上游龍頭切入中下游,磷化工格局將大洗牌?

基於新能源時代上游核心原材料市場需求的高增長性,以及碳中和背景下為打破經營瓶頸尋求資本開支轉型的必要性,近來相繼有各類傳統化工龍頭企業切入新能源材料賽道。從現有情況下來看,

磷化工可能是最先整體切入下游磷酸鐵鋰賽道的細分行業。

上游龍頭切入中下游,磷化工格局將大洗牌?

產業鏈頂端磷礦作為世界級戰略性資源,基於其稀缺、不可再生等特質,全球供應持續縮緊。我國作為全球第一大磷礦出產國、第二大磷礦儲量國,2020年磷礦產量已較2016年下滑近40%,磷礦供需差額明顯縮緊已進入緊平衡狀態。

終端主要應用農藥、化肥等對於磷礦、磷酸一銨的需求常年維持在剛性水平的同時,磷酸鐵鋰需求的強勢增長,將使其對於磷礦的需求在未來達到數倍甚至數十倍的增長,預計到2025年我國磷酸鐵鋰對磷礦的需求將增長至370萬噸,2021-2025年複合增速高達60%以上。這也將

進而引發磷礦供需結構逐步由緊平衡轉變為供不應求,屆時磷酸鐵鋰中磷源成本壓力將進一步加大,擁有上游原材料規劃的磷酸鐵鋰生產企業將從中獲取更大的利潤空間。

上游龍頭切入中下游,磷化工格局將大洗牌?

上游龍頭企業向下遊規劃磷酸鐵鋰及相關材料產能,或將引得行業格局發生劇變:我們認為未來行業無非會演繹成兩種模式:

1、中游企業與上游企業深度繫結優勢互補;2、上游企業獨立開展磷酸鐵鋰業務。

磷酸鐵鋰廠商已開始透過在雲貴川鄂等磷礦產地建廠或與上游磷化工企業深度繫結以確保未來磷源充足。磷化工、鈦白粉等上游領域龍頭企業也相繼公佈了投產計劃。

傳統化工龍頭紛紛切入新能源材料賽道

最近,很多傳統化工龍頭紛紛公告,進入新能源材料領域。像華魯恆升宣佈要做DMC電解液、東方盛虹收購斯爾邦石化、龍佰集團公告要佈局磷酸鐵鋰等等。首先,為什麼傳統化工龍頭都紛紛進入新能源材料領域?主要有兩個原因:

1.新能源材料可能是材料裡面未來10年增長最快的賽道;2.受制於碳達峰、碳中和的要求,傳統化工龍頭資本開支必須轉向

,傳統的化工龍頭過往都是透過大量的資本開支,形成規模效應或者是一體化佈局從而降低成本,在2020年化工各細分行業CR5在建工程佔比平均高達50%,化學纖維、橡膠製品CR5甚至高達80%,自從國家宣佈碳達峰、碳中和之後,龍頭企業純粹的靠普通產能擴張已經進入了瓶頸期,很難延續之前在自有行業大幅資本擴張的情況,資本開支必須轉向,因此轉入下游高增速新能源材料行業是意料之中。

新能源時代磷化工供需格局轉變趨勢

供給端:全球上游磷礦石供需結構已進入緊平衡狀態

全球磷礦分佈嚴重不均,我國磷礦石儲量第二、產量第一。而磷礦是一種不可再生資源,且缺乏可替代品,這也就意味著隨著磷礦的持續開採,磷礦資源正在逐步縮減並快速枯竭,因此各國已開始陸續將磷礦視作重要的戰略資源。由此可想而知,若我國未來延續這一磷礦開採速度,那麼不出40年我國磷礦資源將完全耗盡枯竭。

上游龍頭切入中下游,磷化工格局將大洗牌?

隨管控力度的加強,我國磷礦產量自2016-2017年起進入了下行區間,主要磷礦分佈地湖北、貴州、雲南、四川產量明顯縮緊。截至2020年,湖北、貴州、雲南、四川磷礦產量分別為3828。1、2132。9、1807。5萬噸、841。70萬噸,分別較2016年下跌了26。1%、59。4%、19。6%和40。1%,全國磷礦產量為8893。3萬噸,同比下滑4。71%、較2016年下跌38。4%。

預計未來隨著我國磷礦產量的持續減少,磷礦供需結構很可能轉變為供不應求,磷礦稀缺性的加劇將導致磷礦價格持續上漲,從而導致下游磷化工產品成本端壓力加重、產品價格跟漲。

需求端:農業領域磷肥需求穩健,新能源領域磷源需求加速增長

農藥化肥是磷礦下游主要終端產品,需求保持穩健:

磷礦石終端產品主要為化肥、農藥等農化產品,農業景氣度將對磷肥及磷化工產業鏈上下游產品需求及產品價格走勢產生正向影響。截至8月20日,國內磷酸一銨價差較去年同期增長了117。0%,較年初增長了91。7%;磷酸二銨價差較去年同期增長了69。6%,較年初增長了51。1%。短期內農業在高景氣下對磷酸一銨、磷酸二銨以及上游磷礦石的需求將維持高位,而未來即便是農業景氣週期回落,農作物作為基本的生產生活物資,種植面積也必須有基本保證,也就意味著其對於農藥、化肥及上游原材料的需求將維持在剛需的穩定水平。

上游龍頭切入中下游,磷化工格局將大洗牌?

磷酸鐵鋰電池成新能源時代“黑馬”,催生對上游原材料需求快速增長:

在我國大力鼓勵新能源產業發展的背景下,鋰電動力電池的需求量快速攀升。根據正極材料不同,鋰電池可主要劃分為三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池兩大類。三元鋰電池主要以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰做正極材料,磷酸鐵鋰電池則以磷酸鐵鋰做正極材料。

磷礦是磷酸鐵鋰產業鏈上游主要原材料,每生產1噸磷酸鐵鋰需磷礦(折純)0。5-0。65噸、磷酸一銨0。8噸,磷酸鐵鋰需求的高速增長將沿產業鏈向上遊同向傳導,帶動磷礦在新能源領域的需求增長。實際生產過程中,1GWh磷酸鐵鋰電池需要2500噸磷酸鐵鋰作為正極材料,中樞估計需要約1440噸磷礦(折純,即P2O5=100%)。結合萬聯證券電新組相關資料進行計算,我們預計到2025年磷酸鐵鋰需求量將達到191。4萬噸,對應111萬噸磷礦(折純),約佔磷礦總需求的4。2%,2021-2025年行業複合增速超60%。

上游龍頭倒逼中游,行業格局或迎來大洗牌

磷化工上游廠商近幾年在國家強調化工安全、綠色環保的大環境下,磷礦開採以及磷銨、工銨、磷肥的擴產均受到政策限制與勒令整改。因此,

由於傳統投產擴張的方式再難以支撐起企業的長期發展,上游龍頭們紛紛尋找向產業鏈中下游擴張的路徑。

而從目前的態勢來看,磷酸鐵鋰對於具有多年化學合成與工藝生產經驗的上游龍頭而言,其技術門檻並不高,數傢俱備磷礦資源的磷化工企業已決定親自下場。而從目前的磷化工企業及其他領域企業跨界轉產磷酸鐵鋰規劃的產能體量來看,未來隨著磷酸鐵鋰需求量持續的強勁增長,磷酸鐵鋰行業格局存在發生劇變的可能性。

上游龍頭切入中下游,磷化工格局將大洗牌?

後續行業洗牌可能分為兩個階段:

1.有成本優勢(磷源)的化工龍頭進入賽道,因其顯著的成本優勢對現有格局造成劇烈衝擊,沒有磷源等成本優勢的現有企業直接退出市場,行業格局迅速提升;2.都具備成本優勢的企業,開始互相進行價格和技術的比拼。

因此,正逐步向下游轉型的上游原材料領域龍頭企業未來或將是強有力的行業變局主導者,會形成上游倒逼中游最終導致磷酸鐵鋰等下游新能源材料行業格局大洗牌的局面,而這些成功切入新能源賽道的上游企業將在未來長期享受利潤與估值的雙重提升。

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