同樣是赴港上市,知乎為什麼選擇更難的路?

中概股回港上市的隊伍已經越來越龐大。

4月11日,知乎向港交所提交招股書,申請於港交所主機板上市。此次上市,知乎計劃在港交所全球發售2600萬股公司A類普通股,每股發售價不超過51。8港元。其中,香港公開發售260萬股,國際發售2340萬股,已於4月11日正式啟動招股。

知乎在招股書中提到,此次知乎將在香港尋求以“雙重主要上市”的方式進行IPO,而非此前中概網際網路公司選擇的“二次上市”。這也意味著,知乎將成為首家以“雙重主要上市”形式在港上市的網際網路公司。

時間拉回一年前。2021年3月,知乎在紐交所掛牌。一年以來,知乎在營收、使用者規模和內容商業化進展上都有了相當程度的進步。但同時,這家最大的中文線上問答社群也遇到了外部挑戰——隨著在美上市中概股政策風險的提升,知乎也開始在資本市場思考新的路徑。

踏上雙重上市之路,可以說是知乎當前的最佳選擇。站在更龐大的投資者群體面前,知乎也要接受新的疑問——它是否還有新的增長空間?

“雙重上市”的籌謀

一切跡象都表明,在美上市的中概股回港上市已是大勢所趨。

今年3月初,多家在美上市的中國企業被美國證券交易委員會(SEC)列入“臨時退市清單”。根據規定,這些公司在兩年後將面臨退市風險。

上述舉措源自於美國國會在2020年頒佈的《外國公司問責法》。根據該法案,如果上市公司的財報審計師自2021年起連續三年未能接受美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)的核查,該股票將被禁止在全美交易所交易,進入退市程式。

2021年,《外國公司問責法》實施細則修訂完善,這也意味著對外國公司的政策進入實質性執行階段。受中概股監管趨嚴影響,中概股遭到恐慌性拋售,股價在3月初迎來一波暴跌,受其影響,港股與A股也接連地震。一時間,在海外上市的中國資產大多都被投行調低投資等級。

避險成為當下中概股企業的必擇之路。過去一年來,有十數家在美上市的中國企業選擇回港再度上市,其中包括阿里巴巴、京東、百度、攜程、微博等網際網路公司。如今,知乎也成為其中一員。

與阿里巴巴、b站等選擇“二次上市”不同,知乎此次是首家選擇“雙重主要上市”形式在港交所上市的網際網路公司。

“雙重主要上市”是指兩個資本市場均為第一上市地。已經在美國市場上市情況下,在香港市場按當地市場規則發行上市,其須遵守的規則與在香港首次公開發行股份的公司要求完全一致,兩市場股票無法跨市場流通,股價表現相對獨立。

“二次上市”則指的是公司在兩地上市相同型別的股票,透過國際託管行和證券經紀商,實現股份跨市場流通,這種方式主要以存託憑證的形式存在,對尋求二次上市的申請人,聯交所會採取相對寬鬆的稽核標準,而且有多項豁免和優待政策。

通俗地說,“雙重主要上市”的稽核更嚴格,但由於需要滿足兩地監管要求,也更容易被國際投資者所接受,更利於公司擴大股東基礎。採用雙重上市的方式也更易於符合A股市場監管,有望納入港股通,吸引A股投資者參與,提升股票流動性。

此外,由於兩市場股票表現相對獨立,如果採取“雙重主要上市”的公司在其中一個上市地退市,並不影響在另一個上市地的上市地位,也能夠在更大程度上保護股東利益。這也是知乎選擇這一路徑的主要原因。

只上市,不募資

從知乎的招股書來看,知乎計劃在港交所發售2600萬股公司A類普通股,並且該部分股份全部來自早期投資者。也就是說,知乎將透過不增發新股的方式,完成在港股的雙重主要上市。

此前赴港上市的網際網路中概股幾乎都選擇了增發。因此,只上市、不募資,也成為了知乎此次IPO最大特點之一。

受政策風險影響,中概互聯當前股價都已跌出“基本面”。目前知乎股價也處於低迷狀態,在2。2美元上下浮動。不增發新股意味著現有股份並不會被稀釋,這不僅是一種保護老股東利益的行為,也反映出管理層和股東層面對於企業潛在價值的認可。

正如此前回港上市的蔚來所說,不增發只是在現有的政策風險下,為投資者提供備選的交易地點,同時也讓投資者的交易時間更加靈活,比如每日交易時長從 6。5 個小時擴充套件到了 12 個小時。

上市不為募資,本質原因還是知乎現階段資金仍然充裕。從招股書可以看出,截至2021年12月31日,知乎持有的現金及現金等價物、定期存款與短期投資總額為74億元。

充在去年紐交所上市前,知乎也經歷了多輪融資,合計融資金額近15億美元,股東名單包括騰訊、阿里巴巴、京東、搜狗、啟明創投、創新工場、賽富投資等。除了融資所得之外,知乎穩定的營收和變現水平也為其帶來了較為充足的現金儲備,提升了公司整體的抗風險能力。

根據招股書,知乎目前的持股結構為:創始人、董事長兼CEO周源持股比例為11。64%,騰訊持股比例為12。02%,創新工場持股比例為9。65%,啟明創投持股比例為8。27%。

知乎在招股書中稱,未來還將繼續以非侵擾性的方式逐步引入新的變現渠道。隨著成本的控制、內容生態的擴張,知乎淨虧損狀況有望得到改善,屆時其經營性現金流也有望回正。某種程度上,這也是知乎下一階段最值得期待的表現。

等待價值迴歸

由於知乎股價處於低迷狀態,投資者最關注的還是知乎的成長性,這將決定知乎今後在港股市場的表現。

從招股書來看,這仍然是一家處於高成長階段的企業。使用者資料方面,2021年第四季度,知乎的平均月活躍使用者為1。03億,同比增長36。4%;平均每月瀏覽人次達5億,平均每月使用者互動達3。9億次。截止2021年12月31日,知乎的累積內容創作者達5500萬人,累計貢獻4。2億條問答內容。

隨著知乎持續提升內容質量,2021年第四季度,知乎平均月付費會員數為610萬,同比增長102%。

使用者是知乎後續增長的基礎。根據灼識諮詢的資料,以2019年、2020年及2021年的平均移動端月活躍使用者和收入計,知乎已經成為中國最大的線上問答社群,這也讓知乎在中文網際網路賽道上獨樹一幟,或許也是知乎在成立11年後使用者資料仍然保持穩步增長的原因。

再看財務資料。知乎2021年營收30億元,自2019年起的複合年增長率為110。1%。2021年第四季度,知乎營收增速接近100%。此外,知乎在2021年錄得毛利16億元,2020年為7。6億元。

儘管仍然處於投入期的虧損狀態,但一個可喜的變化是,知乎已經找到了一條有效的商業化途徑。

與多數內容社群不同的是,知乎的收入來源並不完全依賴於廣告。尤其是在2021年,知乎廣告收入11。6億元,佔比39。2%,付費會員和內容商業化解決方案收入16。4億元,同比增長超過2倍,佔比高達55。4%。

非廣告業務也表現出了較強的增長潛力。除了付費會員持續提升外,知乎在2020年推出的內容商業化解決方案(在內容中植入品牌推廣或購買連結),也被資料證明是一種對商戶及品牌而言有效的營銷方式。2021年,知乎內容商業化解決方案收入同比增長約500%。灼識諮詢調研顯示,此方案的整體點選率是市場上傳統廣告的數倍。

內容生態建設是一切的前提,如何透過內容生態的繁榮來吸引優質創作者和使用者,再產生有益的商業化迴圈,這將是知乎永久的課題。好訊息是,知乎已經學到一些經驗,就線上問答行業而言,它已經在中文網際網路市場建立了絕對寬闊的護城河,這也是其差異性和稀缺性所在。

伴隨著雙重上市的啟動,知乎又站在了新的起點上。相比起美股,這是一個更瞭解內容社群,也貼近更多知乎使用者的市場。隨著中概互聯向本土市場迴歸,知乎的價值也將被重新審視。

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