢,突然結束

牛市:開始緩慢,突然結束

牛市似乎總是以同樣的方式結束——起初緩慢,然後突然結束。

我最近討論了為什麼2020年3月是“修正”而不是“熊市”,這引發了對有點武斷的20%規則的爭論。

“價格只不過是市場參與者‘心理’的反映。評估牛市或熊市的一個潛在錯誤是用20%的上漲或下跌來區分它們。”

華爾街喜歡給東西貼標籤。當市場上漲時,這就是“牛市”。相反,價格下跌是“熊市”。

有趣的是,儘管有一些關於價格下跌的“經驗法則”,比如:“修正”被定義為市場下跌超過10%。“熊市”是指跌幅超過20%。

對於物價上漲沒有這樣的定義。相反,上漲的價格總是看漲的。

這有點武斷,而且毫無意義。

△ 我們投資的原因 △

作為投資者,理解什麼是“牛市”或“熊市”是至關重要的。

“牛市”是指價格在很長一段時間內普遍上漲。“熊市”是指價格在很長一段時間內普遍下跌。

投資是將“儲蓄”置於“風險”之中的過程,在給定的時間框架內,對未來回報的期望大於通貨膨脹率。

投資不是要跑贏某個隨機的基準指數,這需要承擔過多的資本風險才能實現。相反,我們的目標應該是以足夠的速度增長我們辛苦掙來的儲蓄,以儘可能“安全”地保護這些儲蓄在未來的購買力。

正如養老基金所發現的那樣,依靠7%的年化回報率來彌補儲蓄缺口會使個人處於退休資金嚴重不足的境地。此外,彌補損失的儲蓄與為未來的目標所需來增加儲蓄是不同的。

然而,在投資方面,鮑勃·法雷爾(BobFarrell)的第10條規則是最相關的:“牛市比熊市更有趣。”這一點是毋庸置疑的。然而,理解“牛市”和“熊市”之間的區別,對於在變化發生時資本保值和升值至關重要。

△ 定義牛市和熊市 △

那麼,是什麼定義了牛市和熊市呢?讓我們從標準普爾500指數開始。

牛市:開始緩慢,突然結束

對於個人而言,問題總是回到有關我們投資實踐的“心理學”上。在市場上漲或“看漲”期間,“貪婪”心理使個人的投資時間更長,並誘使他們承擔比實際更多的風險。市場“看跌”或下降則恰恰相反,因為“恐懼”超過了投資過程。

最重要的是,很難知道市場“何時”從牛市轉向熊市。過去10年裡,有幾次重大調整看上去確實像是市場從“牛市”轉向“熊市”的開始。然而,經過短期的調整過程後,市場恢復了上行趨勢。

很明顯,雖然錯過熊市對於長期投資的成功極其重要,但無法知道市場從何時發生了變化。接下來的幾個圖表將建立在上面的每週價格圖表之上。

△ 識別趨勢 △

“從短期來看,市場是一臺投票機,但從長期來看,它是一臺稱重機”——本傑明·格雷厄姆

從短期來看,從幾周到幾年,市場只是一個“投票機”,投資者爭相追逐“流行”。當價格上漲時,他們“恐慌性購買”一切,因為“害怕錯過或F。O。M。O。”,當價格下跌時,他們“恐慌性出售”一切。然而,這些只是長期道路上的波動。

從長期來看,市場會“權衡”潛在現金流和價值的實質。因此,在牛市趨勢中,投資者對未來超出潛在價值實際層面的買盤價格過於樂觀。反之亦然,在熊市中“什麼都沒有價值”。這就是為什麼市場會隨著時間的推移而“趨向”。最終,在兩個方向上的估值過高會迴歸到長期手段,甚至更長遠。

牛市:開始緩慢,突然結束

雖然長期情況相對簡單,但估值在告訴我們“何時”發生變化方面仍然沒有多大作用。

△ 變化開始緩慢 然後一蹴而就 △

“頂部是一個過程,底部是一個事件”- Doug Kass

在牛市中,價格在長期移動平均線之上交易。然而,當趨勢轉變為熊市時,價格在移動平均線以下交易。

下圖是75周移動平均線與市場的比較。在“牛市趨勢”中,市場傾向於在長期移動平均線之上交易,在“熊市趨勢”中交易在長期移動平均線之下。

牛市:開始緩慢,突然結束

自2009年以來,有四次長期均線被突破,但沒有導致趨勢的長期變化。

● 第一次是在2011年,當時美國正在應對潛在的債務上限違約和美國債務評級下調。美聯儲主席伯南克啟動了第二輪量化寬鬆(QE),流動性充斥市場。

● 第二次出現在2015年底和2016年初,當時美聯儲開始加息,同時英國面臨退出歐盟(Brexit)的威脅。鑑於美聯儲已經承諾收緊貨幣政策,歐洲央行介入了其版本的量化寬鬆政策。

● 第三次發生在 2018 年底,因為美聯儲再次縮減資產負債表並加息。市場下跌迅速扭轉了美聯儲的立場。

● 最後,經濟的“大流行關閉”導致市場價格反轉。美聯儲干預了大規模的流動性注入和 QE-4 的開始。

每次下跌都被歸類為“修正”。市場沒有維持長期趨勢的突破,估值沒有反轉,心理仍看漲。

牛市依舊

今天,全球央行繼續實施貨幣注入計劃,利率政策維持在零,全球經濟增長疲軟。此外,由於股票估值處於歷史極端水平,目前歸因於未來收益增長的價值幾乎可以保證未來的低迴報。

正如前面所討論的:

“就像橡皮筋被拉長了,它必須放鬆才能再次拉伸。”同樣的道理也適用於固定於移動平均線的股價。在一個方向或另一個方向過度延伸的趨勢,總是回到他們的長期平均水平。即使在強勁的上升或下降趨勢中,價格也經常回到長期移動平均線。

下圖顯示了市場價格在75周移動平均線上方和下方的偏差。從歷史上看,當價格接近長期移動平均線上方200點時,修正就會發生。因此,“牛市”和“熊市”之間的區別是當偏離持續發生在長期移動平均線以下。

自2017年以來,在各國央行的全球協調幹預下,這些偏差開始超過以前從未見過的水平。截至5月底,該指數較長期均值高出近800點,是正常警戒線的4倍。

牛市:開始緩慢,突然結束

我們可以透過切換到百分比偏差來檢視當前偏差的大小。從歷史上看,10%的偏差發生在修正和熊市之前。目前,該偏差比長期平均值高22。5%。

牛市:開始緩慢,突然結束

值得注意的是,長期平均線下方的跌勢迅速逆轉,“牛市”趨勢保持不變。

△ 結論 △

瞭解正在發生的變化是至關重要的。但不幸的是,投資者在熊市中“被困”的原因是,當他們意識到正在發生的事情時,採取任何行動都為時已晚。

牛市誘使投資者相信“這次不一樣”。當觸頂過程開始時,這個緩慢而艱難的過程會不斷遇到“牛市將繼續”的理由。當它最終沒有實現時,問題就來了。如上所述,“熊市”是對投資者資本的迅速而殘酷的攻擊。

正如本·格雷厄姆 (Ben Graham) 在1959年所寫:

“變化越大,就越一樣。”他說,我一直認為這句話最適用於股市。現在,這句格言真正重要的部分是“變化越大。”

經濟世界已經發生了根本性的變化,而且還將發生更大的變化。現在大多數人認為,股票市場的本質已經經歷了相應的變化。但如果我的陳詞濫調是正確的話,那麼股市將繼續保持過去的本質,一個大牛市之後不可避免地會有一個大熊市。

換句話說,今天的免費午餐明天要付雙倍的錢。根據最近的經驗,我認為股票市場目前的水平是非常危險的。

關注市場。今年的走勢很容易讓人聯想到以往的市場登頂過程。在這個過程中,由於“變化發生得很慢”,頂部很難識別。主流媒體、經濟學家和華爾街會將波動性上升視為簡單的糾正過程而不予理會。但是當加註過程完成時,看起來好像變化是“一下子”發生的。

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