五年了,"蛇吞象"的長電科技終於走出了陣痛期?

五年了,"蛇吞象"的長電科技終於走出了陣痛期?

貪心不足蛇吞象指的是人貪心不足,就像蛇想吞食大象一樣,那一直被認為是“蛇吞象”的公司——-

長電科技,

聽說用了五年現在消化的差不多了?

之前我一直專注於研究晶方科技還有瀾起科技,他倆都是細分“小”領域的龍頭,正專注於增添新業務新產品,處於企業轉型的關鍵時期。上週看瀾起科技的年報很享受,相較而言晶方科技的年報就比較籠統,但讀起來不怎麼費勁。而今天要說的長電科技,一系列眼花繚亂的操讓它的財務報表讀起來很難受,但市面上的研報大多隻分析了三大報表的資料,可我總感覺缺點什麼,所以我重新梳理一下。

一、長電科技財報資料解讀

乍一看,長電科技2020年營業收入265億元,同比增速為28%,實現歸屬於上市公司股東的

淨利潤

13億元,較上期增長

1371%

!除此2021年上半年實現

歸母淨利潤

12。8億元,同比增長

249%

,實現

歸母扣非淨利潤

9。1億元同比增長

208%

。根據2021Q1的情況,2021Q2實現

歸母淨利潤

8。94億元,環比增長

131.6%

,多麼逆天的業務表現啊,這不得原地起飛?然而仔細研讀這份年報,你也許就會變得冷靜了。

五年了,"蛇吞象"的長電科技終於走出了陣痛期?

首先是營業收入和淨利潤,從營業收入上看長電科技相對於比較健康,整體是向上發展,尤其是受益於2020年的缺芯潮。但是其歸母淨利潤一直少得可憐,主要的虧損在於2015年長電科技併購的“星科金朋”這個盈利包袱,但好在2020年

星科金朋

終於實現扭虧為盈首度實現盈利,它的淨利潤從2019年虧損的5432萬美元到2020年盈利2293萬美元。除此,長電科技利用星科金朋韓國廠的技術、廠房等新設立的長電韓國工廠(JSCK)的淨利潤也實現同比增長超6倍。

為什麼這麼關注星科金朋呢?因為2015年長電科技引資中芯國際和大基金,共同完成對星科金朋的收購。當時星科金朋在全球OSAT(外包封測)營收裡排第四,長電科技位於第六,收購後長電科技排名直接上升為全球第三。然而星科金朋本身毛利率低,固定資產很多(尤其是生產裝置類的非流動資產),改變了長電原有的資產結構,每年生產性折舊很多,加上收購本身也讓其產生了不少債務,給公司造成了沉重的財務負擔,導致其淨利潤一直少的可憐。

所以長電科技有2020年的業績實屬不易,看起來經過五年的整合,長電科技終於消化好了星科金朋,那這種利潤的

高增長能否持續

呢?

想看利潤增長能否持續

光看淨利潤是不夠的的,還要關注扣非淨利潤、產能利用率、毛利率。綜合看一下2019年淨利潤扭虧為盈以及2020年扣非淨利潤快速增長的原因。

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2019年利潤扭虧為盈因為盈主要系報告期

財務費用、資產減值損失減少及資產處置收益增加

。2020年為了

提高公司資產運營效率

最佳化封裝產品購銷業務模式

。在生產銷售產品過程中,

不再對產品的主要原料承擔存貨風險,

且大家關注的相關收入準則的變動並未對報告期淨利潤產生影響,其實這種變動會使長電科技以後的經營變的更加穩健輕盈。(根據收入準則的相關判斷原則,在報告期對該部分收入依照會計準則相關規定按淨額法列示,使報告期營業收入與營業成本均下降 36。99 億元,對報告期淨利潤未產生影響。假設營業收入及營業成本中以總額法列示上述 36。99億元(依照會計準則規定需按淨額法列示),則按總額法還原後,報告期營收為301。63 億元,同比增長 28。21%。)

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而2020年扣非淨利潤9。52億元,較上年大幅度增長,主要由於報告期公司採取深化海內外製造基地資源整合、提高營運效率、改善財務結構(大量償還短期借款,減少有息負債)等一系列操作。如2019年與2020年具體的舉措就是將無用的裝置、資產等進行資產處置,以減少折舊與攤銷

降本增效,

與此同時其研發費用率一直保持在3。9%左右,重視研發並有穩定的研發支出,有利於保持其技術的領先地位。

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再來看需求端,封測行業現在訂單飽滿,產能緊張,全球龍頭日月光以及本土封裝三巨頭均有不同程度調漲價格,以應對原材料成本上升以及產能供不應求。且從中芯國際的產能利用率提升至98。7%,而且其將繼續加大投入增加產能的情況看,

長電科技的產能利用率還有上升的空間,且國內封測三龍頭均有擴產計劃

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而對於傳統封裝企業而言,產能滿載能夠充分攤薄折舊成本,明顯提升毛利率。公司作為國內第一、全球第三封裝龍頭企業,資產結構最佳化、產能利用率提升、擴產力度行業領先,並與本土晶圓代工廠深度合作,有望充分受益行業景氣度上行,有望實現

量價齊升

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長電科技的毛利率也有較大的上升空間。

傳統封裝行業的毛利率雖然不能和走高階封裝路線的晶方科技相比,但是對比同為傳統封裝的通富微電與華天科技,其在星科金朋開始盈利後,其毛利率更有一定的上升空間。

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除此長電科技的技術領先、規模領先、佈局領先的優勢在以後有望發揮更大的作用。公司業務覆蓋國際、國內有眾多高階客戶、封測領域的全方位佈局、全球前二十大半導體公司中有85%為長電的客戶。除此由於長電科技一直處於傳統封裝領域內,而其先進的高毛利率的封裝技術並未開始發力,金科星朋的扭虧為盈後續會成為其業績增長的核心動力。

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但是全方位的產品佈局、與跨國的經營讓長電科技更容易受到匯率變動給營收帶來的影響,且比“小而美”的公司更容易發生重大訴訟,從業影響經營與管理,增加額外支出。

五年了,"蛇吞象"的長電科技終於走出了陣痛期?

二、總結

2019年的董監高大換血,中芯國際管理層全面替代新潮系,對公司結構和業務進行整合,開源節流,積極拓展目標客戶,在提升產能利用率同時,對旗下虧損較多的星科金朋進行了精簡,其管理讓公司實現透過自身業務帶動良性盈利,管理整合成效卓然。

疊加封測產能吃緊,產品漲價,長電先進製程佔比提升、在建工程/固定資產比值快速下降釋放產能、公司減負

長電科技的利潤增長有望保持。

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