淨利暴增70倍,股價暴漲6倍,實控人套現8億:天際股份14億商譽隨時爆雷

原標題:淨利暴增70倍,股價暴漲6倍,實控人套現8億,被併購方套現9億:風口上玩花活,天際股份14億商譽隨時爆雷

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作者 |山外人

編輯 |小白

近期,A股上市公司進入年報密集披露期,風雲君也已經分析過多家業績在2021年爆發的公司。

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(註冊制時代最全的A股+全球獨立研報平臺)

今天要給各位老鐵介紹的是天際股份(002759。SZ),之所以能夠引起風雲君的注意,同樣也是因為其亮眼的業績。

2021年,天際股份實現營業收入22.53億元,同比增長203.24%;實現歸母淨利潤7.45億元,同比增長7,011.34%,暴增70倍。

緊接著,3月20日,天際股份又釋出了2022年第一季度業績預告:

預計實現歸母淨利潤4億元-4.4億元,同比增長742.80%-827.08%。

一個季度實現的淨利潤超過了去年全年淨利潤的50%,天際股份的業績不僅延續了高增長態勢,還更上了一層樓。

那麼,天際股份的業績又是因何而大漲呢?

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量價齊升迎來史上最好業績

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業績爆發

開門見山,2021年及2022年第一季度,天際股份這份亮眼的成績單主要受益於近年來大火的新能源汽車行業。

天際股份的主營業務為六氟磷酸鋰和小家電產品。2021年,六氟磷酸鋰產品在總收入中的佔比為81。44%,是天際股份實現業績增長的主力。

鋰離子電池的原材料可分為正極、負極、隔膜和電解液四大類,其中,電解液在電池正負極之間起到傳導輸送能量的作用,被稱為“鋰電池的血液”。而六氟磷酸鋰是電解液的核心原材料,佔比約35%-40%。

既然與鋰離子電池相關,那麼,六氟磷酸鋰的市場需求必定繞不開新能源汽車行業。

根據中汽協資料統計,2021年,我國新能源汽車合計銷量352。1萬輛,同比增長157。5%,創歷史新高,也相應的帶動了整個產業鏈的繁榮。

目前,天際股份六氟磷酸鋰的產能為8160噸,2021年的產量為9364噸,銷量為9418噸,同比增長71%,可見其下游需求的旺盛。

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六氟磷酸鋰市場需求旺盛,同時疊加供給不足,造成了其市場價格的大幅增長。

2021年年初以來,六氟磷酸鋰的市場主流價格持續攀升,從年初的約11萬元/噸一路上漲至年底的56。5萬元/噸,漲了4倍多。

截至2022年3月25日,六氟磷酸鋰的市場主流價為51萬元/噸。

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(來源:Choice資料)

並且,市場價格的攀升也直接帶動了六氟磷酸鋰產品毛利率的改善。其毛利率從底部的不足20%,直接拉昇至62。26%。

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在新能源汽車行業景氣度的帶動下,六氟磷酸鋰行情自然也是大大的好,量價齊升造就了天際股份亮眼的業績。

2

也是上市以來最好業績

天際股份2015年上市,2017年,其收入有一個比較明顯的增長,但高潮過後便一蹶不振,直到2021年迎來爆發。

2021年,天際股份實現的收入也是其歷史最好水平,基本相當於過去三年的營收之和。

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淨利潤的整體表現則乏善可陳,上市以後一直趴在地上,多則七八千萬,少則兩三千萬,2020年甚至出現上市以來的首虧。

並且,2018年至2020年,天際股份的扣非淨利潤連虧三年,對比來看,2018年和2019年可以稱得上鉅虧。

但同收入一樣,2021年,淨利潤那根傲然挺立的大柱子格外顯眼:天際股份這一年實現的淨利潤是上市以來總共賺取的淨利潤的近3倍。

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27億收購帶來23億商譽,7成淨資產是商譽

各位老鐵是不是又有了新問題:為何天際股份近年來的淨利潤,尤其是扣非淨利潤波動會如此之大?

天際股份的起家業務為小家電業務,擁有“天際”品牌。如果老鐵們對該品牌鮮有耳聞,可去網購平臺搜尋並瞭解一下。請恕風雲君孤陋寡聞,對該品牌不是很熟悉。

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言歸正傳,天際股份的小家電產品一直保持著較為穩定的,甚至可以說原地踏步的發展狀態。

而且,近年來,天際股份的小家電產品銷售低迷,營收下滑,毛利率也呈下降趨勢。

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2016年,上市次年,天際股份便打起了併購轉型的主意,斥巨資27億元從新華化工、興創源投資及新昊投資3名交易對方手中購買了江蘇新泰材料科技股份有限公司(以下簡稱“新泰材料”)100%股權。

其中,股份支付22。95億元,同時向天際股份的控股股東汕頭市天際有限公司(以下簡稱“汕頭天際”)和自然人吳錠延發行股份,募集配套資金,用於支付剩餘的4。05億元收購款。

新泰材料主營六氟磷酸鋰,至此,天際股份實現了“家電+鋰離子電池材料”雙主業模式。

有意思的是,截至2016年3月底,新泰材料賬面的淨資產只有1.43億元,但評估值竟高達27億元,評估增幅為1794.73%。

而高溢價收購也給天際股份帶來了23.19億元的鉅額商譽。

2016年底,天際股份的淨資產也才33.39億元,也就是說,收購完成後,公司有近70%的淨資產為商譽。

真猛士也!

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週期是引爆商譽的導火索

而這高懸在頭頂的鉅額商譽,猶如達摩克利斯之劍,成為天際股份揮之不去的噩夢。

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“買在山頂”,收購完即進入下行週期

天際股份之所以甘願以如此高的溢價進行收購,並揹負23億元的鉅額商譽,是因為受國家對新能源行業扶持政策的刺激,自2015年9月份開始,新能源汽車行業熱情高漲,飛速發展,六氟磷酸鋰也邁入了景氣週期。

2015年,六氟磷酸鋰的市場價格慢慢走強,從年初的約8萬元/噸增長至年末的約26萬元/噸,2016年開始快速上漲,一度漲至45萬元/噸的高位。

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(來源:交易報告書,2015年至2016年6月)

面對如此景氣的行情,新泰材料的原股東作出了相對積極的業績承諾,承諾2016年至2018年,新泰材料的扣非淨利潤分別為1。87億元、2。40億元和2。48億元。

但可是,可但是,天際股份只猜中了開頭。

一方面,景氣週期中,多家企業迅速擴產,導致市場總產能大大超過總需求;

另一方面,2017年下半年,受國家新能源補貼政策退坡等因素的影響,六氟磷酸鋰產品需求萎縮。

多重因素疊加,六氟磷酸鋰的市場價格猶如坐上了過山車,從2016年的高點直線下降。

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六氟磷酸鋰的市場價格在底部位置徘徊了近3年,正如文章開頭所提到的,直到2020年下半年才又重新進入景氣週期。

整體來看,除2021年營收爆發外,2017年至2020年,天際股份六氟磷酸鋰產品的營收規模波動不大,但從毛利率的“V”型走勢,還是能明顯看出週期的輪動。

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(注:天際股份2016年11月底完成對新泰材料的併購,故2016年僅並表一個月)

2

盈虧同源,商譽毫無懸念的爆雷

面對一瀉千里的市場行情,業績承諾不必想,自然是完不成了。

新泰材料在2016年超額完成業績承諾後,2017年只完成了64%,2018年更是沒眼看,僅完成了28%。

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針對新泰材料業績承諾未完成的部分,其原股東應補償的股份數量為5003萬股,2019年7月,天際股份已將這部分股票回購登出。

業績承諾完成的稀碎,商譽暴雷毫無懸念。2017年至2019年,天際股份分別計提了1。50億元、3。86億元和3。38億元的商譽減值準備。

而這也正是2021年之前的幾年,天際股份的淨利潤表現不好,甚至大幅虧損的原因。

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新一輪的擴產潮襲來

雖然2020年下半年後,六氟磷酸鋰重新進入景氣週期,但是,週期的痛、商譽的苦,依然在,並未遠去。

截至2021年底,天際股份仍然有14。44億元的商譽未計提減值準備,佔淨資產的比重為42%。目前,在景氣週期中,商譽暫時安全。

不過,趁著六氟磷酸鋰行業景氣,供不應求,價格高企,各企業抓住機會,紛紛宣佈擴產,擴產潮再一次襲來。

2021年6月,新泰材料與新華化工(新泰材料的原股東之一)簽署了《合作協議》,共同投資年產1萬噸六氟磷酸鋰及電池電解液新增劑等產品的生產專案,總投資額6億元。

專案實施主體為江蘇泰際材料科技有限公司(以下簡稱“泰際材料”),其中,新泰材料向泰際材料貨幣出資3。06億元,持股51%;新華化工以其資產評估作價出資2。66億元、貨幣出資2,788萬元,持股49%。

根據天際股份2021年年報,預計1萬噸六氟磷酸鋰及電池電解液新增劑生產專案將於2022年第二季度投入試生產。

除此以外,2021年12月,新泰材料與江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司、寧德新能源科技有限公司簽訂了《合作框架協議》,三方共同出資設立江蘇泰瑞聯騰材料科技有限公司(以下簡稱“泰瑞聯騰”),其中,新泰材料持股70%。

合作的目的是計劃以泰瑞聯騰為專案實施主體,建設年產3萬噸的六氟磷酸鋰及氟化鋰、氯化鈣等鋰鹽材料,其中,氟化鋰是生產六氟磷酸鋰的主要原材料。天際股份在擴產的同時也向產業鏈上游拓展。

該專案投資總額不超過30億元,目前正在籌備階段。

大手筆擴產是要投入真金白銀的。由上文可知,天際股份在2021年業績爆發前,淨利潤的表現並不好,其經營淨現金自然也不會太理想。

2021年業績大爆發後,截至2021年底,天際股份賬上的貨幣資金為5。05億元,短期借款1。45億元,雖然償債壓力不算大,但這點資金應對如此大的投資計劃,也實屬杯水車薪。

為了籌措專案資金和補充流動資金,天際股份擬非公開發行股份,募集資金不超過21。1億元。

除天際股份外,行業內的頭部企業都在熱火朝天的擴產:

多氟多(002407。SZ)目前具備2萬噸的六氟磷酸鋰生產能力,2022年計劃新建3。5萬噸產能,預計2022年年底總產能可以達到5。5萬噸。

天賜材料(002709。SZ)目前擁有折固3。2萬噸的六氟磷酸鋰產能,2022年年中技改專案投產後,約能增加折固3萬噸的產能。天賜材料的六氟磷酸鋰主要作為其自產鋰離子電池電解液的配套產能。

進入3月份以來,六氟磷酸的市場主流價已開始出現一定幅度的下降,雖然目前仍處高位,但已經由高點的59萬元/噸降至51萬元/噸(截至2022年3月25日),降幅約14%。

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(來源:Choice資料)

長期來看,隨著行業擴產,六氟磷酸鋰產能釋放,供需關係改善,其價格大機率會出現一定程度的回撥。

而天際股份賬上那剩餘的14。44億元商譽,未來的命運也將繼續受週期“擺佈”。

正所謂歷史不會簡單的重複,但總是壓著相同的韻腳。

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行業風口不減持,我難道留著股票過年啊!

2020年下半年,天際股份的股價也開啟上漲模式,從低位一路上漲,最高漲至54。80元/股,區間漲跌幅高達605。01%(2020-06-01至2021-07-14)。

截至2022年4月1日收盤,天際股份報收27。59元/股,總市值111億元。

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(引領中國註冊制時代的市值風雲APP)

天際股份的實控人為吳錫盾、池錦華夫婦,目前透過汕頭天際及其一致行動人星嘉國際有限公司(以下簡稱“星嘉國際”),控制上市公司26。25%股權。

自天際股份上市以來,吳錫盾、池錦華夫婦已累計套現8.55億元,其中,2021年減持套現6億元。

關於實控人吳錫盾、池錦華夫婦,風雲君多說幾句,這夫妻倆貌似很缺錢的樣子。

2020年7月至2021年5月期間,汕頭天際及其一致行動人星嘉國際因為缺錢,導致質押給中信建投、長城證券、銀河金匯證券資產管理有限公司的合計1534萬股股份(約佔總股份的3。82%)被強制平倉。

而且,汕頭天際還是因為缺錢,曾向汕頭市澄海區興信小額貸款股份有限公司進行借貸,但最終無力償還500萬元借款及相應的利息,法院裁定變賣汕頭天際持有公司的36萬股股份。

還有更牛的,2018年12月至2020年4月,汕頭天際透過公司供應商借款的名義非經營性佔用天際股份資金合計8200萬元,直至2021年4月才歸還相關款項和利息。

雖然這夫妻倆減持套現到手軟,但根據最新資料,控股股東汕頭國際仍然有高達64.44%的股份被質押。

此外,當初天際股份高溢價收購新泰材料,可是向新華化工、興創源投資及新昊投資3名交易對方發行了1。78億的“天量”股份,截至目前,

這3名交易對方已累計減持套現8.89億元。

最後再來看看分紅情況,2021年之前,天際股份總共分過5次紅,

但分紅總金額僅為0.7億元,

2021年爆賺後,天際股份倒是也沒有很吝嗇,準備分紅1。53億元。

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(來源:市值風雲APP)本報告(文章)是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的資訊(包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平臺等)為核心依據的獨立第三方研究;市值風雲力求報告(文章)所載內容及觀點客觀公正,但不保證其準確性、完整性、及時性等;本報告(文章)中的資訊或所表述的意見不構成任何投資建議,市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

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