年報亮眼!張坤都加倉了,安防龍頭也能講出新故事?

年報亮眼!張坤都加倉了,安防龍頭也能講出新故事?

作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

喜歡抄作業的投資者有福了。

今天千億頂流基金經理張坤披露了其持倉變動的最新情況。張坤管理的多隻基金的在公佈的一季報中顯示,易方達中小盤混合減倉五糧液(000858)貴州茅臺(600519)水井坊(600779)。同時,易方達藍籌精選加倉的物件中,有號稱“安防茅臺”的海康威視(002415,以下簡稱海康)。

圖片來源:上海證券報

從以往的持股風格判斷,張坤大機率看好海康威視的長期發展前景。

不僅是張坤,高毅的馮柳去年三季度就大舉買入海康。牛腩曾在此前的文章(重要會議來襲,資訊量超大,安防板塊龍頭雄起!)中提出——即便是當時股價已積累了一定的漲幅,但仍然算不上高估。如今海康的走勢也驗證了牛腩當初的判斷。

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海康在上週末公佈了2020年年報和今年一季報。從季度的增速看,公司正處在上升通道:除了去年一至四季度營收、淨利潤節節攀升之外,今年一季度實現營收139。88億元,淨利潤21。69億元,同比增幅分別為48。36%、44。99%。如此亮眼的業績,也助攻股價今天早盤直衝漲停板。

牛腩發現,除了年報,海康披露的4月17日的投資者關係活動記錄比年報、一季報更有看頭,因為:

圖片來源:海康威視投資者活動關係記錄表

在這方面,牛腩認為海康正在進入轉型期。公司對於產品的拓展,在創造新增長點的同時,相關的投入可能會使財務資料的增長不及預期。

海康的傳統產品,可以簡單理解為監控探頭。但如果僅把監控探頭僅僅理解為一個錄影裝置,那麼格局可能就小了。實際上,在5G物聯網的浪潮下,監控探頭可以是一個重要的資料採集裝置。

萬能物互聯的時代,資料就是第一生產力。採集資料其實只是第一步,真正想用好資料,還需要在演算法、算力,與監控探頭等裝置相配合才行。

舉個例子,監控探頭+人工智慧(AI),會擦出怎樣的火花?

以前監控室裡面的安保人員,通常需要時刻關注監控畫面,探頭採集資料的處理,其實依賴於安保人員的大腦;而在監控系統中,植入人臉識別等人工智慧技術後,人腦的部分工作便可被演算法替代,這樣就能提升企業的運營效率。除了這種應用之外,流水線生產監控、垃圾分類、市政物聯網的都可以成為該系統的應用場景。

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從這個角度講,海康在傳統業務的外衣之下,內里正在向著人工智慧公司進化。

那麼,人工智慧公司最核心的護城河是什麼?

資料,還是資料。

之所以稱為“大資料”,是因為要有大量的資料對演算法進行訓練。理論上,資料越多,訓練出來的演算法就越可靠——這就像高考一樣,做的模擬題越多,真正上考場的時候,就能有越穩定的發揮(被題海虐過的小夥伴,記得點個贊)。

資料從哪裡來?海康賣出的每一臺裝置,都可能是資料的來源。換言之,海康的存量產品、積累的客戶關係,就是公司的護城河。

不過,以上這些藍圖並不能構成投資決策的全貌。除了要講好的一面,我們還要對公司的風險有所認識。

2019年,海康跟華為一起,上了對岸的黑名單。海康的海外營收大受影響。也就是說,國際上的風吹草動,都會影響海康的股價。而即便是對岸走馬換屆,我們也不能想當然地認為警報解除。

宏觀風險依舊存在,微觀風險更不容忽視。

首先是同行競爭的風險。

海康在機器人、汽車、醫療等方面的創新業務,儘管近年來增長迅猛,但是其毛利率並沒有比公司傳統業務高。更重要的是,海康威視創新業務所在的賽道上,還有華為、阿里、美團等巨頭作為競爭者;而且,如果把海康視為AI公司,那麼公司還要面對商湯科技、曠視科技等AI新貴們的競爭。

故而,其次便是海康財務指標不及預期的風險。

在同行競爭壓力下,產品提價很可能意味著丟失市場份額。靠著創新業務給公司現金流造血,基本上不太可能。而且轉型中加大研發投入力度是必然的。對此,我們也能看到公司研發費用率從2017年的7。62%,增長到2020年的10。04%,這顯然對淨利潤不利。

圖片來源:海康威視2020年年報

也就是說,處在轉型期中的公司,財務指標未必會很好看,而這將勸退一批財務投資者。但對於這個問題,牛腩覺得倒也不至於很悲觀。如果海康真的可以轉型成功,那麼淨利潤等財務指標就不是主要矛盾,產品能否提升客戶的經營效率,是否能給新業務帶來增長動力——這些需要細緻調研的基本面線索,才是真正重要的。

另外,從交易的角度講,張坤帶來的關注度,讓海康目前的交易比較擁擠。比如去年三季度,馮柳大舉買入海康之後,立即抄作業的投資者,持股體驗並不輕鬆,如果買在階段最高點,要承擔將近15%的回撤。

去年三季度如此,眼下也可能是這樣。

真正眼光長遠的投資者,會用大量時間研究公司的前景,然後用少量時間分析當前的估值是否合理,最後用沉著的耐心等待股價產生安全邊際。

其實對於海康威視而言,如果真的看好公司轉型成功後的前景,那麼財務投資者因財務資料難看而選擇下車之時,正是戰略投資者很好的上車機會。就像今天指數突然的暴漲那樣,當大多數投資者都不看股市的時候,創業板就來一個4%的單日暴漲給你看。

最近一則投資者互動訊息說得很好:從長期看,我們所能賺到的是個人認知的錢,是在不確定性中尋找確定性的能力的變現。而對於“個人認知”,牛腩自己的想法是,財務資料沿既定趨勢的增長固然重要,但業務層面上突破趨勢的加速擴張,才能真正讓公司價值坐上火箭——前者是因為看到所以相信,而後者則是因為相信,所以看到。

注:本文不構成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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